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datetime: "2026-08-11T13:03:07.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 騰訊音樂（紀要）：當下應對競爭的重點戰略是穩住 SVIP 基本盤

**以下為海豚君整理的** $騰訊音樂(TME.US) **FY26Q2 的財報電話會紀要。財報點評可參考《**[**騰訊音樂：慷慨回購，能買回 “小而美” 信仰嗎**](https://longbridge.cn/topics/43328647?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=470871c5-4319-4411-8ba0-3bb1c23e6280)**》**

**一、財報核心信息回顧**

1\. **股東回報**：目前仍在執行 10 億美元的股東回報計劃。二季度從公開市場回購 4,350 萬股 ADS，對價 4 億美元。公司表示在完成前一輪迴購計劃的同時，已在籌備新一輪迴購，並將以不同方式提升股東回報。

2\. **下半年及全年指引**

a. 毛利率：對應下半年收入預期，毛利率預計同比小幅下降。

b. 費用：全年銷售費用小幅上升，經營費用小幅上升；渠道投放轉向篩選高 ROI 項目，喜馬拉雅並表後 6 月投放基本暫停，7 月起按同一 ROI 標準恢復。

c. 利潤率：綜合考慮，全年淨利率小幅下降，EBITDA 率小幅上升。

3\. **二季度關鍵財務指標**

a. 總量：總收入 89 億元，同比增長 6%，主要由音樂相關服務拉動；喜馬拉雅並表貢獻約 4 億元。毛利率 44.2%，去年同期 44.4%。

b. 分部：音樂相關服務收入同比增長 11%，由會員服務與線下演出相關服務共同驅動；其中會員服務收入 48 億元，同比增長 8%。

c. 費用與利潤：經營費用 13 億元，佔總收入 14.5%，去年同期 13.7%；歸母淨利潤 25 億元，去年同期 24 億元；經調整淨利潤 27 億元，同比增長 4%；經調整 EBITDA 33 億元，同比增長 5%；攤薄每 ADS 收益 1.57 元。

4\. **資產負債與現金**：截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、存款與短期投資合計 442 億元，高於 3 月 31 日的 410 億元，期間受人民幣兑美元匯率變動影響。除強勁經營性現金流外，公司保留多元化融資渠道以滿足戰略性支出需求。

**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

1\. **內容供給與版權合作**

a. 經典曲庫的近期表現驗證了優質內容策略：綜藝與演唱會工具放大了作品觸達，老歌手粉絲黏性提升的同時吸引新一代聽眾，其播放份額持續增長。

b. 與 Dream Music Group 深化合作，除鎖定旗下頭部藝人的數字首發外，擴展到內容共創、實體產品與線下體驗。

c. 與華策影視、RUYI FILM、浙江衞視合作，引入影視原聲與熱門音樂綜藝，打通音樂與視覺娛樂。

d. 自制內容成為差異化關鍵：周深《Blaze into Bloom》、劉宇寧上海站作品、2026 江蘇足球城市聯賽主題曲、劉宇寧《Borrow a Little Light from Ordinary Days》、酷狗音樂新廠牌作品，以及熱門動畫《All Wishes Come True》的主題曲與插曲，發佈後播放表現均較強。

2\. **喜馬拉雅並表與長音頻**

a. 喜馬拉雅帶來優質有聲書與播客，補齊網文、歷史、兒童內容與教育等品類，覆蓋更多收聽場景，提升用户時長與生態內互動。

b. 自制能力突出：今年其網文類新品 Top10 中有 9 部為自制，規模化的原創能力同時帶來更好的經濟性。

c. 公司認為"音樂 + 音頻"的整合仍處早期，正着手用優質音頻內容豐富 SVIP 權益，並計劃在廣告業務與共享技術設施上尋求效率提升。

3\. **藝人經紀與 IP 衍生**

a. 越來越多藝人選擇與 TME 合作，公司正把藝人培養與經紀作為生態的自然延伸。

b. GAI 周延：在內容推廣、IP 開發與演唱會策劃上提供全鏈路支持，繼亞洲 EVOLUTION 巡演後推出首個華語體育場巡演 REAL G，西安首場超 3 萬人到場。

c. Tia Ray 的 Once Upon a Moon 巡演以杭州連開兩場售罄體育館收官，並已開始進入國際市場。

d. 為歌手張新成製作了首個體育館巡演 New Journey，首場開票即售罄。

e. 投資韓國廠牌 THE BLACK LABEL，圍繞藝人推廣與周邊開發展開更廣泛的 IP 合作，推進跨境與粉絲經濟。

4\. **線下演出與實體周邊**

a. IP 相關消費服務（尤其是線下演出與周邊）本季繼續實現強勁的雙位數同比增長。

b. 在澳門為 SM Entertainment 練習生團體 SMTR25 舉辦三場粉絲見面會，吸引數萬粉絲並帶動周邊銷售。

c. 自有旗艦演出 IP TIMA（TME 國際音樂大賞）進入第二年即擴容，場地升級至香港啓德體育園，觀眾容量提升三倍以上。

d. 周邊與實體專輯同步放量：本季製作了周杰倫的實體專輯（含多個版本）並配套周邊，Kwan Shi Quan、ESG 的實體專輯同樣表現亮眼。

5\. **產品體驗與 AI 應用**

a. 二季度日均使用時長繼續改善，支撐會員收入增長；通過內容發現與音質兩條線優化播放體驗，新增"劃一劃"、視頻流等發現功能，並推出 3D 音效讓用户從第一首歌就體驗到高音質。

b. 升級 QQ 音樂與酷狗的 AI agent，使其更好理解用户意圖、充當個性化 DJ，可即時生成貼合當下場景的歌單，提升時長與推薦驅動播放的佔比。

c. 與騰訊混元 HY3 結合後，留存（尤其是高價值用户留存）有可見提升；最新的生成式推薦模型提升了推薦互動，相關成果被頂級學術會議收錄。

6\. **用户觸達與騰訊生態協同**

a. 深化與微信視頻號合作，引入頭部廠牌、頭部藝人與獨立音樂人，打通"視頻號發現→TME 全曲收聽"的路徑。

b. 與微信合作為波點音樂、酷狗概念版等輕量產品導流，承接偏好簡單音樂體驗的用户；並接入微信 AI 助手"小微"，用户可通過指令找歌、生成歌單、播放與分享。

c. 跨端場景擴張：與長安、理想、小鵬等車企深化合作擴大智能車覆蓋，並引入搜索能力；同時是首批接入鴻蒙生態的音樂平台之一。

7\. **SVIP 會員與版權保護**

a. SVIP 正從單純的音樂權益轉向以 IP 互動為核心的多維體驗，疊加優質音頻內容與不斷擴充的 IP 類會員權益。

b. 數字專輯與定製 SVIP 禮包繼續拉動會員轉化：為 RENJUN、張藝興、aespa、RIIZE 推出含小卡、NFC 卡等權益的禮包，並新增 THE BLACK LABEL 旗下藝人卡面。

c. 與《鳴潮》《光與夜之戀》等熱門遊戲 IP 聯動推出主題裝扮，帶動 SVIP 用户數、ARPPU、時長與留存以及其他付費衍生消費的增長。

d. 版權保護上持續加強主動巡查下架、法律行動與行業協作；面向 AI 時代，正加強與監管機構、唱片公司、藝人及產業夥伴的溝通。本季對核心產品做了全面升級，建立了適齡音樂專區。

**2.2 Q&A 問答**

**Q：IP 相關業務是上半年收入的主要驅動，下半年的增長動能與展望如何？**

A：二季度取得穩健增長，主要來自公司多年前瞻性戰略佈局。目前已經搭建起"內容 + 平台"的差異化體系，既打通線上線下服務與產品，也結合虛擬與實體形態，形成完整的音樂生態，能夠充分利用多元化的 IP，本季營銷與消費服務對業績貢獻顯著。

今年在會員和廣告業務上確實看到競爭帶來的逆風，但 IP 相關服務（包括演唱會與演出）保持穩步增長，原因有三：

第一是 IP 供給，除自研外與外部供應商深度合作，構建了全品類的高質量 IP；

第二是內容合作，除推廣發行外，在周邊衍生品上也處於很好的位置；

第三是變現多元化，平台不只提供演出、演唱會與周邊，還能通過會員權益反哺 SVIP 用户數的增長。這些共同構成了穩固的競爭壁壘。

**Q：喜馬拉雅完成並表後，如何看待其對下半年 TME 財務的影響？**

A：喜馬拉雅加入後，公司已經搭建起"音樂 + 音頻"的一站式平台，有助於放大用户基數、豐富用户畫像、提升平台使用時長。中長期看，喜馬拉雅併入將釋放更多增長潛力，為未來增長打下堅實基礎。

**Q：剔除喜馬拉雅後二季度訂閲收入增速有所放緩，下半年前景如何？SVIP 與 ARPPU 的增長趨勢怎樣？**

A：在當前競爭環境下，音樂相關業務的增速確實在放緩，主要影響體現在流量端。但從收入結構看，高價值用户即 SVIP 受到的影響並不大，受衝擊最明顯的是泛用户、輕度用户。

應對上，重點是穩住 SVIP 基本盤，並往 SVIP 禮包裏放入更多權益來提升其含金量，包括周邊、演出與演唱會，以及併入喜馬拉雅後可提供的高價值長音頻內容。與同行相比，核心音樂業務仍保持穩健健康的增長。

獲取輕度用户方面，波點音樂、酷狗概念版以及本季度上線的酷狗免費版等輕量 App 仍有可挖掘的潛力。同時 TME 已經接手微信視頻號的音樂業務運營，視頻號與 QQ 音樂 App 之間的連接已經非常順暢。通過與視頻號更深度的合作穩住主業、挖掘高價值用户潛力，公司認為可以在競爭中保持較好位置。

**Q：與汽水音樂等競爭對手的競爭態勢最新情況如何？**

A：TME 這些年從未離開過競爭環境，最重要的是做好自己的事。與同行相比，隨着喜馬拉雅並表，公司已經完成從音樂平台向"音樂 + 音頻"綜合服務平台的轉型；未來平台能提供更豐富的內容、更多渠道，以及覆蓋線上線下的更多權益。無論競爭如何演變，公司都會堅持自己的發展節奏，業務將繼續保持穩定、穩健的發展。

**Q：與微信小微的整合、以及 QQ 音樂和酷狗上升級的 AI agent，在內容發現、收聽時長、留存或轉化上帶來了哪些可量化的變化？變現路徑是什麼？**

A：與微信小微的合作仍在測試階段，公司把它當作非常重要的能力。目前已經看到用户用它來生成自己的歌單、分享歌曲，且使用頻次很高。

App 內部升級方面，混元 HY3 與音樂 AI agent 的結合確實提升了留存，尤其是高價值用户的留存。近期在移動端上線了兩個新功能：

一是"劃一劃"聽歌，二是 AI DJ，可以當作陪伴式 DJ 電台使用。配合最新的生成式推薦模型，推薦帶來的互動也有提升，相關推薦工作已被一個頂級學術會議收錄。

商業模式路徑很清晰：用 AI 提升用户的活躍度與互動，讓用户更頻繁地分享和收聽，尤其是付費用户，從而進一步驅動訂閲增長。

**Q：管理層主要把 AI 視為提升效率、降低成本的工具，還是認為它能成為直接的收入貢獻者？**

A：AI 在上個季度的電話會上也討論過。就本質而言，AI 與其他技術一樣，是提升效率、削減成本的工具。但 TME 的特別之處在於消費端——可以用 AI 尤其是大語言模型來生成音樂。

過去兩年公司已經在酷狗 AI（AIK）以及 QQ 音樂中用 AI 生成歌曲，並且已經產生了很好的商業回報。公司希望用 AI 技術挖掘更多商業機會、帶來收入增量。

**Q：TME 在音樂 IP 和長音頻 IP 上的競爭優勢與護城河是什麼？整體的 IP 戰略如何？**

A：先説獨家內容。按照市場監管總局的規定，公司不能使用獨家版權，因此不便從獨家角度談護城河。但與同行相比，競爭優勢是清晰的：

一是用户積累，覆蓋白領與女性用户、集中在一二線城市；

二是兒童內容業務仍佔據可觀的市場份額，其中故事品類與自身業務形成互補；

三是網絡文學有聲化，將繼續深化與閲文集團的合作，新作品都會轉化為有聲書並在平台上高效分發；近期還在與閲文合作漫畫與漫劇，漫劇與音頻形態同樣互補。

此外與騰訊視頻在長視頻、熱門劇集上有深度協作：視頻端出現爆款劇集後，能很快轉成有聲書上線，並承接騰訊視頻導流；平台上的音頻資源也會反向授權給騰訊視頻，供其用户收聽。

總體而言，長音頻仍是以 IP 為核心的生意，會聚焦經典兒童故事、閲文的網絡文學，以及騰訊視頻的 S 級劇集，商業前景良好。

音樂創作側同樣是多年的前瞻佈局：

除與國內外唱片公司合作外，還聯合出品大量作品、設立合資公司，並在自有錄音棚與音樂製作上投入大量精力；

同時持續深化騰訊生態內（遊戲、騰訊視頻）的合作，多年來產出了多首爆款歌曲。從音樂創作進一步向歌手培養與藝人經紀延伸，例如與韓國的娛樂經紀公司合作，以更好地培養有潛力的藝人。

有了歌曲創作與歌手培養，就能幫歌手做自己的演唱會、組織各類 IP 活動，進一步貢獻業務增長。依託一站式平台，公司會孵化更多高質量 IP，過去幾年該業務的高速增長已經證明了其巨大潛力，最終這些權益還會反哺訂閲與 SVIP 的增長。

**Q：二季度銷售與市場費用同比增幅相當温和（即便考慮到費用率更高的喜馬拉雅），驅動因素是什麼？喜馬拉雅全季度並表後，三、四季度的毛利率與淨利率展望如何？**

A：毛利率小幅下滑主要有幾方面原因：

線下業務增長非常快、在總收入中的佔比提升，線下藝人經紀業務同樣快速增長且佔比提升；同時演唱會與現場演出對毛利率是正貢獻，因此毛利率只是略有下降。

環比看，毛利率的小幅下滑主要是線下演出業務的季節性所致，二季度線下演出規模明顯高於一季度。

長期看，隨着喜馬拉雅並表，公司會繼續搭建"音樂 + 音頻"平台，生態更豐富、用户體驗更差異化，從而提升留存與轉化率。按下半年的收入預期，毛利率預計同比小幅下降。

銷售費用方面，二季度做了控制，整體上渠道費用策略已經改變，會更多尋找 ROI 更高的項目；同時強化騰訊生態內的協同，包括騰訊視頻、騰訊支付與騰訊遊戲，與騰訊視頻的合作已經帶來了流量與轉化的提升。

喜馬拉雅並表後，6 月的投放基本暫停，隨着技術與平台融合，7 月起已按同樣的 ROI 標準恢復投放。公司不會大水漫灌式地投放營銷，而是精細化、更精準，聚焦生態內、深挖用户價值。全年來看，銷售費用會小幅上升、經營費用小幅上升；

綜合考慮，全年淨利率會小幅下降，EBITDA 會小幅上升。

**Q：二季度末現金及短期、長期存款合計 440 億元，接近當前市值的 40%，對提升股東回報有何最新考慮？**

A：目前仍在執行 10 億美元的股東回報計劃，僅二季度就已完成 4 億美元的股份回購。在完成前一輪迴購計劃的同時，公司也在籌備新一輪迴購，並將採用不同方式來提升股東回報。

<正文結束>

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- [TME.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TME.US.md)

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