上半年淨賺 31.9 億！800 億啤酒龍頭百威亞太，靜待市場回暖

消費市場還未全面回暖，啤酒企業的業績還在緩慢復甦。

此前，“高端啤酒之王” 百威亞太交出了上半年成績單。據悉，這也是程衍俊掌舵百威亞太一年以來首份完整的上半年業績報告。

資料顯示，程衍俊是百威亞太近年來的首位中國籍 CEO，一直深耕啤酒行業，他在百威亞太工作已 30 年，曾擔任百威英博旗下子公司哈爾濱啤酒的 CEO。掌舵百威亞太之前，他曾任百威英博全球首席供應鏈運營官。

財報顯示，2026 年上半年百威亞太實現營收 31.71 億美元（約合人民幣 213.8 億元），同比微增 1.12%；股東應占溢利 4.73 億美元（約合人民幣 31.9 億元），同比增長 15.65%；正常化息税折舊攤銷前盈利 9.26 億美元，同比下降 8.9%，整體毛利率為 51.88%。

在業績電話會上，百威亞太 CEO 及聯席主席程衍俊表示，集團正持續投資旗艦品牌和創新產品，強化市場執行能力，擴大非即飲渠道佈局。公司在韓國及印度市場持續積蓄業務動能，依託當地強勁的商業執行力及品牌影響力，推動兩地市場份額持續提升。

對於百威亞太 EBITDA 承壓的主要原因，公司歸納為三點：

第一，中國市場銷量下滑拖累營收；

第二，持續加碼品牌投放、渠道拓展，銷售及營銷費用有所增加；

第三，其他經營收益縮水，多重因素共同壓制盈利水平。

受業績預期影響，百威亞太近幾年股價整體表現較為低迷，2023 年全年跌幅 41.96%，2024 年跌幅超 50%，2025 年小幅反彈 8.17%，2026 年年內跌幅超 10%，回吐 2025 年全部漲幅。

侃見財經認為，受國內消費市場疲軟影響，百威亞太近年業績表現不及預期。不過拉長時間維度來看，國內消費市場韌性依舊較強，待消費市場回暖，百威亞太業績有望迎來明顯修復。

一份可圈可點的 “成績單”

儘管目前國內消費市場較為疲軟，但長期來看，我們依舊看好高端啤酒消費前景。

從市場反饋來看，市場此前對於業績的悲觀預期，已經充分反映在股價之中。

整體來看，百威英博在亞太地區擁有超過 50 個啤酒品牌，其中包括百威、科羅娜、福佳和藍妹啤酒等知名品牌，核心市場為中國、大洋洲、韓國、印度及越南。

從區域劃分來看，百威亞太業務一共分為兩大區域，分別是包含中國、印度在內的亞太西部地區，以及以韓國、日本市場為主的亞太東部地區。

2026 年上半年，百威亞太總銷量為 42.62 億公升，同比下降 2.2%，下滑主要由中國市場拖累。

財報顯示，截至 2026 年上半年，亞太西部地區營收為 25.50 億美元，佔到總營收的 80.42%；亞太東部地區營收為 6.21 億美元，佔總營收的 19.58%。

韓國市場方面，2026 年上半年，在即飲及非即飲渠道市場份額持續擴大的支撐下，公司銷量保持穩定；第二季度銷量實現低雙位數增長，正常化 EBITDA 錄得雙位數增長。

印度市場方面，百威亞太表示，受益於行業持續擴容，疊加公司加大商業投資推動產品組合升級，旗下高端及以上品類市場份額持續擴大，增速跑贏行業，推動公司在 2026 年第二季度及上半年均錄得雙位數收入增長。

中國市場方面，上半年集團銷量減少 6%，收入減少 6.4%，每百升收入減少 0.4%。業績承壓主要受到非即飲渠道及新興渠道投入增加影響，有利的品牌產品組合形成部分對沖。

具體到第二季度，百威亞太中國市場銷量減少 9.7%，營收減少 8.6%。百威亞太認為，一方面上半年多地不利天氣抑制户外、餐飲消費，另一方面酒吧、餐廳等即飲渠道復甦節奏持續偏弱。

實際上，從整體收入結構來看，百威亞太業績能否回暖，核心取決於中國市場復甦進度，而這受到宏觀經濟週期制約。不過 “以創新驅動增長” 是企業能夠主動把握的方向，也是企業實現破局的關鍵。

首席財務官 Bernardo Novick 指出，作為全球化企業，公司能夠觀察、對比韓國以及其他成熟市場的發展趨勢，並從中借鑑經驗。在成熟市場，依靠創新拉動增長至關重要，尤其在行業 “均衡選擇” 賽道。

侃見財經認為，短期來看，儘管整體業績增長乏力，但並非全無亮點，韓國以及印度市場的高增長，為百威亞太提供了一套可複製的復甦思路。長期維度，我們持續看好國內消費市場，同樣看好百威亞太的長期價值。

靜待市場回暖

事實上，去年百威亞太完成管理層更迭，市場對履新的程衍俊寄予厚望。

從當前交出的成績單觀察，百威亞太銷量與業績降幅已經開始收窄，但國內消費市場面臨的壓力，無法單純依靠管理層調整化解。

為提振業績，百威亞太持續加大營銷投入。財報顯示，2026 年上半年，公司銷售及營銷開支為 5.84 億美元，同比增加約 6000 萬美元，增幅約 11.45%。

在業績溝通會上，有投資者提問，公司圍繞世界盃投入大量品牌營銷資源，短期是否看到業務正向反饋？相關投入需要多久才能在中國市場轉化為經營業績？

百威亞太管理層回應稱，品牌投資回報週期較長，這類投入屬於常態化長期佈局。同時強調，本輪在中國市場開展營銷的核心目標並非短期拉動銷量，而是夯實品牌資產；即便上半年銷量承壓，品牌基本面依舊保持穩健，集團將堅持長期投入，品牌始終是公司最重要的核心資產。

百威亞太業績發佈後，花旗出具研報表示，受中國業務二季度表現不及預期影響，下調 2026—2028 年核心淨利潤預測 2%，並調整股息假設為 100% 派息比率。機構認為，儘管短期經營承壓，公司依舊具備行業領先地位與高端化優勢，因此將百威亞太目標價由 10.9 港元下調至 10.8 港元，維持 “買入” 評級。

里昂證券研報指出，百威亞太二季度收入略超預期，中國區噸價小幅上行但銷量承壓，純利受益於非經營收益及税率下降大幅超出預期。機構結合東西亞業務分部估值（東部 10 倍、西部 8.5 倍 EV/EBITDA），認可其品牌優勢與產品組合溢價，持續關注宏觀政策及家庭消費渠道發展，給予目標價 9 港元，維持 “跑贏大市” 評級。

野村證券研報提到，百威亞太第二季業績大致符合預期，自然基準營收同比下跌 2.1% 至 16.8 億美元。

盈利層面，百威亞太第二季 EBITDA 同比下跌 9.7% 至 4.63 億美元，EBITDA 利潤率 27.6%，同比回落 2.29 個百分點，主要源於營銷及渠道開支增加、產能槓桿走弱。中國業務方面，第二季銷量同比下滑 9.7%，平均售價同比上升 1.2%。機構將目標價由 9.2 港元下調至 8.6 港元，維持百威亞太 “買入” 評級。

大和證券發佈研報稱，百威亞太第二季有機收入同比下跌 2.1%，經調整 EBITDA 同比下跌 9.7% 至 4.63 億美元，整體大致符合市場預期。管理層對第三季中國市場銷量預期偏審慎，稱 7 月餐飲渠道尚未出現明顯改善。大和將 2026 至 2027 年每股盈利預測下調 16% 至 18%，反映最新的銷量復甦節奏，並將百威亞太評級由 “買入” 下調至 “持有”。

侃見財經認為，短期來看，儘管韓國市場以及印度市場增長態勢亮眼，但受中國市場疲軟拖累，公司整體業績依舊承壓。長期視角下，我們看好中國市場的消費增長潛力，判斷百威亞太中長期業績已經逐步築底，只需靜待消費市場回暖。