港股、A 股、債券、商品……國聯安宏觀老羅，8 月觀市

26 年下半年以來，資本市場 “畫風突變”，AH 股投資熱度快速切換，大類資產冷熱分化顯著。

據上海證券報結合最新公募機構月度調研數據顯示，8 月 A、H 股成為公募最青睞的權益投資類別；A 股經歷 7 月科技板塊回調後，成長板塊關注度回落，週期、價值資產配置熱度明顯提升；同時低利率環境下債券資產吸引力走高，商品、美股因估值與基本面問題關注度持續降温。資料來源：上海證券報《公募調研次數大增近 60% 兩大賽道備受矚目》2026.7.27)

對此，國聯安基金首席策略分析師、養老金及 FOF 投資部副董事羅春鵬解讀認為，港股走強是全球資金 “高切低” 的必然結果。

一、港股科技資產處於全球估值窪地

羅春鵬指出，近期港股市場關注度大幅提升，核心是全球資金 “高切低” 輪動的必然結果，核心優勢體現在低關聯、低擁擠、低估值三大特性，估值窪地效應尤為凸顯。

以港股通互聯網指數為例，其 PE 市盈率僅 21.23 倍，處於近 10 年 9.66% 的分位點，基本坐落於歷史最底部區間。哪怕是更聚焦港股科技資產的恒生港股通科技主題指數，其 PE 市盈率也只有 23.58 倍，處於近 3 年中位數上下。

行情層面，上半年恒生港股通科技指數下跌 17.23%，港股通互聯網指數大跌 35.53%，而同期費城半導體指數漲幅超 100%。

數據來源：wind，截至 2026.6.30，歷史表現不代表未來

隨着市場對 AI 硬件賽道高擁擠度的關注，港股科技這類估值窪地的含金量在凸顯。

同時，港股與 AI 硬件估值鏈條關聯度較低，在外圍市場殺估值階段一定程度上可以分散風險，且賽道交易不擁擠，可充分承接從 AI 硬件板塊撤出的騰挪資金，估值具備向下有底、向上有彈性的雙重優勢。

另一方面，“AI 投入→雲收入→訂閲變現” 的產業邏輯已得到驗證，為港股行情提供核心基本面支撐。其中，阿里千問大模型單日調用量達 1.4 萬億 Token，創下全球紀錄；騰訊落地紫霄 2.0 芯片、10 萬卡算力集羣及 Agent 平台 ADP4.0，頭部雲廠商 AI 變現商業模式正式跑通。此外，港股大規模回購潮持續提振市場信心，年內港股回購總額已達 1006 億港元，其中騰訊以 261 億港元回購規模位居首位，小米回購金額超百億，夯實市場底部支撐。（相關個股不代表投資建議）

宏觀匯率端也形成了重要利好支撐。近期美元 DXY 指數創下六週新低，疊加美日韓聯合匯率干預，人民幣貶值壓力顯著緩解。在港幣聯繫匯率制度下，港股直接受益於美元走弱以及人民幣資產價值重估。

綜合來看，羅春鵬認為，港股是當前全球中國資產中性價比最高的投資方向之一。同時他提醒，港股後續行情上行空間，核心取決於上市公司中報業績兑現能力以及 AI 商業化落地的持續兑現力度。

結合產業與估值優勢，當前港股可重點關注三大細分賽道：一是互聯網平台賽道，依託 AI 雲服務、Agent 商業化落地，疊加企業大額回購護盤，估值處於歷史最底部，修復空間充足；二是創新藥賽道，前期壓制行業的醫療反腐、BD 政策邊際緩解，板塊估值同樣處於歷史低位，修復可期；三是高股息金融賽道，具備穩健防禦屬性，提供充足投資安全邊際。

二、中期 A 股業績龍頭有望修復

針對 A、H 股投資價值差異，羅春鵬認為，A 股科技板塊仍在消化前期交易擁擠度，行情修復尚需時間。

中期維度，A 股或將迎來風格切換，待中報業績完成驗證後，業績兑現能力較強的科技龍頭將重新獲得超額收益。

近期 A 股調整是流動性衝擊，不是邏輯終結。AI 產業趨勢並未被證偽，無論是四大雲廠商 CapEx 繼續同比高增長，還是上游產業鏈龍頭公司業績持續驗證，都顯示出強勁的產業景氣度趨勢。而市場調整後科技交易擁擠度已經大幅釋放，融資盤踩踏基本結束，TMT 漲價鏈業績兑現將驅動估值修復。未來 AI 應用層商業化拐點出現，產業主線或將從 “擴 CapEx” 切換至 “Token 商業化”。

但羅春鵬也坦陳，未來的投資難點在於，分化加劇，純題材無業績標的將繼續被拋棄；此外前期極端的抱團行情難以重現，修復是有天花板的結構性反彈；而且美股半導體走勢反覆、韓國去槓桿餘波等都有可能帶來對 A 股市場的輸入性衝擊。總而言之，信心重建非一日之功，8 月大概率是 “區間震盪、分化修復” 而非簡單的 V 型反轉。

針對成長、週期、價值三類核心資產，其配置邏輯如下：

成長（科技）：整體處於超跌修復階段，無需過度悲觀，但投資上需徹底切換邏輯，摒棄純題材炒作，聚焦業績驗證標的，重點關注通訊設備、半導體設備、AI 應用、創新藥四大細分方向；

週期板塊：整體回暖空間有限，行情核心驅動是市場資金 “高低切” 輪動，並非行業基本面出現根本性改善，傳統週期內需依舊偏弱。僅存在結構性機會，有色板塊受益於美元走弱、地緣溢價利好（黃金、銅鋁為主），化工板塊依託價格與庫存週期共振迎來修復行情；

價值（紅利低估值）：國內低利率環境持續，高股息價值資產吸引力不斷提升，低波動特質能夠有效增強投資組合防禦性，具備長期配置價值。

三、債券關注度提升，美股、商品配置價值偏弱

針對當前大類資產熱度分化格局，羅春鵬分析，債券資產關注度提升，核心原因是國內低利率環境下，高收益資產稀缺，債券類資產能夠提供穩定收益。同時，7 月科技板塊大幅回調後，市場對權益資產的風險擔憂加劇，風險偏好回落，進一步推動資金增配債券資產。

而商品、美股關注度持續走低，具備明確邏輯支撐：一方面國內需求偏弱、全球經濟放緩預期升温，壓制大宗商品整體行情；另一方面美股估值處於高位，CAPE 市盈率達 39.5 倍，創歷史高位，市場對 AI 泡沫化的擔憂加劇，疊加韓國槓桿 ETF 事件的風險傳導，美股配置吸引力在下降。

風險提示：文中涉及個股僅作客觀情況展示，不作為投資建議。以上內容僅代表國聯安基金當時市場觀點。市場有風險，投資須謹慎。本材料是基於國聯安基金認為可靠的已公開信息製作，在任何情況下，本材料的信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議，亦不作為宣傳推介材料或任何法律文件。投資者不應將本觀點視為做出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為可以取代自己的判斷，投資者自行承擔任何投資行為的風險與後果。