華住上調全年指引：品牌引領與加盟體系驅動長期價值

8 月 17 日，華住集團發佈 2026 年二季度業績：營收 71 億元，同比增長 10.8%；歸母淨利潤 16 億元，同比增長 2.1%；調整後 EBITDA 達到 27 億元，同比增長約 20%。

公司同步上調全年指引，將全年收入增速指引由 2%-6% 上調至 4%-8%，華住中國收入增速指引提高至 7%-11%，管理加盟及特許經營收入增速指引由 12%-16% 提高至 16%-20%。

從經營情況來看，二季度華住中國綜合 RevPAR 為 238 元，同比增長 1.1%，經營至少 18 個月酒店的同店 RevPAR 下降 3.0%；同期管理加盟及特許經營收入達到 35.86 億元，同比增長 25.2%，營業利潤同比增長 24.1%，營業利潤率由 27.8% 提高至 31.1%。

目前華住集團的客房需求仍在温和恢復，利潤結構則已經率先改善。華住依靠品牌、會員、運營系統和加盟網絡擴大收入，重資產投入對增長速度的約束繼續下降。

酒店業進入存量競爭後，由住客是否持續復購，加盟商是否願意繼續簽約，共同決定連鎖集團的長期質量。華住發佈的財報的價值，也可以沿着這兩類客户重新理解。

酒店需求回到常態，連鎖集團正在把規模優勢轉化為利潤率優勢

數據顯示華住中國 ADR 為 298 元，同比增長 2.6%；入住率為 79.8%，同比下降 1.2 個百分點；RevPAR 增長 1.1%。作為參照，洲際酒店集團二季度大中華區 RevPAR 同比增長 0.8%。

華住二季度的客房數據談不上強勁。中國酒店需求仍有韌性，但全面量價齊升尚未出現。相較之下，利潤表現明顯更強，具體來看：

二季度華住管理加盟及特許經營收入 35.86 億元，同比增長 25.2%；自營及租賃酒店收入 32.33 億元，同比下降 4.9%。上半年，管理加盟及特許經營收入佔集團收入 50.3%，去年同期為 45.4%。酒店經營成本同比增長 7.4%，低於收入增速，公司將成本率下降與輕資產擴張直接聯繫。

變化背後的財務機制並不複雜。自營酒店需要持續承擔租金、裝修、人工和折舊，管理加盟模式將物業和主要資本投入更多留給業主，集團依靠品牌授權、運營管理、會員導流和技術系統獲得收入。網絡擴大後，新增門店對集團資本佔用相對有限，規模效應更容易沉澱到利潤率與現金流。

截至 6 月底，華住全球運營酒店 13539 家，其中中國 13417 家。二季度華住中國新開 498 家酒店，497 家採用管理加盟及特許經營模式；中國待開業酒店達到 3054 家。上半年公司共開業 1035 家，管理層仍維持全年新開 2200 至 2300 家的目標，並表示二季度末待開酒店數量同比、環比均有增長。

二季度華住經營現金流流入 34 億元；6 月底現金及現金等價物 142 億元，總債務 42 億元。公司推出新的三年 25 億美元股東回報計劃，並宣佈約 2.75 億美元普通現金股息。

華住的輕資產化還在改善股東回報能力。儘管擴張仍在繼續，現金流也已經能夠兼顧發展投入與股東回報。

旅行變得更高頻也更剋制，中端連鎖正在承接新的住宿消費結構

2026 年上半年，國內居民出遊 34.63 億人次，同比增長 5.4%；國內居民出遊總花費 3.21 萬億元，同比增長 2.0%。五一假期國內出遊 3.25 億人次，同比增長 3.6%，總花費 1854.92 億元，同比增長 2.9%。

目前中國服務消費發生了明顯變化。出遊人次持續增長，支出增速相對温和，旅遊消費正在從集中釋放回歸更高頻、更理性的日常支出。華住的基本面變化便是發生在如此行業大背景下。另外當前行業內還有一個突出特徵：同期服務消費表現強於商品消費。

國家統計局數據顯示，上半年服務零售額同比增長 5.3%，商品零售額增長 1.1%；7 月社會消費品零售總額同比增長 0.6%。

可見當前居民仍願意為旅行、休閒和體驗付費，只是對住宿價格、衞生、位置和服務穩定性的要求更加明確。這樣的消費環境，對具備標準化能力的經濟型和中端連鎖更為友好。

華住的產品結構對這一需求帶做了強力覆蓋。漢庭、全季和桔子仍是公司大眾住宿市場的核心品牌。電話會上，管理層稱漢庭 4.0 的 RevPAR 明顯好於舊版本；城際、全季大觀、水晶和美居等中高端品牌運營及籌備酒店達到 1738 家。

產品升級既關係房價，也關係單店投資回報和品牌生命週期，最終還會影響加盟商是否願意繼續投入。

供給端同樣留下了擴張空間。《金融時報》今年 2 月報道稱，中國較大規模酒店的連鎖化率約為 30%-40%，美國約為 70%-80%。

國內住宿市場仍有大量單體物業可以進行品牌化和連鎖化改造。房地產調整背景下，存量物業的經營效率受到更高重視。成熟酒店集團所提供的會員、收益管理、採購和數字化能力，也因此擁有更現實的商業價值。

華住正向 2 萬家酒店、2000 座城市推進。截至 6 月底，在營及籌備酒店覆蓋中國 1468 座城市。

未來的下沉擴張會更加考驗產品適配能力：不同城市的房價上限、客源結構和物業成本差異很大，標準化品牌需要保留足夠的區域經營彈性。

規模擴張進入質量約束期，單店回報與海外盈利決定增長含金量

輕資產模式雖然提高了開店效率，但在經營和加盟商回報上也不容馬虎。因此，3054 家中國待開業酒店代表收入儲備，也意味着更高的執行要求。

管理層在電話會上繼續強調 “高質量” 網絡擴張，規模增長開始需要更嚴格的單店經濟性支撐。接下來，在門店數量之外，成熟門店 RevPAR、爬坡週期、閉店率和加盟商投資回報也會越來越重要。

海外業務則是華住下一階段較有彈性的變量。

二季度華住國際收入 13 億元，同比下降 5.8%；綜合 RevPAR 同比下降 3.8%，受中東衝突以及東南亞新市場爬坡影響。同期海外業務調整後 EBITDA 為 1.31 億元，較一季度虧損 5600 萬元明顯改善，管理層維持 2026 年海外業務全年盈利目標。歐洲二季度 RevPAR 同比增長 1.1%，海外經營已經出現局部改善，不過跨區域品牌運營、成本控制和地緣風險仍需要時間消化。

華住還計劃繼續投入技術、AI、會員體系和品牌建設。輕資產並不意味着經營門檻降低。酒店網絡越大，收益管理、質量控制、培訓、採購和會員運營越依賴系統能力。規模如果缺少穩定體驗支撐，品牌管理成本同樣會被放大。管理層在電話會上明確提到，人才、技術與 AI、H Rewards 會員體系和品牌仍屬於長期投入方向。

華住上調全年指引之後，中國酒店業接下來的方向也更加清楚：連鎖化繼續推進，行業競爭的顆粒度會越來越細。酒店集團的下一場競爭會落在每一家門店能夠創造多少現金、每一位加盟商願意把下一筆資本交給誰。

來源：港股研究社