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title: "蘋果跌 7%、亞馬遜漲 12%：這輪財報季，AI 信仰沒有降温，只是不再無條件了"
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datetime: "2026-08-03T08:58:24.000Z"
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# 蘋果跌 7%、亞馬遜漲 12%：這輪財報季，AI 信仰沒有降温，只是不再無條件了

這幾天美股幾家科技巨頭密集交出成績單，市場的反應卻出現了明顯分化：蘋果財報後股價一度大跌超 8%，最終收跌約 7%；反觀亞馬遜，財報後盤前一度大漲超 12%；微軟更誇張，財報後單日大漲超過 15%，創下 2008 年以來最佳單日表現。三家公司同處這輪 AI 浪潮，結果卻是冰火兩重天。

今天跟大家聊一聊：蘋果為什麼不被市場待見，亞馬遜和微軟又為什麼被市場追捧。

**蘋果：賬面數字不差，但支撐故事的三條腿只有一條在走**

先説清楚一點：蘋果這份財報的主營業務本身並不差。iPhone 收入同比增長 22% 至 543 億美元的歷史新高，Mac 收入在供應鏈緊張的情況下逆勢增長 29%，幾乎每個地區市場的收入都創下了當季紀錄，活躍設備保有量和換機用户數也雙雙創新高。真正讓市場不滿意的，是另外兩件事。

**服務業務增速降到了三年多來的最低點。**6 月季度服務業務收入同比增長 12%，低於市場預期的 14.6%；下一季度指引更是暗示增速會進一步降到約 9.5%，是 2023 年年中以來首次跌破 10%。大摩指出，這裏面除了匯率的拖累，App Store 本身也出現了移動遊戲疲軟、部分市場商業模式調整、訴訟影響等多重問題——甚至有分析師提出一個值得玩味的猜測：App Store 的疲軟，會不會有一部分是被 AI 自己 “搶” 走的，比如用户被 AI 聊天工具、AI 助手分走了原本花在 App 上的時間。

**更深一層看，蘋果目前是這幾家巨頭裏 “AI 風險” 和 “AI 收益” 最不對稱的一個。**微軟的 Copilot 付費席位已經突破 3000 萬，是一筆看得見、算得清的 AI 收入；亞馬遜的 AI 相關年化收入也已經超過 250 億美元。反觀蘋果的 Siri AI，按大摩的原話，公司自己都承認 “無論是算力成本還是收入機會，現在都還處在早期、説不清楚的階段”。也就是説，如果前面那個 “AI 搶 App Store 時間” 的猜測成立，蘋果目前的處境是：已經在承受 AI 帶來的替代性衝擊（服務收入被分流），卻還沒能像微軟、亞馬遜那樣，從 AI 身上收到任何一筆説得清楚的增量收入——這大概率才是這輪財報裏，市場把蘋果和另外兩家區別對待的最深層原因，而不只是內存成本或供應鏈這些偏短期的擾動。

**下一季度指引偏保守，原因是缺芯片，不是沒人買。**蘋果給出的 9 月季度營收指引是同比增長 9% 到 11%，低於市場預期的 12.1%。但管理層解釋得很清楚，這不是需求出了問題，而是先進製程芯片供應跟不上——這裏的 “先進製程” 指的是 3 納米這類更精密、良率爬坡更慢的芯片製造工藝，是目前 iPhone、Mac 核心芯片普遍採用的技術節點。供應鏈 “靈活度比平時更差”，導致 iPhone、Mac、iPad 三條產品線都要受限。換句話説，市場想買的比蘋果能供應的更多，這本該是好事，但短期看確實壓低了收入增速。

**毛利率被內存成本吃掉了一大塊。**9 月季度毛利率指引中，剔除關税退款影響後的實際水平約 46.5%，環比收窄 150 個基點，而歷史同期的季節性規律通常是持平或環比提升 50 個基點。大摩測算，內存成本上漲這一項，就貢獻了本季度毛利率環比收窄的 100% 以上，即便蘋果在非內存成本和產品結構上找到了對沖空間，也沒能完全抵消。這跟這段時間反覆出現的全球存儲芯片漲價、供給緊張這條主線是完全對得上的——蘋果這次算是被這條主線實實在在地波及到了。

值得一提的是，大摩和美銀這兩份報告的結論其實都不悲觀：大摩把目標價從 364 美元小幅下調到 360 美元，但維持 “增持” 評級；美銀維持 “買入” 評級和 380 美元目標價不變，認為 9 月季度的疲軟本質上是供應問題而非需求問題，四季度蘋果還能靠 iPhone 漲價和新品發佈改善毛利率。兩家機構的共同邏輯是：蘋果的 iPhone、服務、毛利率這三條腿，歷史上只有同時往好的方向走時，股價才會有明顯的估值擴張，而這次至少有兩條腿（服務、毛利率）暫時掉了鏈子，所以在下一個真正的催化劑（9 月新品發佈、秋季 Siri AI 上線）到來之前，股價大概率會偏軟。

**亞馬遜和微軟：為什麼同樣燒錢搞 AI，市場卻選擇買賬**

如果説蘋果的問題出在 “舊業務被新變量拖累”，那亞馬遜和微軟展示的，正好是市場現在最想看到的另一面：AI 資本開支正在實實在在地變成收入和利潤，而不只是一個越滾越大的成本窟窿。

**亞馬遜的核心看點是 AWS 三個指標同時向好。**AWS 收入同比增長 36.8%，是連續第五個季度加速，也是 18 個季度以來最快增速；剔除一次性能源合約收益後，營業利潤率仍有約 38%，同比提升 5.2 個百分點；在手訂單（也就是已經簽下但還沒確認為收入的合同金額，相當於未來收入的 “預定單”）環比大增 1320 億美元至約 4960 億美元，相當於給未來收入上了一份高確定性的保單。與此同時，AI 相關年化收入已經超過 250 億美元，自研芯片（Trainium、Graviton，亞馬遜自己設計的 AI 推理和通用計算芯片）年化收入也超過 250 億美元，且是三位數增長。

**市場願意接受資本開支上調、當季自由現金流轉負，核心是因為這筆錢花得 “看得見方向”。**亞馬遜把全年資本開支指引從約 2000 億美元上調到約 2200 億美元（同比增長約 71%），單看這個數字很容易被解讀成 “無節制燒錢”，但拆開看，這筆錢主要投向的是 AWS 的 AI 算力和自研芯片——也就是前面提到的、已經能拿出 250 億美元級別年化收入的兩塊具體業務，而不是方向模糊的泛化擴張。更關鍵的是，這筆投入同時得到了三重驗證：增速在加快（AWS 連續 5 個季度提速）、利潤率在改善（同比 +5.2 個百分點）、訂單在增厚（環比 +1320 億美元）。三個指標缺一不可——如果只有增速沒有利潤率，會被質疑 “增收不增利”；如果只有利潤率沒有訂單，會被質疑 “後勁不足”。三者同時兑現，才是市場把這輪資本開支上調，從 “風險” 重新定價為 “確定性” 的根本原因。這次財報把 “AI 到底有沒有需求” 這個爭論，直接推進到了 “投入什麼時候能變成真金白銀的自由現金流” 這個新階段。

**微軟的邏輯也高度類似。**Azure 雲服務收入增速環比提速 4 個百分點至 43%，比管理層自己給出的 39% 到 40% 指引還要高出 3 個百分點；M365 Copilot 付費席位突破 3000 萬，環比淨增約 1000 萬，遠超市場預期的 600 萬左右。更關鍵的是，這些增長並沒有以犧牲利潤率為代價——毛利率 67.2%、營業利潤率 45.1%，兩項指標都比市場預期更高，資本開支也沒有出現讓市場擔心的大幅超預期增長。增長提速、利潤率不降反升、資本開支可控，三件事同時發生，這也是微軟這次能創下 2008 年以來最佳單日漲幅的核心原因。

**這輪分化説明了什麼：估值邏輯正在換代**

把三家公司放在一起看，這輪分化背後其實是一次定價範式的轉變：市場正在從 “AI 概念溢價” 切換到 “AI 現金流兑現溢價”。過去一段時間，只要業務跟 AI 沾邊、資本開支往上衝，股價大概率會被獎勵，這是 “概念溢價”——買的是故事和想象空間。而這次財報季，亞馬遜和微軟的暴漲，靠的不是 “我們在投 AI” 這句話本身，而是增速、利潤率、訂單三個具體指標同時兑現，是真金白銀的現金流驗證，這是 “現金流兑現溢價”——買的是已經能被拆解、被驗證的具體數字。

這個範式切換，也重新劃出了一條新的分組線：微軟和亞馬遜已經能把 AI 投入翻譯成可以量化的收入和利潤率改善，屬於 “新範式” 裏跑在前面的公司；蘋果這次暴露的問題，本質上不是 AI 故事講得不夠好，而是它至今還沒有找到自己的 AI 現金流曲線——服務業務的疲軟、內存成本的擠壓，這些偏短期的擾動，疊加 “沒有 AI 增量收入卻可能被 AI 分流” 這個更深層的結構性問題，讓蘋果暫時還留在舊範式裏，靠硬件換機週期和訂閲服務這套邏輯估值，還沒有真正邁入 “AI 現金流” 這個新賽道。至於內存成本上漲這條線索，也不只是蘋果一家的麻煩——從長鑫科技、SK 海力士這些上游公司，到蘋果這樣的終端品牌，存儲芯片供給緊張已經成了一條貫穿整條產業鏈的共同變量，波及範圍比想象中更廣。

**接下來可以關注的幾個點**

**蘋果：**9 月初的新品發佈會（iPhone 18/摺疊屏，含定價信息）、秋季 Siri AI 正式上線、以及內存成本上漲會不會持續壓制毛利率到 2027 財年，是判斷蘋果這輪疲軟是短期噪音還是趨勢性問題的關鍵窗口。

**亞馬遜和微軟：**接下來幾個季度，只要資本開支的增長速度還能被收入和利潤率的改善所匹配，市場大概率會繼續給予耐心；但如果哪天增長開始放緩、而資本開支還在往上衝，現在這種 “燒錢也被認可” 的寬容度可能會很快反轉。

個人市場觀察，不構成投資建議。文中財務數據、評級、目標價均為相關機構截至研報發佈日的觀點，可能隨市場變化而調整，市場有風險，決策需獨立判斷。

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## 評論 (1)

- **不赌就是赢 · 2026-08-03T11:14:41.000Z · 👍 1**: 講的很專業，我總結一句話就是 apple 漲的太多了，微軟和亞馬遜跌的太多了，要平衡一下了


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