--- title: "Spotify（紀要）：訂閲破 3 億，用月活換變現" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43184561.md" description: "訂閲用户首破 3 億、收入按不變匯率增速回升至 15%、毛利率創 33.4% 新高，但公司主動在新興市場加廣告負載與免費層摩擦，三季度月活指引僅 7.88 億、毛利率回落至 32.9%，同時把全年約 2 億歐元增量經營費用押在營銷與 AI 上。" datetime: "2026-08-04T13:36:04.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/43184561.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/43184561.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/43184561.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Spotify（紀要）：訂閲破 3 億，用月活換變現 **以下為海豚君整理的** $Spotify(SPOT.US) **FY26 Q2 的財報電話會紀要。** **核心看點**： **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：截至 8 月 1 日，年內已回購 6.62 億美元股份，較 2025 年同期水平增長 30%；自 2025 年恢復回購以來累計回購近 220 萬股，約佔流通股本 1%。季末持有現金及現金等價物 94 億歐元，除租賃負債外無其他債務；管理層表示未來數年現金流更強，即便有併購也會繼續向股東返還現金。 2\. **三季度指引** a. 用户：月活 7.88 億（環比 +1,100 萬），訂閲用户 3.05 億（淨增 500 萬）；月活指引已包含新興市場的產品優化動作，發達市場增速保持穩定 b. 收入與利潤：總收入約 50 億歐元、同比 +14%；毛利率 32.9%（同比約 +130bp）；經營利潤 6.7 億歐元 c. 口徑提示：ARPU 增幅與二季度一致；指引數字為四捨五入口徑，剔除匯率與社會保險費影響後，三季度費用增速與二季度大致持平 3\. **本季關鍵財務指標** a. 總量：收入 48 億歐元、按不變匯率同比 +15%（一季度 +14%）；毛利率 33.4%，超指引 30bp、同比 +193bp；經營利潤 6.55 億歐元，高於 6.3 億歐元指引，經營利潤率 13.7%；自由現金流 7.97 億歐元、同比 +14%，環比略低於一季度，部分因現金税繳納時點；上半年營運資金收益與去年持平 b. 分部：Premium 收入同比約 +16%（上季 +15%），由訂閲用户 +9% 與 ARPU +7.4% 驅動；廣告支持收入同比 +3%，與一季度持平 c. 一次性與超預期項目：毛利率超指引主要來自增長投入的季度間時點錯配，另有加拿大數字服務税取消、衝回往年計提帶來的小額一次性收益；股價波動使社會保險費貢獻 900 萬歐元的非預測性超預期，剔除後經營利潤仍超指引 1,600 萬歐元 4\. **全年費用與利潤節奏**：營銷與 AI 相關投入將帶來約 2 億歐元全年增量經營費用，二、三季度費用階段性偏高，四季度將隨營銷活動高峰過去而放緩同比費用增速。2026 年員工人數保持不變，本輪投入週期不含結構性人力增加。公司不提供全年毛利率/經營利潤率指引，但預計兩者全年均改善，自由現金流同比明顯增長；季度間利潤率進度取決於投入時點，新功能上線會階段性壓制毛利率擴張。 5\. **中長期目標（5 月投資者日）**：收入 CAGR 中雙位數、毛利率 35%–40%、經營利潤率 20% 以上、自由現金流強勁增長。參照系：2022 年投資者日以來收入年複合 +18%，2025 年達 170 億歐元；毛利率從 25% 提升至本季 33% 以上；2025 年自由現金流 29 億歐元。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** **1\. 用户與互動** a. 二季度月活同比 +12%，歐洲與北美顯著超預期；月活淨增 1,600 萬，低於內部預測 100 萬 b. 訂閲用户淨增 700 萬，各區域環比均增長，世界其他地區與北美超預期；期末 3 億、超指引 100 萬，為歷史首次突破 3 億 c. 過去五年每年淨增訂閲用户超 2,500 萬，發達與新興市場同步增長；當前月活約 7.77 億（轉錄稿口播為"7,700 萬"，按三季度指引 7.88 億減 1,100 萬倒算應為 777 million） d. 全球訂閲用户的月活躍天數繼續上升，這是公司在互動指標中最看重的一項 **2\. 新興市場：從"增長槓桿"切向"變現槓桿"** a. 過去四到五個季度月活超預期主要來自新興市場，包括印度、印尼等人口大國 b. 具體動作：調整註冊流程以提高月活質量、停止支持低端安卓機型、在免費層謹慎增加廣告負載並設置功能限制、做產品優化 c. 目的與影響：主動增加免費服務的摩擦，以推動更高的用户轉化與後續收入增長；三季度月活會體現這一影響，但管理層明確近期不會影響訂閲用户增長 d. 新興市場的免費轉付費週期與成熟市場不同，需要時間演化，但空間很大，屬於對現有潛力的增量 **3\. 廣告業務** a. 轉型已於年初完成，全部遷至 Spotify 自建專有廣告技術棧，約 99% 展示量跑在自有 ad stack 上；廣告庫存向自建廣告服務器的遷移已完成，可進一步精簡銷售流程、承接更多需求 b. 自動化銷售渠道佔廣告支持收入接近 40%（一季度略超 30%），管理層預計還會繼續上升；這部分增量基本被直銷渠道的預期內下滑抵消，但價格優化工作已完成、該渠道正在趨穩 c. 活躍廣告主 3.3 萬家、同比 +60%；已上線面向 Claude、ChatGPT、Gemini 的插件與 MCP，廣告主可用 prompt 創建投放與音頻素材，3.3 萬家中已有 7,000 家在用 AI 音頻素材生成工具 d. 供需兩端：供給端來自用户增長帶來的觸達擴張、免費層新廣告位、個性化廣告負載與互動深度；需求端由自助化與競價機制打開了此前"郵件/IO/電話 + 固定保量"模式在定價和售完率上的天花板 e. 展望不變：預計廣告業務在 2026 年下半年轉向雙位數增長；利潤率有望從目前 20% 區間向 40% 邁進 **4\. AI 與個性化（Taste 大模型）** a. Taste 大模型每天從平台產生的 3.4 萬億次事件中學習；公司在 AI 驅動的個性化上已投入七年以上 b. 新推薦系統上線頭兩個月：活躍天數上升（在已很高的互動基數上極難做到）、Autoplay 時長與歌曲收藏均顯著增長、Autoplay 流失率下降 c. 聊天場景同步驗證：時長雙位數增長，活躍天數與入庫收藏增加；這些是與客户留存率、LTV 關聯最強、也最難撬動的指標 d. AI 體驗（如 DJ）覆蓋約四分之一活躍用户；Prompted Playlist 在已推送的首批 1 億用户中約 1,400 萬在使用，早期留存改善跡象積極 e. 已交付 Talk to Spotify、personal podcast、Studio by Spotify；未來數週將把 Prompted Playlist 擴展到有聲書 **5\. Premium 加值與新產品** a. Reserved（演出票預留）：6 月與 Live Nation 在美國上線，已支持多場巡演、通過 Spotify 預留門票近 10 萬張；部分巡演配額 100% 售罄，Live Nation 中途追加額度；管理層稱其為史上放進 Premium 的最大價值之一 b. 有聲書：Premium 層含約 15 小時額度；今年 Premium 聽眾的有聲書滲透率翻倍以上；加購包 Audiobooks+ 年化經常性收入已突破 1 億美元，且僅在少數市場上線 c. Song DNA：已有超 1 億訂閲用户使用，為公司史上採納最快的功能之一，能力來自對 WhoSampled 的收購 d. 社交（single-player → multiplayer）：Messages 上線，用户可在 Spotify 內對歌曲做出反應、回覆與分享；Listening Activity 展示好友實時在聽內容；聽歌統計從私人報告變為可分享比較的內容；Jam 月使用人數近 5,000 萬 e. 運動場景：上週開始推出 running mode，可用自然語言描述配速（如 8 分鐘/英里）或間歇訓練，按用户口味與 BPM 匹配到確切步頻、做無縫變速混音，附可選語音教練、每週更新 f. 音樂視頻：長期投入後體驗與曲庫均已到位，帶 MV 的歌曲（尤其新歌）表現明顯更好 **6\. 音樂 remix/翻唱與版權合作** a. 5 月與 UMG 及環球音樂版權達成協議後，本次宣佈與 Merlin（全球領先獨立廠牌與發行方的數字授權夥伴）達成合作，覆蓋其網絡內 3 萬家廠牌 b. 模式為"三個 C"：藝人自主選擇哪些歌曲可用於 remix（consent 同意）、給出署名（credit）、並對廠牌/出版方/藝人/詞曲作者分成（compensation）；管理層定位其為參與交互式音樂 AI 順風的第一條合法路徑 c. 獨立音樂社區反響強烈，管理層稱這一模式正在贏得行業認可，並認為設計上幾乎所有想加入的版權方都可以參與 d. 節奏：正式發佈前仍有大量工作，規模化為實質收入驅動需要時間 **7\. 工程效率與 AI 成本管控** a. Honk 是內部編碼 Agent，工程師可從手機在 Slack 上讓 AI 修 bug 或加功能，到辦公室前即拿到可測試構建；該工作方式已全面普及 b. Chirp 是 Honk 底層引擎，替代直接調用編碼工具：支持任務中途切換模型、把每個作業路由到最優性價比方案（含自託管開源模型），避免被單一供應商鎖定 c. Chirp 還跨模型、跨開發者、跨公司共享上下文，避免為同一份推理付兩次費、也不外泄自有數據，並可看到每位開發者的推理支出 d. 成本觀：做 AI 受益者意味着也要在成本端贏；過去三年員工人數未增，人均收入有望翻倍——費用增長來自算力與營銷，兩者均為可變且完全可控；給用户的推理量由公司決定，成本曲線因此可控。投資標準高，有效就加倍投入，無效就退出 e. 利潤率是被管理的結果，而非副產品 **8\. 規模定位與變現框架** a. 規模優勢：全球擁有數億經常性付費用户的公司屈指可數，且 Spotify 靠單一產品做到；管理層引用芒格觀點，認為規模是唯一具有超額重要性的結構性優勢——規模與現金創造能力讓公司能以最具成本效率與競爭力的方式持續投入產品 b. 冪律：產品、功能與內容的使用呈冪律分佈，曲線頭部有數千萬用户"想要更多且願意付費"，有聲書最先驗證；平台可自主決定免費層與 Premium 層各放多少推理，願意付費的用户可以跑在其他用户前面 c. 推理型產品有每次使用的邊際成本，需要匹配的變現方式，而這正是 20 年 Premium 沉澱的能力——功能門檻 + 用量驅動 + 最優性價比定價；首批一次性 credit 加購包已上線，每次 credit 購買對應確定的推理量，使得用量、成本與變現綁定 d. 場景覆蓋通勤、健身、學習、遊戲、餐桌與睡眠，貫穿全天；多數產品只佔據一到兩個場景 **2.2 Q&A 問答** **Q：近期最看好哪些產品？未來三到五年哪些最有可能獲得牽引力？** A：先説體系層面。一年多前的判斷是：軟件開發過去主要是"攤銷遊戲"——開發一次，然後把開發投入攤到越來越多用户身上；但推理帶來了每用户的可變成本，所以這個世界會變，既可能是逆風也可能是順風。於是公司決定改模型：使用量本身呈冪律分佈，部分用户用得遠多於其他人，這在攤銷時代並不重要，因為沒有大額可變成本，但在新世界裏非常重要。公司為此搭了一套平台，可以自主決定免費層放多少推理、Premium 層放多少推理；到額度上限時不是"到此為止、去別處"，而是"想住進未來就可以，多付錢即可"，讓願意付費的用户跑在其他用户前面。有聲書就是這個模型的完整驗證：Premium 層給約 15 小時，想要遠超此額度的人可以付費先行。這套基礎設施花了很長時間搭建，因為公司不喜歡只發布想法，所以直到投資者日才對外披露——即在同一個平台上承載不同類型、不同變現水平、不同需求的用户，而不是被平均值或互動度最低的用户所能承受的水平拖住。 具體產品：第一是 Reserved，這是史上被最多用户稱為"你們做過最好的東西"的功能，早期數據表現好，也是放進 Premium 的最大價值之一，且因交易結構獨特而只有 Spotify 能做。第二是 Taste 大模型（轉錄稿作 LPM），在人員與訓練成本上都是不小的投入。當時的賭注是老一代機器學習已觸頂——更多數據、更大模型不再帶來更好結果；而基於序列的 LLM 遵循 scaling laws，更多算力、更多參數、更多數據確實換來更好結果，現在這條曲線正在口味與推薦上兑現。第三是 Song DNA，為此收購了 WhoSampled、付出了成本，現已有超 1 億用户使用，同樣具獨佔性。 另有幾項：音樂視頻，長期投入後體驗與曲庫都已到位，帶 MV 的歌曲、尤其新歌表現明顯更好，這正是當初的賭注——MV 在發現新藝人時價值超額重要，因為用户想知道對方是誰、想看到人，第十次聽同一首歌時就不重要了。Gen Pod 與 running mode 大致並列：跑步方面，沒有別的服務能按用户的跑步步頻給出其最愛歌曲、並做變速與混音；Gen Pod 是一檔此前不存在的播客，內容關於用户本人——口味、新發的音樂、上週漏聽的播客、該讀或即將出版的書，甚至可以點名講用户所在街區發生了什麼，此前沒有關於用户實際街區的播客。目前只有非常早期的信號，但方向積極。 更長期看，remix 與翻唱是極具想象力的產品，因為其他人做不到：通用生成音樂無論有沒有 Spotify 都會發生，但這個產品沒有 Spotify 就不會存在，而它必須存在，現有藝人才能參與進來。工作量很大、還需要更多時間。最後是 Talk to Spotify，已在美國開始推出：用户可以直接和 Spotify 對話，得到關於音樂、樂隊成員、巡演時間、歌曲含義的很好回答——在音樂、播客與圖書這些領域，答案質量優於任何通用 LLM。 **Q：儘管程序化已佔廣告支持收入 25% 以上，過去一年廣告增長仍然疲弱，未來一到幾年的展望如何？能做什麼來推動這塊高毛利業務的動能？** A：把鏡頭拉遠看過去兩年——廣告銷售一直處在轉型期，今年年初轉型完成。現在已全部運行在 Spotify 自建的專有廣告技術棧上，約 99% 的展示量跑在自有 ad stack 上。更關鍵的變化是自動化銷售渠道，二季度已接近 40%，一季度為 30%，而且還會繼續往上走。 供給端從未如此強勁：不只是用户增長帶來的觸達擴大（增長了觸達自然跟上），還有 MFT Plus 與免費層的新廣告位、個性化廣告負載的上線，以及互動深度本身，這些共同帶來大量供給去匹配需求。 需求端，從 Spotify 成立直到兩年前，在 Spotify 買廣告的方式是品牌打電話或發郵件聯繫，購買固定保量的廣告。這在兩個方面構成天花板：一是定價與售完率——庫存賣掉就賣掉了；二是購買方式——不是所有人都願意寫郵件、籤 IO、打電話，他們希望把購買自動化。現在這兩點都被解開：大部分是自助與自動化的；同時認為庫存有價值的買家可以進來競價把價格頂上去。結果不只是存量廣告主遷到新方式，活躍廣告主數量也在增加——目前 3.3 萬家活躍廣告主，同比 +60%。一個細節是，最近上線了面向 Claude、ChatGPT 與 Gemini 的插件與 MCP，廣告主現在可以用 prompt 創建投放和音頻素材；3.3 萬家活躍廣告主裏已有 7,000 家在用 AI 音頻素材生成工具，這讓品牌在 Spotify 投放更容易。計劃是對的，接下來只需持續執行。沒有變化的是品牌來 Spotify 投廣告的三個理由：受喜愛的品牌、高質量內容、高用户互動度。 利潤率方面：轉向自動化銷售渠道併疊加自助後，廣告變成一門規模生意，與此前不同。隨着規模擴大、音樂與播客廣告變現提升，盈利能力會改善；投資者日給的方向是從目前 20% 區間逐步向 40% 邁進。音樂廣告在新興市場規模化後，廣告銷售也應看到健康的利潤率傳導。 **Q：是否意外於簽約參與 AI 音樂層的藝人不夠多？藝人蔘與的障礙是什麼？** A：5 月與 UMG 及環球音樂版權達成協議後，今天宣佈與 Merlin 的合作，為其網絡中的 3 萬家廠牌提供參與這一圍繞翻唱與 remix 的新產品的機會。做法非常審慎且有規劃，公司內部稱為"三個 C"：第一是 consent（同意），希望藝人同意把作品放進這個曲庫，用户才能基於其藝術創作做翻唱與 remix；第二是 credit（署名）；第三是 compensation（分成），面向廠牌、出版方、藝人與詞曲作者。所以這實際上是參與交互式音樂這波 AI 順風的第一條合法路徑。 勢頭很強。需要區分的是：外界對"憑空生成的人工音樂"存在質疑，而 Spotify 做的是不同的東西——產品面向真實藝人而非虛假藝人；在 remix 場景裏是真實藝人的真實人聲，用户聽的是真人，這是完全不同的價值主張，也正是目前市場上不存在的東西。藝人與消費者對此都保持積極態度，但這個格局仍在不斷變化。接下來可以預期的是模型的 research preview——先給一部分用户使用，這一步不需要全量曲庫。這不是產品測試，而是保證產品足夠好的前提：機器學習中最重要的階段之一是用強化學習做後訓練，所以會先讓某位藝人的粉絲用該藝人的歌做 remix，他們判斷"這個 remix 比那個更好"，由此產生的偏好數據會讓模型變得更好。這是 Spotify 在這門生意上的獨特優勢——有 7.77 億用户和音樂粉絲可以用來做強化學習。產品會等到成熟、且對消費者有足夠吸引力時才正式發佈。 **Q：2026 年開源模型進展顯著，相比目前使用 Anthropic Claude 等模型，更廣泛部署開源的成本與收益如何權衡？** A：開源運動對公司很有幫助。Taste 大模型就基於開源，用的是 CPT（continuous pre-training，持續預訓練）——拿一個開源模型，在自有專有數據上繼續訓練，目前表現很好。開源模型出得更頻繁、更好也更便宜，這對消費產品顯然有利。 對開發環境與研發成本同樣有利。內部產品 Chirp 可以在付費模型與自託管開源模型之間無縫切換，同時保留所在項目的上下文——正是因為要控制開發過程的上下文，才能始終朝最優性價比走。公司還準備把 Chirp 對外提供給其他公司，因為已經有公司在提同樣的需求。 另外，行業裏降價公告很多，單 token 價格在下降。在給定的單位功能質量水平上，成本下降相當明顯；這不意味着不會使用更先進的模型，但同等質量下的成本確實在快速下降。 **Q：三季度月活增速指引放緩的原因是什麼？是否反映競爭環境或投放接受度的變化？另外未來有哪些拉動月活增長的舉措？** A：Spotify 的基本面處在很好的位置，剛剛突破 3 億訂閲用户並持續增長。月活方面，過去幾年一直超預期，最近四到五個季度的超預期主要來自新興市場，此前幾次業績會已指出過；新興市場包括印度、印尼等人口大國，是很有價值的機會。現在正在這些市場對產品、價值主張與策略做調整：調整註冊流程以獲得更高質量的月活；停止支持低端安卓機型，使業務更有效率；在廣告負載與免費層功能上謹慎引入一些摩擦與限制。這些都是為更好的變現做準備。公司內部的説法是有時拉增長槓桿、有時拉變現槓桿，現在開始拉變現槓桿。 這需要一些時間，但增長曲線的形態跟隨市場：進入一個市場時先做產品市場匹配、拿到一些月活；月活增速會緩慢但確定地上升，然後突然就有了可轉化的用户基數，訂閲用户與轉化開始出現；再隨着產品與價值主張的校準，增長會走向類似拉美的路徑——拉美當初也是轉化率很低但月活增長極大。規劃非常審慎，一個重要結論是：這不會在近期影響訂閲用户增長。 **Q：Reserved 票務在與 Role Model 合作後開展了較大規模的營銷投放，此後合作了多少場巡演？是否已看到為使用 Reserved 而轉向付費層的轉化提升？Spotify 在更廣泛的現場演出生態中的定位將如何演變？** A：與用户交流時對 Reserved 評價很高，Live Nation 也因這一合作和功能形態獲得好評。Reserved 的核心邏輯是三贏：最鐵桿的粉絲拿到票；藝人讓最鐵桿的粉絲進場；Spotify 為 Premium 訂閲者提供獨家價值——鑑於交易結構，這帶來差異化，同時提升 Premium 的價值價格比感知。 目前還很早，合作的巡演只有幾場，且當前僅限美國的 Premium 用户。粗略數字是約 10 萬張門票通過 Reserved 預留；有些情況下配額被完全賣穿，Live Nation 在巡演中途還追加了額度。後續期待更多巡演與更多市場。變現層面，現階段的目的是提升 Premium 的價值價格比。 **Q：已與 UMG 和 Merlin 達成 AI 音樂協議，推出 AI 服務前是否需要與所有大廠都簽約？為什麼？** A：不需要與所有大廠簽約。當然希望儘可能多的藝人蔘與，但並不預期能拿到全部藝人。回看 Spotify 早期，公司起步時曲庫缺失相當重要的部分，Beatles、Metallica 這類大牌上線花了很多年。所以不需要全量曲庫；想要儘可能多，是因為這對消費者與創作者都更好。 接下來可以預期的是以 research preview 的形式在公開環境中改進產品，開始獲取能自動改進模型的偏好數據；正式發佈時點視屆時進展決定。後續還有更多進展，勢頭很強。 **Q：二季度 Premium 訂閲用户達到 3 億後，更多交互式工具與現場演出整合能為整個訂閲用户基礎帶來多大的變現空間？** A：這個問題同時包含機會與 TAM、定價與產品。公司仍處早期。3 億是稀薄空氣般的門檻——能靠單一產品做到 3 億每月反覆回來的經常性客户的公司並不多，這已接近全球人口的 4%。此前説過，可能不會覆蓋全球 90% 的人口，但做到全球 15% 的滲透率並非不可能。 因此最重要的工作是把價值價格比往上推：繼續構建交互式工具，包括翻唱與 remix，也包括近期的口味畫像、個性化播客等；有聲書是很好的例子——這類 Spotify 加購包帶來的是結構性的 ARPU 提升，而不只是提價。月活方面要區分發達市場與發展中市場，採取差異化做法。整體來看，前方機會仍然巨大。 **Q：2025 年 Spotify 內容播放時長 2,110 億小時，高於 Netflix 的 1,910 億小時；隨着健身等新形態擴展、個性化能力在平台上加深，Spotify 的使用時長將如何演變？** A：與 Netflix（有時也被拿來與 YouTube 比較）這類流媒體的重要差別在於設備覆蓋：同業主要是大屏、可能加小屏，而 Spotify 覆蓋音箱、遊戲主機、汽車，以及睡眠、學習這類場景，兼容性高得多，因此形成的是鋪開在數十億小時之上的"場景宇宙"。 在互動指標裏公司特別看重活躍天數：超 1 億訂閲用户每月使用 Spotify 超過 20 天。跟蹤這個指標的原因是它與 LTV 的相關性很好。這個數字一直在提升，本季 Premium 訂閲者的月活躍天數整體又有增長。 **Q：過去六個月上線了多批 AI 產品（包括 Prompted Playlist），在收聽時長、轉化率、流失率等 KPI 上看到了什麼？** A：AI 體驗目前觸達約四分之一活躍用户，今年上線的 Talk to Spotify、Studio、personal podcast 與 Prompted Playlist 都在快速放量，在活躍用户中的採納率已超過 25%。Prompted Playlist 具體是在已推送的 1 億活躍用户中達到約 1,400 萬，對這類功能而言速度相當快。 效果上，Taste 大模型正在撬動最難撬動的一類指標——活躍天數。公司把活躍天數而非當下的即時互動量作為最重要的驅動指標，目前已經看到這方面的效果。自 2010 年開始投入個性化以來，個性化與留存之間的相關性一直非常清晰。 **Q：三季度經營費用隱含加速的驅動因素是什麼？** A：今年費用抬升約 2 億歐元，這完全在控制之內，且屬非結構性變化。給一個更清楚的口徑：剔除匯率與社會保險費影響後，三季度費用增速預計與二季度大致持平，即增速基本相同。要注意指引數字的四捨五入性質——收入約 50 億歐元、同比 +14%、ARPU 增幅在兩個季度間保持一致，這幾個口徑要合起來看。所以三季度保持一致、四季度有條件放緩。這是非結構性的成本變化，人員規模保持同一水平。 這筆投入用於提升互動度與 LTV，以及營銷——有大量新功能要推出，同時在 AI 上加一點力度，投資者日已經講過。沒有異常、也沒有新東西，與年初的想法保持一致，完全可控。 補充一點：今年年初先投入以確保在這波 AI 應用浪潮中領先，從其他公司的反饋看確實處於領先；現在開始進入第二步——聚焦成本與效率，這正是 Chirp 要解決的問題，公司對支出有控制、可以自主選擇模型。四季度費用放緩的説法不變。還要提醒的是，這些成本是算力與營銷，都在可控範圍內，不是需要幾年才能回撤的長期資本開支。 **Q：各垂類加購層的推出時點如何安排？對今年下半年到 2027 年的 Premium ARPU 有何影響？** A：不評論上線時點，也不對 ARPU 給指引，但可以從另一個角度説。用量驅動的範式對公司很重要，涉及免費轉 Premium、Premium 轉加購包這兩段轉化。一個可以分享的例子是已上線一段時間的 Audiobooks+，自上次披露數字以來已經翻倍，且這只是在少數幾個市場，並且還在持續增長。 這會給 ARPU 帶來另一種變化——ARPU 當然可以靠提價提升，但加購包成功後會以另一種方式結構性抬升 ARPU；在價格與數量的等式裏，這是一種不同於單純上調 Premium 價格的"漲價"。 **Q：7 月宣佈的 Apple Music 提價是否有可參考的信號？對未來提價的思路有何影響？** A：不評論其他公司的提價，但這説明音樂流媒體服務在持續增值，這對整個生態是好事。公司的焦點仍是品類領導地位——不只是用户規模與訂閲規模，還有互動度上的領先。交付的價值越多，定價權就越強。目前公司樂於做該品類的價格領導者。 **Q：本季 Premium 淨增穩健，但唱片公司稱行業二季度 Premium 增長有所放緩，對行業與 Spotify 的 Premium 訂閲長期增長有多大信心？** A：非常有信心。公司不對長期給指引，但正在優化的是一個健康的漏斗；這不只是做大自身生意，也是為了幫助訂閲用户增長、而不是讓它放緩。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SPOT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SPOT.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**