權益規模縮水，五年半仍虧損 248 億！匯添富怎麼了？

被譽為 “選股專家” 的匯添富基金，正在經歷一輪密集調整。

8 月 12 日，匯添富基金接連發布兩條權益產品基金經理變更公告：中證國企一帶一路 ETF 聯接基金由孫浩移交狄則徐管理；樂無穹不再管理匯添富恒生生物科技 ETF 發起式聯接基金。

在此之前，核心基金經理過蓓蓓在 36 天內分 5 次陸續卸任 16 只產品，在管規模從 481.47 億元清零；樂無穹自 7 月以來卸任 6 只 ETF 及其聯接產品；孫浩等基金經理管理的產品也迎來不同幅度調整。

匯添富為何集中調整基金經理管理產品？背後與權益投資線持續承壓的業績表現存在關聯。

數據顯示，截至 2026 年二季度末，匯添富基金管理總規模突破 1.2 萬億元，行業排名第 7，穩居頭部公募行列。但從 2021 年至 2026 年二季度末，匯添富權益類產品累計虧損高達 248 億元。在同期權益利潤超 500 億元的 9 家頭部公募中，它是唯一一家長達五年半權益累計利潤未能實現扭虧的機構。

管理規模站上歷史高位，權益投資業績卻遲遲未能走出虧損泥潭，顯而易見，匯添富正逐漸遠離市場賦予的 “選股專家” 標籤。

“選股專家” 的誕生

匯添富基金成立於 2005 年 2 月，由東方證券、文匯新民聯合報業集團、東航金控共同發起設立。

資料顯示，匯添富創始團隊包含林利軍、李文、張暉等人。林利軍出任首任總經理時年僅 32 歲，是當時業內較為年輕的基金公司總經理。公司首隻產品彙添富優勢精選混合發行於 2005 年 6 月，彼時上證指數跌破 1000 點，創下 2000 年以來新低，這隻基金首募規模依舊達到 10.3 億元，創下同期新發基金募資新高。

而 “選股專家” 的定位，正是在林利軍任職時期確立。任職期間，林利軍對外提出，匯添富要打造 “中國證券市場的選股專家”，將權益投資能力視作公司核心競爭力與護城河。匯添富的投資理念就此成型：立足深度企業基本面分析，篩選優質標的，順應市場趨勢，堅持中長期佈局。

這一定位收穫大量投資者認可。成立第二年，匯添富管理規模突破 100 億元；第三年攀升至 760 億元；2014 年規模首次跨越千億元關口。根據銀河證券基金研究中心統計，截至 2015 年末，匯添富旗下權益基金近 1 年、3 年、5 年平均業績，位居行業前十五大基金公司前列。

2015 年 4 月，林利軍離開匯添富，創始團隊成員張暉接任總經理。

公開資料顯示，張暉 1997 年自上海財經大學畢業，先後任職申銀萬國研究所分析師、富國基金研究主管與基金經理，2005 年參與創辦匯添富，在創始團隊中主要負責投研體系搭建。

張暉掌舵的十年間，“選股專家” 成為匯添富辨識度最高的對外標籤。這份標籤並非憑空塑造，背後依託一套完整的制度設計，第一層便是匯添富在行業內率先搭建的 “垂直一體化” 投研體系。

從組織架構來看，這套體系橫向統一統籌研究團隊，縱向按照行業劃分多個投研小組，由行業總監、基金經理、研究員逐級銜接，醫藥、消費、TMT 等長期成長賽道，各自組建獨立投研團隊。

以醫藥賽道為例，匯添富醫藥投研團隊擁有十餘名成員，既有資深行業總監、基金經理，也有校招引進的青年研究員，管理產品覆蓋業內早期醫藥行業基金、全球醫療 QDII、醫藥專户以及股權投資項目。張暉曾清晰地闡述這套體系的目標：依託平台力量而非依靠個人，把具備長期增長潛力的賽道打造為主動權益特色，構築競爭壁壘。

這套架構的核心邏輯，是讓研究能力沉澱在組織平台，而非依附於個體。獨立行業小組能夠持續深耕細分領域，即便出現人員流動，也儘可能降低賽道研究能力斷層風險。

投研體系穩定運轉後，人才培養思路隨之重塑：行業小組需要深耕單一賽道的專業研究者，這類人才難以直接從外部市場大量招募，內部培養成為重要路徑，這也是整套制度的第二層支撐。

自 2005 年成立以來，匯添富堅持從海內外頂尖高校招收應屆生，以自主培養為主。勞傑男、胡昕煒、楊瑨等人，均是畢業後直接入職匯添富，由公司一步步培養為市場熟知的基金經理。培養機制同樣形成規範：新人入職前期不施加短期業績壓力，經過較長週期積累後再開展考核。投研體系把 “選股專家” 轉化為組織能力，人才培養機制再將組織能力落地到投研人員身上，兩套制度相輔相成，共同築牢標籤根基。

依託這套體系，匯添富在 2021 年迎來發展頂峯。

2021 年二季度末，匯添富混合型基金規模達到 3413.36 億元，創下歷史峯值；2020 至 2021 年，公司密集在消費、醫藥、科技賽道發行新產品，勞傑男、胡昕煒等基金經理管理規模大幅擴張，主動權益規模穩居行業第一梯隊。

迅速跌落神壇

回頭來看，成就 “選股專家” 的這套模式，在市場上行階段是重要支撐，行情調整階段則逐步顯現內在約束。

2021 年下半年，市場風格切換，賽道股估值開啓長期回調，模式潛藏的約束逐一顯現。

第一個約束根植於垂直一體化架構：研究資源深度集中在各個行業小組，醫藥、消費、TMT 團隊獨立運作、獨立輸出產品，產品天然綁定賽道。研究越深入，投資組合在單一行業的風險暴露越高。匯添富主動權益產品以行業主題基金為主，基金經理能力圈高度綁定賽道景氣度，體系帶來的研究深度，直接演變為投資風格的高度集中。

第二個約束體現在規模擴張路徑，進一步放大集中持倉帶來的衝擊。

2020 至 2021 年賽道行情持續走強，基金淨值不斷走高吸引大量資金申購，持續推升管理規模。匯添富規模最高點，恰好對應賽道估值相對高位。規模依靠淨值上漲催生，一旦淨值出現調整，贖回壓力同樣會快速顯現。從這個角度而言，“選股專家” 巔峯時期的規模底盤，建立在對市場行情高度依賴的基礎之上。

第三個約束落在人才層面。垂直一體化體系培養出的基金經理，研究員階段長期深耕單一賽道，能力圈與賽道深度綁定。行業景氣下行時，匯添富調整空間十分有限：更換基金經理，新任人員同樣出自同一套培養體系，賽道能力特徵相近；調整產品，不少產品本身定位就是行業主題基金。

各類約束集中顯現後，匯添富開始承受模式帶來的壓力。

衝擊最先體現在業績層面。2021 年至 2023 年，匯添富權益類產品連續三年出現虧損，累計虧損規模達到 1400 億元。虧損發生在主動權益規模頂峯階段，龐大的規模基數進一步放大回撤帶來的虧損總額。

業績持續走弱，很快傳導至管理規模。匯添富混合型基金規模，從 2021 年二季度末 3413.36 億元回落至 2026 年二季度末 2037.41 億元，降幅超過四成。規模收縮讓基金淨值修復難度加大：2024 年和 2025 年，公司權益類產品連續兩個年度實現盈利，但截至 2026 年二季度末，五年半累計虧損仍有 248 億元尚未抹平。

規模縮水後，匯添富的業務結構隨之調整，資源佈局方向逐步向主動權益以外品類傾斜。

數據顯示，匯添富指數型基金規模從 2022 年的 1022.43 億元增至 2025 年的 2211.18 億元，僅 2025 年一年就增長近 900 億元；截至 2026 年 6 月末，股票型與混合型基金合計規模約 3957.6 億元，僅比債券型基金高出 296.65 億元，固收業務已經成為公司規模基本盤的重要組成。規模結構變化一部分源於主動權益產品遭遇贖回，公司藉助指數、固收產品補齊規模缺口；長期演變之下，資源分配、產品佈局重心，逐步和過去 “選股專家” 發展路徑形成分化。

結語

2025 年，匯添富基金迎來成立 20 週年。

對外公開表述中，匯添富仍延續 “選股專家” 相關定位，表示持續深耕主動權益投資領域。

至少從官方口徑來看，“選股專家” 這一標籤仍被持續提及。但是承載這一定位的相關條件，正在持續發生變化。規模結構調整、產品佈局調整、人才崗位調整，曾經支撐 “選股專家” 發展的主動權益條線，正在經歷持續演變。

匯添富面臨的問題，不宜簡單歸結為選股能力失效，核心矛盾在於，公司現有經營形態，和市場認知裏 “選股專家” 所需的發展土壤逐漸出現錯位。投研體系與人才培養機制仍在持續運轉，但承載這套制度的主動權益業務規模持續收縮、資源分配重心發生轉移。

綜合來看，被市場譽為 “選股專家” 的匯添富基金，正在逐步遠離市場賦予的這一標籤。