6 月加碼投放而回收後置，飛魚科技短期承壓不改長線發力

近期國內遊戲行業進入存量競爭深化階段，產品生命週期分化、新品上線節奏及用户獲取成本等因素持續影響企業短期業績表現。在精品化與長線運營趨勢下，單一報告期的利潤表現更容易受到產品週期和投入節奏的影響。$飛魚科技(01022.HK)

根據公司最新發布的公告，飛魚科技（1022.HK）預計 2026 年上半年將錄得除税後虧損金額為人民幣 500 萬元至 1,500 萬元，而去年同期錄得除税後純利潤約人民幣 5,650 萬元。此次業績波動主要受到兩方面因素影響：一是報告期末運營投入而相應回報滯後的時間性影響；二是《一步兩步》收入貢獻同比下降。具體來看，本次業績波動主要可歸因為三個短期維度：

其一，儘管 2026 年上半年整體運營投入同比下降，但公司自 6 月中旬起圍繞核心遊戲持續運營及新遊戲上線顯著增加運營投入，而相關收入貢獻通常於後續期間逐步實現，導致報告期末投入確認與收入實現之間存在時間差；
其二，《一步兩步》在 2025 年上半年處於回報高峰階段，形成較高同比基數；隨着產品在 2026 年進入更成熟的生命週期階段，收入貢獻同比下降；
其三，《逆轉回合》於 2026 年 3 月上線後，公司根據產品運營及商業化表現逐步增加前置運營投入，相關投入對應的收入貢獻尚未完全反映於 2026 年上半年業績。

綜合來看，上述三項因素均指向同一結構性特徵：運營投入前置、收入實現後置。事實上，公司 2026 年上半年整體運營投入處於有序管理規劃之下；但同時，圍繞核心遊戲 6 月份的擴大運營投入及新遊戲上線定向加大投入，亦是遊戲公司在產品關鍵節點主動佈局的常規運營策略，而相關收入貢獻有望在後續期間逐步體現。這一節奏錯配反映遊戲運營商業模式的階段性財務特徵，而不是公司長期盈利能力發生變化。

若拉長觀察週期，從公司已披露的經營數據看，其經典 IP 運營、小程序遊戲用户基礎及新產品儲備，將為中長期經營提供強力支撐：

傳統遊戲業務板塊方面，《神仙道》系列上線逾十五年，用户忠誠度依然很高，付費表現仍具韌性；《保衞蘿蔔》等經典 IP 持續貢獻長線價值。截至 2025 年末，公司休閒遊戲累計激活下載量約 7.57 億次，2025 年廣告收益同比增長 35.5%，成熟 IP 仍具備強勁的用户基礎和持續運營潛力。

小遊戲業務板塊方面，累計註冊用户於 2025 年末達 9,030 萬户；熱門遊戲《一步兩步》於 2026 年 6 月重返微信小遊戲暢銷榜第 8 名，《逆轉回合》近期攀升至第 27 名，顯示兩款產品的高商業化潛力。此外，公司披露多款新遊戲目前處於測試階段並計劃於下半年上線，有望進一步豐富公司的產品矩陣，後續產品接力表現值得關注。

整體來看，公司已逐步形成傳統遊戲業務提供穩定基本盤、小遊戲業務持續貢獻新品增量的業務結構。成熟 IP 的長期運營能力與小遊戲新品的持續迭代形成有效互補，也為公司在不同產品生命週期之間進行資源配置提供了基礎。

從最近一期已披露的完整年度財務數據看，截至 2025 年末，公司現金及現金等價物同比增長逾 119%，經營現金流由負轉正，資產負債率為 26.2%，整體財務結構保持相對穩健，為後續產品運營及新品投入提供了紮實的財務基礎。

覆盤過往運營節奏，《一步兩步》在 2024 年末增加前置運營投入，於 2025 年初其收入貢獻得到集中釋放，這也是遊戲研發運營商業模式典型的 “前期投入、後續收入逐步實現” 模式。除 2026 年上半年上線的小遊戲外，多款新遊戲目前處於測試階段並計劃於下半年上線。若新品按計劃推進並取得良好運營表現，無疑將為後續業績提供可觀增量。

站在行業視角，遊戲公司的單一報告期利潤容易受到產品生命週期、新游上線節奏及前置運營投入的影響。對飛魚科技而言，本次業績承壓更多體現為存量產品高基數回落與報告期末集中投入疊加的作用。《一步兩步》作為公司的核心存量產品之一，既是 2025 年同期較高業績基數的重要來源，也是 2026 年 6 月集中運營投入的重點產品。在遊戲市場競爭日趨激烈的背景下，該產品在上線兩週年節點仍具有擴大運營投入的價值，本身就是一個值得關注的經營信號。通常而言，遊戲公司是否擴大投入，會綜合參考用户留存、付費效率、內容活躍度及投入回收表現。因此，公司對這個已經兩歲的產品繼續增加投入，一定程度上反映出管理層對其內容吸引力、商業化效率及節點運營表現保持較為積極的判斷，顯示該產品可能在內容更新、用户運營或商業化轉化方面已經取得階段性成效。由此來看，6 月的集中投入並非單純的費用前置，也具有延續產品生命週期、進一步挖掘用户價值的運營考慮。

後續業績能否逐步修復，仍需重點觀察《一步兩步》等存量產品的持續變現能力、《逆轉回合》及後續新遊的運營表現，以及 6 月集中運營投入後，其對應收入貢獻的釋放節奏。從現有榜單表現、新遊儲備及經典 IP 基礎看，公司中長期經營仍具一定支撐，但相關業績貢獻需後續經營數據驗證。