--- title: "三次遞表、賬上不到 5000 萬，斯坦德機器人只剩上市一條路" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/43258386.md" description: "三次遞表港交所、賬面現金不足 5000 萬元、累計虧損超 4 億元，斯坦德機器人的 IPO 闖關之路，着實坎坷。2025 年 6 月，公司首次向港交所遞交上市申請，以 “工業智能移動機器人解決方案商” 的定位，闖關港股 18C 章特專科技上市通道。在此後兩次申請均因 6 個月審核期內未完成聆訊而自動失效後，公司又分別於 2026 年 1 月 4 日、7 月 27 日二度、三度遞表..." datetime: "2026-08-07T01:36:43.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/43258386.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/43258386.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/43258386.md) author: "[朝阳资本论](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26763750.md)" --- # 三次遞表、賬上不到 5000 萬，斯坦德機器人只剩上市一條路 三次遞表港交所、賬面現金不足 5000 萬元、累計虧損超 4 億元，斯坦德機器人的 IPO 闖關之路，着實坎坷。 2025 年 6 月，公司首次向港交所遞交上市申請，以 “工業智能移動機器人解決方案商” 的定位，闖關港股 18C 章特專科技上市通道。 在此後兩次申請均因 6 個月審核期內未完成聆訊而自動失效後，公司又分別於 2026 年 1 月 4 日、7 月 27 日二度、三度遞表。 最新版招股書同步更新了經營數據，敍事口徑也全面升級，以 “工業具身智能先行者” 的光環站在智能製造升級的風口上。 只是賽道故事再性感，也始終掙脱不開經營層面的核心困境：主業造血能力不足、資金鍊持續緊繃的局面至今未能扭轉。 財報數據顯示，2023-2025 年公司營收分別為 1.62 億元、2.51 億元、3.01 億元，三年複合增速達 36.3%，但規模增長並未兑現為盈利。 2023 年到 2026 年 1-4 月，公司累計淨虧損超 4 億元，且經營現金流連續三年淨流出，截至 2026 年 4 月末現金僅 4969 萬元。 一邊是機器人進廠作業、柔性替代人工的性感產業敍事，一邊是持續虧損、現金流承壓的骨感經營現實。 這家腰部機器人廠商的處境，也是工業移動機器人行業 “融資換增長、上市求生存” 的側影，要靠 IPO 續命。 **賽道白熱化** 工業智能移動機器人（AMR）是典型的 “長坡厚雪但集中度極低” 的賽道，目前仍處於羣雄逐鹿的洗牌期，尚未出現絕對龍頭。 從賽道看，市場規模仍在快速增長，但行業正在加速分化，“頭部吃肉、腰部喝湯” 格局已明朗。  根據灼識諮詢的數據，2024 年全球工業智能移動機器人解決方案市場規模約 153 億元人民幣，預計到 2029 年將增長至 814 億元，2024 年至 2029 年的複合年增長率（CAGR）高達 39.8%。 按銷量（出貨台數）口徑統計，當下全球前五大廠商合計市佔率 35.6%，其中第一名市佔率 17.3%、第二名 8.5%，第三至第五名份額落在 2%-4.5% 區間。 **同銷量口徑下，斯坦德 2025 年全球市佔率約 2.6%，位列全球第五、中國第四。** 斯坦德在行內屬於腰部玩家，非頂流選手，與頭部廠商差距甚遠。 放眼國內競爭格局，行業整體呈現 “三層梯隊” 格局。 **第一梯隊（10 億 + 營收規模）**：以海康機器人、極智嘉、快倉智能為代表，背靠大集團資源或累計融資充足，產能、渠道、客户覆蓋全面領先，深度綁定新能源、汽車等大額訂單場景，是行業價格戰與技術迭代的主導者。 **第二梯隊（3-10 億營收規模）：**斯坦德、靈動科技、藍芯科技等廠商位列其中，普遍在 1-2 個細分賽道具備差異化優勢，能拿到頭部客户的部分訂單，但整體規模有限，是行業競爭最焦灼的陣營，向上突破難度大、向下滑落風險高。 **第三長尾梯隊：**數量眾多的區域集成商、中小廠商，主打低價與本地化交付，技術壁壘低，抗風險能力弱，行業洗牌中最先被淘汰。 行業現實是，以海康機器人為首的頭部玩家已經建立起難以逾越的規模壁壘。  這些企業邁入 “10 萬台級別” 的企業，供應鏈議價能力、場景數據沉澱、品牌信任度這三者形成的正向增強迴路，這讓後來者幾乎無法在短期內打破的競爭壁壘。 不過作為腰部玩家代表斯坦德也有自己的核心競爭力，**全棧自研技術 + 高端場景精準卡位**。 **全棧自研是護城河。** 斯坦德是中國首批自研工業機器人操作系統的企業之一，打造了 “1+N+S” 完整技術體系——自研核心控制器、SROS 操作系統與導航算法，配套 RoboVerse 集羣調度系統，能在單一場景中調度超 2000 台機器人協同作業。 這套自研體系讓公司擺脱純硬件集成的低價內卷，既能快速響應客户定製需求，也支撐毛利率從 2022 年的 12.9% 持續攀升至 2025 年的 40.5%。 同時公司提前佈局工業具身智能，產品迭代節奏領先同梯隊廠商。 **高端場景精準卡位。** 公司同時切入 3C 電子、汽車製造、半導體三大高壁壘賽道，在 3C 電子和汽車製造領域均位列全球前三，半導體領域排名第五，是國內少數能同時切入多個高端製造場景的 AMR 廠商。 **這些場景客户認證週期長、替換成本高，構築了堅實的場景護城河，抗風險能力顯著優於深耕中低端場景的同行。** 客觀説，斯坦德是一家**“長板突出、短板致命”**的典型腰部硬科技公司，有技術長處，**但技術優勢還沒強大到能覆蓋規模劣勢。** 資本也正加速向頭部企業集中。 根據 CMR 產業聯盟與新戰略移動機器人產業研究所的數據，2026 年上半年全球移動機器人行業共完成 35 起融資，總額約 64.98 億元。 更關鍵的是結構：上半年億元級融資事件達 17 起，佔比 48.57%。資本正從 “廣泛播種” 轉向 “重點灌溉”，集中押注已驗證商業模式的頭部企業。 與此同時，許多腰部 AMR 公司近期融資進展不佳，資本整體趨於謹慎。 這大概也是腰部玩家斯坦德急於上市的原因，融錢很難。 行業從 2021 年前後的融資熱潮，到如今頭部企業動輒數十億估值、腰部玩家融資困難的冰火兩重天，AMR 賽道已全面進入 “頭部吃肉、腰部喝湯、尾部出局” 的資本分化期。 **營收增長表象下，經營持續失血** 融資難，説到底，還是商業化進展不及預期的問題。 公司業績雖在增長，但壓力山大，經營情況不容樂觀。 招股書顯示，2023-2025 年，斯坦德營收從 1.62 億元增至 3.01 億元，三年複合增速 36.3%；2026 年前 4 個月營收同比暴增 139.1%，看似增長勢頭迅猛。 但光鮮曲線的背後，是持續失血的經營基本面。 （上圖為核心財務數據，來源招股書） 盈利端，累計淨虧損超 4 億元（含 2026 年 1-4 月），2025 年虧損同比增加近 3.5 倍。即便剔除 1.47 億元股份支付等非現金支出，當年經調整淨虧損仍超 3500 萬元，主營業務本身陷入 “賣得越多、虧得越多” 的怪圈。 費用方面，2025 年全年毛利僅 1.22 億元，銷售、行政、研發三項費用合計卻高達 3.06 億元，毛利尚不足以覆蓋期間費用，規模擴張非但沒能攤薄成本，反而持續放大虧損缺口。 經營活動現金流連續三年淨流出，累計失血超 2.3 億元，2026 年前 4 個月再淨流出 0.65 億元。 截至 2026 年 4 月末，賬面現金及現金等價物僅剩 4969 萬元，算上金融資產，合計約 1.02 億元，**按 2025 年月均消耗速度測算，僅夠支撐公司 1 年左右運營。** （圖為公司賬上現金，來源招股書） 與此同時，**貿易應收款項週轉天數拉長至 272.5 天，近 9 個月才能收回一筆貨款**，**營收增長沒有轉化為真金白銀，反而沉澱為賬面上的應收款與存貨**，營運資金被上下游雙向擠壓，資金鍊安全邊際已近乎耗盡。 增長的底色也並不紮實。 2026 年前 4 個月前五大客户收入佔比驟升至 68%，第一大客户貢獻超三成收入，短期增長高度依賴單一大客户。 高增長業績的背後非常依賴大客户訂單衝規模。 這種依賴單一大客户、現金流緊繃狀態是行業普遍縮影。 行業正從 “技術驗證期” 進入 “規模化落地期”，競爭焦點從單一的參數比拼轉向交付能力、成本控制與服務網絡的綜合較量，**企業需要持續投入研發迭代、擴張產能、鋪設海外渠道，資金消耗強度非但沒有下降，反而隨着規模擴張持續抬升。** 追溯公司主業遲遲無法盈利的根源，既有行業共性問題，也有自身經營層面的原因。 一是項目制交付模式過重，儘管斯坦德在向產品化轉型，但截至 2025 年解決方案業務仍佔八成以上，每個項目都需要定製化開發、現場部署與調試，人力成本高，交付週期長，難以通過規模化攤薄成本。 二是供應鏈話語權弱，核心零部件如激光雷達、伺服電機、控制器等仍部分依賴進口，採購成本高；同時公司採購規模小，對供應商議價能力不足，成本端承壓明顯。 三是行業價格戰加劇，隨着頭部企業產能釋放，AMR 整機價格持續下探，中小廠商為了搶訂單不得不犧牲利潤，進一步擠壓盈利空間。 這些因素疊加起來，導致斯坦德財務持續失血。 **估值跌宕起伏，行業集體赴港** 斯坦德的估值曲線非常有趣，如過山車般。 公司成立至今共完成 7 輪融資，募集資金約 7.47 億元。 C 輪波動劇烈。早在 2021 年的 Pre-C 輪，公司估值就達巔峯至 21 億元。 此時恰逢機器人賽道泡沫期，估值被推至歷史高點。 2023 年行業寒冬到來，C 輪融資前公司估值降至 13.5 億元。 2023 年 3 月完成 C 輪融資後，估值回升至 15.3 億元。C 輪融資 1.8 億元，其中小米投資 1.5 億元。 2024 年，D 輪重回 21 億。D 輪融資為公司募集資金最多的一輪，金額達 3 億元，投資方為博華資本旗下樑溪投資。 但這一估值更多是老股東跟投與產業資本託底，而非完全市場化定價的結果。 四年間從 21 億跌到 13.5 億再回到 21 億，也完整映射了硬科技賽道從狂熱到寒冬再到理性回暖的資本週期。 隨着硬科技投資迴歸理性，早期財務基金逐步退場，產業資本與地方國資成為投資主力。 當下看，21 億這個投後估值貴不貴？ **那要看是針對 “具身智能” 的期權定價還是 AMR 的。** 2025 年首次遞表時公司自稱 “工業智能移動機器人解決方案提供商”，2026 年 1 月改口為 “工業具身智能機器人解決方案的先行者”。 一詞之差，前者是物流設備，後者是 AI 最熱概念。 但招股書撕開了包裝：2025 年具身機器人解決方案收入僅 2873.6 萬元，佔總營收 9.5%；2026 年前 4 個月滑落至 390 萬元，佔比僅 3.6%。 如果真是站在具身智能的風口，21 億估值無疑是偏低的，但現實是公司具身機器人業務收入很少，核心業務還是傳統功能型機器人。 從規模看，公司 21 億對應 PS 約 7 倍。橫向對比龍頭極智嘉 2025 年營收超 30 億、已盈利，二級市場實際 PS 約 4 倍，部分機構目標估值在 7 倍；海康機器人營收 64.52 億，雖未上市，不過有市場人士曾分析其估值在 300 億，PS 約 3-5 倍。 但斯坦德營收僅為極智嘉十分之一、持續虧損、客户留存率不足 60%，同樣的 PS 倍數，含金量有差距，與龍頭對比，21 億估值偏高。 港交所 18C 章規定已商業化公司上市最低市值 40 億港元（約 36 億人民幣）。此前斯坦德一級市場估值僅 21 億人民幣（約 23 億港元），需在 IPO 中抬升估值近一倍才能達標，這本身就構成了壓力。 二級市場 18C 章仍在驗證期，流動性、估值體系均未成熟。若斯坦德以 21 億估值強行上市（需提升至 40 億港元以上），預測二級市場觀望傾向較濃。 整個 AMR 賽道，斯坦德不是個例。 同行快倉智能、海柔創新、優艾智合三家 AMR 賽道頭部企業集體赴港 IPO，行業正全面進入 “流血上市、以量補價” 的洗牌期。 大家都在拼 IPO 續命，搶在資金耗盡前跑通盈利模型。 來源：朝陽資本論 ### 相關股票 - [00388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00388.HK.md) - [80388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80388.HK.md) - [HKXCY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HKXCY.US.md) - [02590.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02590.HK.md)