百奧賽圖分析：全球基因編輯動物模型龍頭 · 千鼠萬抗的"抗體超市"

百奧賽圖並非傳統創新藥研發企業，而是全球新藥研發核心基礎設施服務商，堪稱行業 “軍火商”。公司依託自主基因編輯技術，搭建 5000 餘種小鼠模型，實現全球 TOP20 藥企超 90% 的滲透率；核心 “千鼠萬抗” 計劃搭建超 100 萬全人抗體序列庫，深度綁定默克、吉利德、百濟神州等國內外頭部藥企，合作訂單持續落地。

業績層面，公司 2026 年一季度業績迎來爆發，歸母淨利潤同比大增 885%，毛利率攀升至 78.88%，創下歷史新高。機構認可度持續提升，易方達、富國兩大頭部公募同步舉牌持倉。但公司 A 股估值顯著偏高，TTM 市盈率超 200 倍，且流通市值僅 51 億元，估值與市值結構的矛盾凸顯，市場爭議聚焦於當前股價是透支未來成長，還是匹配企業遠期平台價值。

公司核心畫像：從模式動物服務商到全產業鏈新藥研發平台

發展歷程與上市佈局

百奧賽圖由沈月雷創立，2008 年創始人受再生元全人源抗體小鼠平台啓發啓動技術研發，2009 年攜核心技術回國，於北京正式成立百奧賽圖。公司成立初期以科研機構定製化基因敲除小鼠業務為核心，持續技術迭代、業務延伸，逐步成長為覆蓋基因編輯、模式動物構建、臨牀前 CRO、抗體發現、自主管線研發的新藥研發全產業鏈平台。

公司完成 A+H 兩地上市佈局，2024 年 3 月登陸港股市場，2025 年 12 月成功登陸科創板，完成境內外資本平台搭建。

核心技術平台矩陣

公司依託四大自主核心技術平台，覆蓋單抗、雙抗、納米抗體、TCR 抗體等主流創新藥研發賽道，全方位適配全球藥企研發需求：

RenMab 全人源單抗平台：核心應用於治療性單抗藥物研發，技術成熟度高、適配場景廣泛

RenLite 共輕鏈雙特異性抗體平台：精準適配當下熱門的雙抗、ADC 藥物研發賽道，商業化價值突出

RenNano 全人源納米抗體平台：聚焦納米抗體藥物研發與新型藥物遞送技術開發

RenTCR/mimic 平台：覆蓋 T 細胞受體、類 TCR 抗體研發，賦能細胞治療、TCR-T 賽道發展

技術壁壘層面，公司全平台均基於自主研發的 SUPCE 超大片段染色體工程技術搭建，無技術引進、技術模仿依賴，專利獨立性已通過法院一審判決確認，底層技術護城河穩固。

最新行情核心數據（7 月 27 日）

截至 7 月 27 日收盤，公司二級市場核心行情數據如下：A 股收盤價 135.99 元，單日漲幅 6.45%，對應總市值約 608 億元，流通市值僅 51.27 億元，流通盤體量極低；H 股收盤價 52.05 港元，對應市值約 209 億港元。估值層面，公司 A 股 TTM 市盈率約 204 倍，H 股 TTM 市盈率僅 72 倍，AH 估值價差顯著。公司自 2025 年 12 月登陸科創板以來，7 個月區間累計漲幅達 125%。機構持倉方面，易方達、富國兩大頭部公募基金雙雙舉牌公司，持倉比例均突破 7%，頭部機構認可度較高。

財務表現：業績高速爆發，毛利率持續創新高

核心財務數據走勢

公司近年財務數據持續高速增長，盈利水平、營收規模、現金流質量穩步抬升，整體成長趨勢明確。2023 年公司實現營收 6.5 億元，當期處於虧損狀態；2024 年營收增長至 9.8 億元，同比增幅達 50%，歸母淨利潤成功扭虧，實現 0.34 億元盈利；2025 年業績持續放量，營收攀升至 13.79 億元，同比增長 40.63%，歸母淨利潤大幅增至 1.73 億元，淨利同比增速高達 416.37%；2026 年一季度業績迎來爆發，單季營收 4.33 億元，同比增長 73.68%，歸母淨利潤 1.04 億元，同比暴增 885.41%，單季度業績已超越 2024 年全年水平。

毛利率維度，公司盈利質量持續優化，2023 年毛利率為 65%，2024 年提升至 72%，2025 年進一步增至 75.83%，2026 年一季度毛利率再創歷史新高，達到 78.88%，行業盈利優勢顯著。現金流層面，公司經營性現金流持續轉正並穩步增長，2024 年經營性現金流 2.1 億元，2025 年增至 3.70 億元，2026 年一季度實現經營性現金流 1.45 億元，經營造血能力持續夯實。

核心財務亮點

2026 年一季度公司歸母淨利潤達 1.04 億元，單季度業績超越 2024 年全年水平，業績兑現能力大幅提升。78.88% 的毛利率位列 52 家 CRO 及醫療服務行業上市公司首位，盈利質量行業領先。

資本結構持續優化，科創板上市募資 11.44 億元全額到賬，公司資產負債率降至 37.82%，財務風險持續降低，為後續技術研發、業務拓展提供充足資金支撐。

2025 年業務結構拆分

公司業務結構多元且層次清晰，各板塊協同發展，形成 “現金牛穩基本盤、新業務驅動增長” 的格局。其中模式動物銷售為核心基石業務，收入佔比約 40%，毛利率約 80%，2025 年同比增長 59.86%，營收穩定性強、盈利水平高，是公司核心現金牛業務，為研發與拓展提供持續現金流支撐。

抗體開發業務為核心增長引擎，收入佔比約 30%，毛利率約 75%，依託公司 “千鼠萬抗” 平台優勢，BD 合作業務持續加速落地，訂單規模與合作數量穩步提升，成為公司中長期成長核心動力。藥理藥效服務收入佔比約 15%，與模式動物銷售業務深度協同，完善臨牀前研發服務閉環，提升客户一站式合作粘性。

技術授權業務收入佔比約 10%，屬於典型輕資產高毛利業務，依託公司自主核心技術平台對外輸出技術許可，盈利能力優異且邊際成本極低。自主管線業務目前收入佔比不足 5%，現階段以技術授權、合作研發模式為主，公司 7 個候選藥物已全部對外授權，其中 5 個順利進入臨牀階段，未來有望逐步兑現商業化價值。

核心投資邏輯：四大驅動力構築指數級成長飛輪

全球基因編輯動物模型絕對龍頭，客户壁壘深厚

公司擁有 5000 餘種現貨動物模型，其中包含 2000 餘種靶點人源化小鼠模型，模型儲備規模位居全球第一。客户資源覆蓋全球 TOP20 頭部藥企，滲透率超 90%，羅氏、默克、輝瑞、強生等國際巨頭均為公司長期穩定合作客户。

產能端，公司建成 55000㎡規模化生產中心，規模化生產優勢顯著，成本與交付能力碾壓行業同行。全球化佈局成效突出，海外收入佔比達 68%，國際化運營水平遠超國內同業企業，海外市場增長空間廣闊。

“千鼠萬抗” 模式創新，打造全球獨有 “抗體超市”

區別於傳統 CRO 企業 “客户定製、按需開發” 的被動服務模式，百奧賽圖採用前置佈局模式，提前搭建超 100 萬條全人抗體序列庫，覆蓋 1000+ 可成藥靶點，打造全球獨一無二的 “抗體超市”，實現 “儲備成果、等待合作” 的主動商業模式，大幅提升合作效率與客户粘性。

截至目前，公司累計簽署 350 餘項技術授權與合作協議，僅 2025 年全年新增合作協議便超 150 項，合作方囊括默克、吉利德、強生、羅氏、百濟神州等國內外頂尖藥企，商業落地能力持續驗證。

緊抓雙抗 ADC 賽道風口，自主管線價值持續釋放

當前全球 ADC 候選藥物數量超 3800 個，國內雙抗 ADC 項目佔比大幅攀升至 59%，成為創新藥最熱門賽道之一。公司 RenLite 共輕鏈平台高度適配雙抗 ADC 藥物研發，技術可行性已通過多個項目落地驗證，充分受益賽道紅利。

自主管線方面，公司 7 個候選藥物全部實現對外授權，其中 5 個進入臨牀階段，管線商業化進程穩步推進。2026 年 5 月，公司推出 AI 驅動的新一代抗體發現平台 RenSuper Workstation，依託 AI 技術進一步提升抗體研發效率，鞏固技術領先優勢。

BD 合作全面提速，全球平台型合作持續升級

2026 年公司商務拓展節奏顯著加快，全球合作版圖持續擴張。7 月，公司與納斯達克上市企業 Whitehawk 達成雙抗 ADC 全球戰略合作，合作項目最多可達 5 個；年內先後落地日本大正製藥、四環醫藥、育世博等多項合作協議，覆蓋海外藥企、國內創新藥企多類客户。

6 月公司專利訴訟一審勝訴，技術獨立性獲得司法確認，進一步加固全球合作伙伴合作信心，為後續 BD 業務持續放量奠定基礎。

專利訴訟進展：技術護城河通過司法壓力測試

訴訟時間線

本次專利訴訟週期跨度較長，糾紛過程清晰完整。2024 年 9 月，和鉑醫藥首次對公司發起專利訴訟，索賠金額 100 萬元；2025 年 7 月，涉案專利正式屆滿失效；2025 年 11 月，和鉑醫藥發起二次訴訟，將索賠金額大幅提升至 1000 萬元；2026 年 1 月，第二次訴訟完成首次開庭審理；2026 年 6 月 29 日，上海知識產權法院作出一審判決，正式駁回和鉑醫藥的全部訴訟請求，公司取得本次專利糾紛一審完勝。

事件影響評估

本次訴訟涉案專利已於 2025 年 7 月到期失效，且對應的 RenNano 平台並非公司核心收入來源，本次訴訟無實質性賠償風險。本次一審勝訴具備極強戰略意義，通過司法判決明確公司核心技術平台為自主研發，底層知識產權無侵權瑕疵，徹底打消全球合作藥企的技術顧慮，夯實公司技術護城河。

目前和鉑醫藥已明確將向最高法提起上訴，後續二審進展仍需持續跟蹤。

估值分析與機構觀點

機構業績一致預期

結合市場機構一致預測，公司未來兩年業績將維持高增長態勢。2026 年機構預期公司營收可達 18.9 億元，同比增速約 37.4%，歸母淨利潤預計 3.36 億元，同比增長 93.9%；對應 A 股前瞻市盈率約 181 倍。2027 年增長勢能延續，預計營收突破 25.0 億元，同比增速 32.2%，歸母淨利潤有望達到 5.49 億元，同比增長 63.4%，對應 A 股前瞻市盈率約 111 倍。

機構評級層面，A 股覆蓋的 4 家機構全部給予 “買入” 評級，綜合目標價 116.5 元，目前公司股價已突破機構目標價；港股方面，6 位分析師中 5 位強力推薦、1 位給予買入評級，港股綜合目標價 57.72 港元。公募持倉端，易方達、富國基金雙雙突破 7% 舉牌線，彰顯頭部機構長期看好態度。

改成自：講講比奇堡的故事

$百奧賽圖-B(02315.HK)