虧損超 10 億！同心醫療競速 IPO：國產人工心臟的商業化困局

八年時間，從鄭州一家社區小店成長為港股萬店巨頭，鍋圈曾經是社區食材零售的傳奇。但現在，資本市場已經用腳投票，神話迎來嚴峻考驗。

不到四個月，鍋圈股價從 4.75 港元高位一路下行，最低觸及 1.65 港元，市值從 130 億港元縮水至 55 億港元附近，股價近乎腰斬。極具反差的是，暴跌發生在業績持續走高階段。2025 年公司營收、淨利潤大幅上漲，2026 年一季度營收與利潤繼續保持高增。業績亮眼，股價卻持續崩塌，背後藏着高速擴張積攢的重重隱患。

這輪下跌的導火索，是大股東減持。今年 4 月，關聯主體通過大宗交易大額拋售股份，一次性套現近 4.73 億港元。消息一出，股價連續兩日大跌，開啓漫長下行通道。市場猜測，實控人套現資金，被投入酒業、食品園區、冷鏈等其他產業佈局。減持只是起點，財報暗藏的現金流隱患，才是資金出逃的核心原因。

數據顯示，2025 年鍋圈利潤大幅增長，但賬面現金大幅縮水。應收賬款大幅攀升，回款週期近乎翻倍。對於依靠高週轉生存的食材零售企業，回款放緩是危險信號，側面反映出品牌向加盟商壓貨，賬面利潤和真實現金流出現脱節。除此之外，去年上半年經營現金流一度轉負，公司依舊大手筆分紅，進一步加劇資金壓力。

與此同時，萬店規模帶來的食品安全難題持續發酵。大量投訴集中在食品品質問題，而出現糾紛時，鍋圈常將責任劃分給加盟店。這裏暴露模式核心短板：近萬家門店基本都是加盟門店，自營僅有 12 家。公司主要依靠向加盟商售賣食材賺錢，產品自產比例僅兩成左右，大量商品外部採購，品控很難全面落地，公司年報也主動把品控失效列為重大風險。

鍋圈依舊在推行激進拓店計劃，佈局多種新店型，目標衝擊 14500 家門店，甚至提出未來有望擴張至兩萬家。但是新店持續開出，閉店數量同樣居高不下。大量新店分流客流，不少加盟商門店營收微薄，很難覆蓋房租和人工，低價引流帶來的損耗也由門店承擔，加盟商盈利持續承壓。

總結來看，鍋圈當下的困局，是長期規模擴張後遺症集中爆發。依靠加盟模式快速鋪店實現萬店體量，搶佔市場份額，卻沒能同步解決現金流質量、品控管理、加盟商收益平衡等關鍵問題。

資本市場看的不是過往業績，而是長期可持續的盈利預期。鍋圈真正需要回答的問題很簡單：擴張不能只追求門店數字。未來究竟是穩健可持續的社區零售平台，還是單純依靠加盟商輸血的供應鏈中間商？這個答案，將決定它能否走出本輪危機。