30 年美債利率重返金融危機水平，為什麼漲？會怎麼樣？該怎麼做？

昨天美股暴跌，三大指數全線走低，納指收跌 1.69%，標普收跌 0.68%，道瓊斯收跌 0.24%。

論其原因，很簡單，30 年美債收益率盤中升至 5.338%，創 2007 年金融危機以來新高。而當前的估值體系，除了 PE、PS 這種相對估值法之外，絕大多數的絕對估值法都是基於永續經營的假設，對未來現金流進行折現，因此長期利率上升，股價承壓下跌。

但我認為，30 年美債利率新高所隱含的問題，遠遠不止一天股價下跌那麼簡單。這輪美債真正危險的地方，不是收益率漲了，而是短端幾乎沒動、長端卻持續上行——市場開始要求美國政府為 “時間” 本身支付更高的價格。

截至 8 月 18 日美國財政部官方收盤數據，2 年、10 年、30 年美債收益率分別約為4.19%、4.71%、5.28%。而 7 月 17 日分別是 4.18%、4.55%、5.06%。也就是説，一個月左右：

2Y 基本不變；10Y 上漲 16bp；30Y 上漲 22bp。

學過 ECON101 的同學都知道，如果是簡單的利率影響，那麼 2Y 收益率應該反應更明顯，而當下，期限越長收益率上升越多，曲線陡峭化特徵極其明顯，説明擴大的是期限溢價以及長期風險補償，而非加息預期。

這説明，市場交易的並非 “短期政策利率”，而是未來幾十年的通脹不確定性、財政可持續性、政策可信度，以及持有長期美債所需要的風險補償。

那麼今天要分析的核心就有三點：收益率為什麼漲？會怎麼樣？該怎麼做？

一、30 年美債破 2007 年新高，到底是誰在推着利率漲？

1. 導火索：美尹衝突推升油價，通脹尾部風險重定價

首先油價問題，單看已公佈的通脹數據，其實並不支持債市暴跌。

7 月 CPI 環比僅 0.1%，同比 3.4%，核心 CPI 同比進一步回落至 2.5%，PPI 環比更是為 0。 但債券定價的是未來，不是過去。

當前，美尹衝突持續發酵，伊朗揚言搞大反攻，WTI 在 80-85 美元高位震盪，美國 7 月能源 CPI 同比已達 14.7%。市場擔心的不是 7 月的通脹數據，而是霍爾木茲海峽的供應風險如果持續，油價將再次向運輸、化工、製造等全鏈條傳導，把已經回落的通脹重新推高。

對於 30 年期超長期債券來説，通脹的不確定性本身，就需要更高的期限溢價來補償。這一輪長債交易的，不是 “當前通脹有多高”，而是 “未來通脹的尾部風險變大了”。

所以，即使美聯儲對通脹有更高的容忍度，貫徹落實 “嘴炮戰略” 並未實際加息，那麼短端利率可能不會大漲，但長期投資者會要求更高的通脹溢價與政策可信度溢價。

這完美解釋了 “2Y 不動、30Y 暴漲” 的曲線形態 ——扭曲陡峭化，本質是對未來通脹水平及長期風險的隱憂。

2. 根本矛盾：債務赤字負循環，財政風險正在被定價

如果説油與通脹預期是本輪 US30Y 衝頂的導火索（直接原因），那麼天量規模與財政赤字形成的自我強化就是根本原因。

CBO 目前預計美國 2026 財年赤字約1.9 萬億美元，佔 GDP 的 5.8%；公眾持有聯邦債務約為 GDP 的 101%，到 2036 年可能升至 120%。僅淨利息支出就預計由 2026 年的約 1 萬億美元升至 2036 年的 2.1 萬億美元。

這並非一個臨時性的衰退赤字，而是代表一種長期化的，被迫的債務擴張。

“40 萬億天量美債規模➡️大額利息支出➡️財政赤字擴大➡️美債風險溢價上升➡️美國被迫以更高的成本發更多美債”

這就是長期債券最害怕的 “財政主導” 陰影——當債務滾動的壓力越來越大，市場會持續要求更高的風險補償。

美債規模持續擴大，雖然短期內可能違約風險極小，但如果問題不解決，20 年、30 年後，美債規模將增長到一個恐怖的數字，屆時會發生什麼，存在太高的不確定性，因此投資者要求更高的長期風險溢價。

3. 隱形推手：AI 融資潮爆發，長期資金變成 “稀有物種”

還有一個容易被忽略的增量因素：AI 正在大幅提升全市場的資金需求。

科技巨頭為了 GPU、數據中心、電力與 AI 基礎設施等，正在大規模發債融資。企業債與國債信用等級不同，但爭奪的是同一批長期資金：養老金、保險公司、固收基金。Reuters 指出，AI 數據中心建設帶來的企業融資正在增加對投資資本的競爭。

政府要借錢，AI 巨頭也要借錢，全球長期資金逐漸變成 “稀缺資源”。這個因素單拿出來，並不會把 30 年美債推到 5.3%，但它實實在在地增加了市場的久期供給，成為長端利率上行的助推器。

二、殺傷力遠不止單日大跌：高利率的兩大深層隱憂

1. 成長股首當其衝：估值折現與融資成本的戴維斯雙殺

Reuters 明確指出，高長期利率正在提高數據中心、能源基礎設施和工業投資的資本門檻。

長端收益率，就是全球資產的 “無風險折現率”。同樣一筆 2035 年才能兑現的利潤，10 年美債哪怕 1 個百分點的差距，折算到今天的價值也會天差地別。對於科技、AI、創新藥等大量價值來自遠期盈利的資產，實際長期利率的上行本身就是估值殺手。

更麻煩的是，AI 恰恰是資本開支極重的行業——數據中心、服務器、電力都需要天量融資。利率上行不僅壓估值，還會抬升項目融資成本，直接影響盈利預期。這就是典型的 “戴維斯雙殺”：折現率往上走，盈利預期往下走。

2. 極端情況，來自 “財政主導型高利率” 的警鐘

由於利率、債券規模、風險存在自我強化屬性，所以這個惡性循環既是原因，也是結果。

這是最長期、最根本的風險。利率每上一個台階，美國財政部新發債和舊債再融資的成本就上一個台階。如果未來幾年平均融資成本持續抬升，利息支出會逐漸成為聯邦預算裏最剛性的開支之一。

當市場開始擔心 “美聯儲不敢把利率維持太高，因為財政扛不住” 的時候，最危險的反饋就會出現：降息預期反而可能推高長端收益率——因為市場會認為央行在向財政妥協，未來通脹和債務風險更高，進而要求更高的風險溢價。

這是一個非常反直覺的邏輯：不是加息推高長端，而是降息預期反而讓長端漲得更兇。一旦進入這個階段，就意味着債券市場開始獨立於央行定價，美國進入 “財政風險驅動型高利率” 時代。

屆時，即使聯儲下調短端政策利率，也未必能夠帶動長端融資成本同步下降，更大的風暴將會醖釀。

三、如何應對？

如果美債真的崩了怎麼辦？美國總統都不知道怎麼辦，我咋知道。美債風險現在已是一個明顯的灰犀牛，平時安安靜靜吃吃草賣賣萌，一旦發起瘋來就創世所有人。

但大夥也不必太過擔憂，以上風險分析大多在中長期維度下，短期內這頭犀牛應該不會發瘋，最多也就是吼兩嗓子發發脾氣，原因如下。

1. 之前寫到過，AI 景氣度一定程度上掩蓋了美債風險，如果 AI 顯著提高美國潛在增長率和生產率，名義 GDP 增長可能部分對沖債務率惡化速度，從而給財政問題爭取時間。

（圖片來源：2025 年 11 月 10 日的文章）

昨晚美股大跌，結果海力士盤後一則回購 40 萬億的公告，把全球科技股一起拉起來，可見一斑。

當前，雖然市場對 AI 泡沫存在部分質疑，但整體依然是震盪向上，所以，幾十年後會發生什麼我不知道，但短期內 AI 全面崩盤的可能性不大。

2. 這次的導火索是美尹衝突，把長端收益率都整新高了，股債雙殺並不符金毛的 ZZ 訴求，而且中期選舉即將開始，他就算裝也要裝一下不是？

所以他會幹什麼？他大概率是要 TACO 了。根據某網站測算的 TACO 概率，目前已處於 TACO 臨界點。

之前已有分析，本次收益率衝高的導火索是美尹衝突和油價，只要 TACO，雖然美債風險的根本因素的邏輯不會有絲毫變化，但若美尹和談，通脹壓力減弱，長端利率還是會有可調控的空間。

3. 美國債券危機不是今天才出現的，我去年就寫了好幾回了，納指標普還不一樣該漲漲，該新高新高，漲的時候咋沒人提美債危機了？

現在的市場就是各種消息，各種題材來回炒，今天輪到你明天輪到他。

所以我認為，長端收益率上升這個問題，大家不必過度恐慌，只要倉位合理，組合風險在可承受的範圍內，就問題不大，大概率過兩天放個什麼利好又集體失憶。

畢竟之前 7 月底的時候都開始交易 7 月加息預期了，現在這幫人搞出什麼幺蛾子我都不奇怪。

4. 昨晚 US30Y 衝高後並未站住，而是出現回落，收跌 0.38%，今日繼續下跌，説明市場分歧還是比較大，利率多頭力量並非絕對主導。

但今晚確實存在一定風險，因為美債拍賣 +FOMC 會議紀要。

後者很好理解，能瞭解美聯儲當前的態度，至於美債拍賣，則有一定不確定性。

今晚發的是 160 億的 20 年期美債拍賣，這 20 年期的流動性本就不如 10 年、30 年，如果發飛（用港股打新的話來説，就是需求不足，打的人少了，出現塞貨情況），那麼債券市場將進一步承壓，導致收益率再次上升。

所以，倉位重的，如果不想賭，可以提前做倉位調整。

FOMC 會議紀要：凌晨 2 點

美債拍賣：凌晨 1 點