網易 2Q26 火線速讀：Q2 業績還可以，利潤看上去 miss，主要是投資虧損帶來。網易持倉的阿里和拼多多在二季度均下跌了 20%+，最終導致當期投資組合近 30 億的淨虧損。剔除這個影響，回到海豚君一般關注的利潤指標——核心經營利潤，Q2 實際同比增長 33%，還是不錯的。

利潤增速遠高於收入增速，主要是由高毛利率的自研遊戲佔比提高（一個是自研 PC 遊戲，比如《燕雲十六聲》；一個是常青遊戲自帶高毛利率），以及費用端壓縮銷售、管理費用帶來（人員激勵下調，外部買量控制）。

但也有美中不足，主要體現在遞延收入上。雖然超出 BBG 一致預期，但可能 BBG 預期統計有偏差，看數據本身的話，Q2 遞延收入環比下降 12%，超過以往淡旺季間的變化幅度。除了雲音樂的影響外，也能夠印證體現當下缺新遊的問題。而在《遺忘之海》表現不及預期、入通利好釋放之後，下半年的 pipeline 空窗期還可能繼續壓制股價向上彈性。

好的是，雖然向上有牽制，但高毛利的常青遊戲仍然可以作為一個 “硬託底”，以及蘋果税下調的部分利好，有望讓網易的下半年在低基數下，仍然可以保持一個相對穩健的業績表現。$網易(09999.HK) $網易(NTES.US)