機器人收入走上報表，黑芝麻智能跨過商業化第一道門檻

7 月 30 日晚，黑芝麻智能發佈 2026 年中期盈利預告：其上半年收入預計不少於 4.58 億元，同比增長至少 81.1%；淨虧損約 7.2 億至 8.2 億元，去年同期淨虧損為 7.62 億元。公司把增長歸因於兩方面，一方面是機器人解決方案、模組和芯片加速鋪開，另一方面是輔助駕駛項目繼續進入定點、量產與交付。

兩週前，黑芝麻智能剛完成對億智電子 60% 股權的收購，億智電子開始作為公司的非全資附屬公司，將其財務業績納入合併報表。

連續兩則公告將公司近一年的戰略變化寫得很清楚：汽車業務仍是收入底盤，機器人和更廣泛的端側 AI 已經進入財務兑現期。

黑芝麻智能已經跨過機器人業務從產品發佈到收入確認的門檻，接下來重點觀察的是其距離規模化盈利究竟還有幾道關口？

機器人業務已經貢獻收入，增量質量比增速更重要

年報顯示，公司 2025 年收入 8.22 億元，同比增長 73.4%；其中輔助駕駛產品及解決方案收入 6.87 億元，具身智能解決方案收入 9630 萬元，約佔總收入的 11.7%。可見黑芝麻智能的機器人佈局在 2025 年便首次形成可單獨識別的收入。

具身智能解決方案毛利率為 48.7%，高於輔助駕駛業務的 37.4%。其毛利率處於較高水平，儘管其機器人業務目前規模有限，卻已展現出較高的單位收入質量。

公司披露，SesameX 平台通過 Kalos、Aura、Liora 三類模組覆蓋基礎控制至高階認知，並與雲深處、傅利葉智能、聯想、智平方、極智嘉、雲跡、天問人形機器人、均勝電子等企業展開合作，四足機器人和航運智能巡檢已經實現規模化交付。2026 年上半年，盈利預告進一步確認機器人業務收入顯著增長，並稱公司已經成為國內頭部機器人廠商的長期合作伙伴。

目前機器人業務仍有一塊關鍵拼圖沒有公開。盈利預告沒有給出機器人業務的具體收入，也沒有拆分芯片、模組、計算平台和技術服務各自的貢獻。2025 年具身智能業務銷售成本為 4940 萬元，與 SesameX 平台適配的輔助技術服務也包含其中。

2026 年的增長來源需要分情況來看，如果更多來自標準化芯片與模組，收入擴張將帶來更清晰的規模效應和利潤彈性；如果項目制交付佔比較高，增長仍會伴隨較重的適配、工程和服務成本。機器人行業客户形態分散，不同本體、傳感器和運動控制方案之間缺乏統一標準，會導致芯片企業很容易陷入收入增長很快、工程團隊同步膨脹的局面。

回款是觀察收入質量必不可少的一部分，黑芝麻智能 2025 年末貿易應收款及應收票據為 4.997 億元，較 2024 年末的 2.581 億元明顯增加；同期經營活動現金淨流出 9.85 億元。

機器人產業進入 “作業模式”，車規能力的外溢開始接受場景檢驗

2026 年政府工作報告提出打造 “智能經濟新形態”，推動智能終端和智能體在重點行業商業化、規模化應用。6 月啓動的人形機器人與具身智能實景實訓行動進一步給出明確目標：到 2026 年底形成百個以上高價值應用場景，並帶動萬台級規模落地能力。

目前，機器人行業的重心正在從樣機展示轉向場景部署。政策資源正在集中到工業、特種和服務場景，行業評價體系也會逐步轉向作業時長、故障率、部署成本和投資回收週期。

中國已經具備承接這輪部署的製造基礎。國際機器人聯合會數據顯示，2024 年中國新增工業機器人 29.5 萬台，佔全球部署量 54%，在役工業機器人超過 200 萬台。中國本土供應商在國內市場的份額升至 57%，較過去十年約 28% 的水平明顯提升。

龐大的自動化存量意味着，機器人芯片公司的早期訂單更可能出現在工廠、物流、巡檢、清潔和專用設備，相關客户已經擁有明確的人工替代需求、設備採購預算和投資回報測算。相比之下，家庭服務和通用人形機器人雖然擁有更高的想象空間，短期收入能見度卻未必高於工業場景。

黑芝麻智能在汽車芯片領域已經積累了一定的功能安全、實時計算、低功耗設計、傳感器融合和量產工具鏈的實操經驗，有助於縮短機器人客户從開發板走向批量交付的週期。SesameX 則試圖把 “大腦” 的感知與決策、“小腦” 的運動控制以及安全冗餘放進統一計算體系，使芯片公司參與的環節從單顆處理器延伸到模組、工具鏈和系統方案。

億智電子的加入，能補上低功耗、低成本 AI SoC 產品。在完成收購後，黑芝麻智能稱產品能力覆蓋 0.5 TOPS 至 1000 TOPS 以上，應用範圍延伸至機器人腦控、AI Box、掃地機器人、割草機器人、AI 眼鏡和陪伴設備。

這筆收購擴大了產品邊界的同時，也增加了組織整合難度。車規芯片強調長週期驗證、穩定供應和安全冗餘，消費級端側芯片更看重成本、功耗、迭代速度和渠道效率。兩套研發節奏、客户體系與供應鏈管理能否協同，將最終影響收購帶來的利潤貢獻。

車規經驗能夠縮短驗證週期，但不會自動變成機器人份額。機器人本體形態分散、算法迭代快、客户採購規模差異大，平台兼容性和開發效率比單純追求峯值算力更重要。

在機器人商業化的過程中，能完成高難度演示的方案或許很厲害，但未必能擁有持續訂單，只有能夠降低人工成本、提升連續作業效率並控制維護費用的產品，才會進入客户的年度預算。

收入擴張已經發生，盈利修復仍要穿過現金流這一關

黑芝麻智能雖然收入正在快速擴張，但同時虧損仍處於高位。數據顯示，2026 年上半年淨虧損預計 7.2 億至 8.2 億元，與去年同期 7.62 億元接近。公司解釋，虧損主要來自算力、AI、大模型算法和車規級芯片研發投入增加。

2025 年研發開支達到 14.17 億元，超過當年 8.22 億元收入；年末現金及現金等價物為 14.47 億元。黑芝麻智能研發強度較高，可以支撐公司在高算力智駕、機器人和端側 AI 領域同時鋪設產品線，在此背景下，也需要其收入增速長期維持在較高水平，才能逐步攤薄固定投入。

2026 年 3 月和 5 月，公司兩次股份認購分別取得約 5.38 億港元和 6.32 億港元淨募資，為併購、研發和營運資金補充了彈藥。新增資本不僅延長了研發和商業化週期，也提高了後續經營效率、資金使用和股本回報的要求。

收購億智電子改善了公司盈利，公告稱其 2026 年上半年收入同比顯著增長。產品互補、供應鏈協同和客户交叉銷售若能落地，黑芝麻智能有望降低對單一高算力車規項目的依賴，並把研發平台分攤到更多終端。

機器人客户數量擴張會帶來訂單，也會增加賬期、庫存和交付管理壓力。短期看，8 月底前披露的正式中期業績，還要看機器人業務收入及佔比、分業務毛利率、芯片和模組出貨、頭部客户復購、貿易應收款增速、經營現金流，以及研發費用率。黑芝麻智能要想實現長期發展還需要把汽車時代積累的計算能力，變成機器人客户願意持續採購的生產工具。

下一階段行業競爭不會只看誰能讓機器人動起來，還會看誰能讓機器人長期、穩定並且經濟地工作。機器人業務給予公司更寬的產品邊界，汽車業務提供量產體系和工程基礎，億智電子補充中低算力產品。三者能否形成統一的平台能力，將影響黑芝麻智能未來數年的增長質量。