國聯安羅春鵬：全球科技投資靜待新敍事，三四季度配置需關注攻守兼備

【市場表現】

截至本週五收盤，上證指數上漲 2.81%、深證成指上漲 5.39%、萬得全 A 上漲 5.37%、科創 50 上漲 6.61%、創業板指上漲 6.55%、滬深 300 上漲 2.32%、中證 500 上漲 6.49%、中證 1000 上漲 8.54%。

（數據來源：萬得資訊，數據區間：2026.08.03-2026.08.07）

【行業表現】

本週申萬一級 31 個行業中

漲幅前三的行業：電子 12.62%、有色金屬 10.95%、機械設備 9.71%

跌幅前三的行業：銀行-3.70%、食品飲料-2.76%、家用電器-2.14%

（數據來源：萬得資訊，申萬一級行業，數據區間：2026.08.03-2026.08.07）

【觀點速遞】

國聯安基金首席策略分析師、養老金及 FOF 投資部副董事 羅春鵬 圍繞全球宏觀週期、美聯儲政策、科技板塊行情與 AI 產業中長期機遇展開深度解讀，從週期規律與產業演變雙維度研判市場節奏，給出三四季度資產配置思路與市場前瞻。

2019 年開啓本輪朱格拉大週期，當前處於第二段基欽短週期

從長週期維度，羅春鵬指出，當前運行的十年維度朱格拉資本支出大週期自 2019 年啓動，完整朱格拉週期包含三段約 42 個月的基欽短週期，目前市場正處於本輪大週期的第二段基欽週期末端。本輪由 AI 產業拉動的短週期自 2023 年啓動，截至今年下半年運行時長已顯著超出歷史均值。

當前全球經濟呈現分化，AI 產業鏈維持高景氣，其餘傳統行業持續走弱。而美債長端實際利率水平接近 2023 年連續加息階段高點，即便美聯儲暫停加息，金融市場本身形成強緊縮效應，直接抬高企業融資成本。各大雲廠商經營現金流承壓、外部融資成本大幅抬升，股東端約束進一步限制企業擴產力度，AI 上游資本投入增長天花板若隱若現。

對比海外，國內經濟韌性更強，人民幣匯兑保持穩定，政策工具箱儲備充足，A 股整體下行空間相對有限。

羅春鵬指出，按照週期演化規律，未來，朱格拉週期第三段基欽週期或將迎來全球流動性全面寬鬆階段，包括科技在內的各類資產都有望迎來普漲行情。

科技板塊短期存在修復窗口，更大行情則有待新的敍事邏輯

對標過往幾輪急跌行情，羅春鵬分析，本輪光模塊、科創芯片等成長股資產一個月內回調幅度達 40%，前期風險充分釋放；疊加當前市場槓桿壓力、產業基本面等均優於 2015 年，8 月科技板塊具備階段性反彈基礎。

但羅春鵬也強調，更大的賺錢行情則需要看到新的敍事邏輯。

他總結自 2000 年以來的幾輪科技產業 7 年完整投資週期規律：前三年行情主線為上游硬件，後四年機會往往落在下游應用。

本輪 AI 硬件行情自 2023 年啓動至今已超三年，若無全新產業敍事，上游板塊很難重返前期高點。而當前唯一成熟商業化 AI 場景 AI Coding 滲透率也接近高位，繼續超預期增長越來越難，市場亟需全新落地應用打開估值上行空間。

AI 應用三大細分賽道具備長期爆發潛力

羅春鵬分析認為，下游 AI 應用端有多條商業化路徑可高度關注：

第一是 AIGC 視頻傳媒賽道，頭部工具平台已實現一句話生成 30 秒完整廣告短片，商業投放場景清晰，利好傳媒、計算機板塊估值修復。

第二是 AI+ 醫藥研發賽道，對比遊戲行業技術壁壘弱化，生物醫藥行業准入門檻高，創新藥 BD 交易放量帶動 CXO 企業業績高增，AI 賦能藥物研發有望成為未來三年高彈性主線。

第三是人形機器人賽道，頭部人形機器人企業相關產品加速落地量產，AI 與硬件深度融合有望打開長期成長空間。

綜合來看，一旦 AI 應用持續兑現現金流，也將反向帶動上游硬件行情，但應用板塊股價彈性或將顯著高於硬件環節。

26 年下半年資產配置展望

針對三四季度資產配置，羅春鵬表示，債券類資產具備較優防禦價值，值得避險需求的投資者關注，如果科技行業回調，海外寬鬆預期將增加。而海外寬鬆預期也將拓寬國內貨幣政策寬鬆空間。

黃金受益於中長期利率下行預期，底部已確認，具備持續配置價值。傳統板塊僅存在資金輪動帶來的短期防禦行情，反彈持續性偏弱。

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