小米集團：造車的毛利率是賣手機的 2.3 倍，為什麼虧錢的偏偏是造車？

小米裝着兩台發動機。一台賣手機和 IoT，跑了十幾年；一台造車做 AI，剛滿三年。這個季度，兩台發動機的效率排序調轉了過來——但真正掏出利潤的，還是舊的那台。

$小米集團-W(01810.HK) 二季度營收 1089 億元，同比下滑 6.1%；經調整淨利潤 62.2 億元，同比下滑 42.6%，略低於市場預期的 63.1 億元。

毛利率倒過來了

智能電動汽車及 AI 等創新業務，分部毛利率 19.2%；智能手機，8.5%。一年前這兩個數字是 26.4% 和更低的一檔——汽車的毛利率在往下走，但仍然把手機甩開一倍多。

賺錢的順序沒跟着換

汽車及 AI 分部這季經營虧損 26 億元，上一季是 31 億，在收窄。分部約 48 億毛利，被研發和費用全數吃掉。同期手機×AIoT 分部收入 840 億元、毛利率 20.0%，集團的利潤實際由它扛着。

賬面上的 94.6 億從哪來

GAAP 淨利 94.6 億元，遠超市場預期的 57.6 億元。但利潤表裡裝着 64.6 億元金融工具公允價值變動收益（去年同期 33.6 億）和 21.6 億元其他收入，都是非經營性項目。剔掉之後就是 62.2 億元的經調整淨利，反而略低於預期。一份「GAAP 大超、經調整小 miss」的財報。

手機在拿體量換單價

智能手機收入 421 億元，出貨 3120 萬台、同比減少 26.5%；同期 ASP 漲到 1351 元、同比增長 25.9%，創歷史新高，中國大陸 3000 元以上機型銷量佔比升至 32.1%。存儲漲價把毛利率壓在 8.5%，提價沒跑贏成本。

錢花到哪去了

研發本季 92 億元，逆勢增長 18.9%，上半年累計 182 億元。本季資本開支 36 億元，其中創新業務佔 24 億。

賭的是什麼

買這份財報，賭的是汽車什麼時候把 19.2% 的毛利率變成正的經營利潤。

需求端不是問題：二季度交付 104,199 輛、同比增長 28.2%，而同期中國大陸乘用車零售量同比下滑 22%，逆勢跑贏大盤；虧損也在往正確的方向走。

問題在時間。全年 55 萬輛目標，1—7 月累計交付 216,322 輛，餘下 5 個月要月均近 6.7 萬輛，是當前節奏的兩倍多。9 月上市的小米澎程 N70／N90 Max 是唯一還能補上缺口的變量。

成本端還差一個外部條件。盧偉冰在財報電話會上表示，行業最困難的時刻已經過去，預計下半年存儲價格進入緩漲階段，但仍處於高位。

四條業務線擺在一起

體量最大的那條最不賺錢，最賺錢的那條體量最小——互聯網服務的毛利率是智能手機的 9 倍，收入只有它的五分之一。

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