拿森科技不打沒把握的仗？

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公司概況
拿森智能科技（浙江）股份有限公司專注智能駕駛運動控制技術，核心產品為線控制動解決方案（NBS、ESC、NBC）。公司定位為 “智能駕駛的小腦”，通過全棧自研算法、軟件與硬件，提供高安全性與高精度的執行層控制。根據灼識諮詢，公司是中國首家將電控制動助力（NBS）應用於 L4 級無人駕駛商業運營的企業，2025 年按銷量計為中國前三大內資線控制動供應商及第二大獨立第三方供應商。產品已獲多家頭部國產主機廠定點，NBS、ESC、NBC 累計定點數量持續增長，量產車型分別達 21 款、27 款、20 款（截至 2026 年 3 月）。

業務與市場
線控技術是高階智能駕駛的核心執行載體。全球線控解決方案市場預計由 2025 年人民幣 3208 億元增至 2030 年 6878 億元（CAGR 16.5%），中國市場同期由 971 億元增至 2447 億元（CAGR 20.3%）。中國線控制動國產化率 2025 年僅約 22.5%，預計 2030 年提升至 60.6%，國產替代空間顯著。公司正從制動向轉向（EPS/SBW）、集成運動控制（NXU）及機器人/低空飛行器領域延伸，形成第二增長曲線。

財務表現
往績記錄期收益高速增長：2023 年 2.72 億元、2024 年 3.91 億元（+43.5%）、2025 年 6.15 億元（+57.3%），2026 年一季度 1.51 億元（同比 +46.9%）。產品結構快速迭代，NBC 從幾乎為零躍升為 2025 年主力（約 49%）。毛利率由 2023 年 1.1% 提升至 2025 年 13.6%，2026 年一季度 10.1%。

持續虧損：2023-2025 年淨虧損分別為 2.01 億元、1.70 億元、1.90 億元；經調整淨虧損（加回股份支付、贖回負債融資成本及上市開支）由 1.05 億元收窄至 0.29 億元，顯示經營改善。虧損主因高研發投入（佔經營開支較高比例）、產能爬坡及原材料成本。資產負債表呈現淨負債狀態（贖回負債為主要因素），上市後贖回權終止有望轉為淨資產。經營現金流波動較大，2025 年轉負主要受應收與存貨增長影響。

優勢與風險
優勢在於技術全棧自研、客户黏性較高（淨金額留存率接近 100%）、定點數快速增加，以及國產替代政策與智能駕駛滲透率提升的長期驅動。管理團隊經驗豐富，研發人員佔比超 40%。

主要風險包括：行業競爭激烈、技術迭代與客户定點不確定性（定點非綁定承諾，驗證週期長）、客户高度集中（五大客户佔比常超 90%）、持續虧損與負經營現金流、專利訴訟（德國供應商針對 ESC 的五項訴訟）及供應鏈議價能力有限。市場對線控方案的接受度與主機廠架構升級進度亦存在不確定性。

點評
7 月曆來是港股新股過渡期，大市與新股交投偏淡、表現普遍冷清。主因剛過 6 月 30 日中報節點，距港股通納入窗口尚遠，入通成本較高，招股文件也易面臨過期壓力，多數發行人選擇避開。拿森科技作為 8 月首隻掛牌新股，有望承接 7 月低迷後的情緒修復。發行人此時推進招股，本身已説明準備充分。若無充足準備，斷不會選擇在這一節點上市。歷史經驗亦顯示，8 月初前幾隻新股往往表現不俗。以上僅為市場節奏觀察，不構成個股上漲保證。建議結合自身風險承受能力理性參與，控制倉位。