先看一張截圖。這是一張我公司賬户實盤的賣 Put 平倉單，盈利 44,392 美元。

看到這張圖，大多數人的第一反應是：美光又漲了。沒錯，9/4 美光收在 1016，單日漲 6.1%。但這筆錢和漲不漲關係不大。這個賬户裏的美光正股，成本 1000，現價 1016，四個月股價只走了 1.6%。四個月下來賬户上美光累計盈虧 101,585 美元，其中股票賺了 4,680，期權賺了 96,905。

95% 的錢，來自賣波動率，不是來自股價。

今天把這個賬户上美光的每一筆交易攤開，從 5 月 8 日第一筆到 9 月 4 日這一筆，包括中間虧錢的那幾筆。因為咱們這羣人裏，很多朋友的困境和當時的我一模一樣：一隻股票已經從 315 漲到 747，翻了一倍多，你沒上車，現在還能做什麼？

五月：一張比現價低三分之一的保險單

5 月 8 日，美光收在 747。年初 315，四個月漲了 137%。這個位置如果追正股，心裏難免慌的，但有一樣東西漲得比股價還快：隱含波動率。

期權的價格，本質是保險費。股價越瘋，保險費越貴。當時美光的 IV 在 70% 以上，這意味着賣一張行權價 500 的 7 月 Put，能收 28 塊權利金。行權價 500，比現價低了三分之一。換句話説，市場付給你每股 28 塊，賭美光兩個月內不會跌掉 33%。

這是這個賬户在美光上的第一筆交易：不買股票，先賣保險。

整個 5 月，這張 500 的 Put 滾了兩輪，漲一波就買回來再賣一張更近的；另外兩張離現價很遠的短期 Call 也到期歸零。五筆合計，到 5 月 27 日賬户上美光累計盈利 1.6 萬，正股一股沒有。

五月底：被軋空的那一筆，虧了 2.1 萬

然後就是這輪唯一虧大錢的動作。

5 月 21 日，美光在 760 附近，賣了 5/29 到期、行權價 850 的 Call，收 10 塊。行權價比現價高 12%，邏輯是一週之內再漲 12% 的概率不大。結果一週之內美光從 760 拉到 970，漲了 27%，那張 10 塊賣出去的 Call，115 塊買回來。單筆虧損 20,963 美元，賬户上美光的累計盈虧從 +1.6 萬變成-4,638。

這筆要單獨説，因為它是這套打法最典型的失敗方式。賣 Put 賺的是"不跌"的錢，風險是接貨，接貨之後股票還在手裏；賣裸 Call 賺的是"不漲"的錢，風險是無限的，而且在一隻 IV 70% 的股票上賭"不漲"，是把勝率最低的方向留給了自己。這一筆之後，賬户上美光的 Call 只在兩種情況下賣：手裏有正股，或者行權價離現價足夠遠。

六月：恐慌一週，權利金翻倍

6 月初美光從 970 一週跌到 864，跌了 11%。此前賣出的 950 Put 被行權，6 月 6 日認虧 7,602 平掉。累計盈虧跌到最低點，-7,644。

但同一周發生了另一件事：IV 從 70% 衝到 90% 以上。跌得越狠，保險單越貴，賣保險的人越該出手。6 月 6 日賣 850 的 Put，收 45 塊；6 月 12 日美光反彈到 981，賣一張 6/26 到期、行權價 1000 的 Put，收 102 塊。兩週的保險，收 10% 的權利金。

6 月 27 日，這張 Put 歸零，單筆盈利 27,197 美元，是這四個月最大的一筆。賬户累計盈虧從-7,644 一口氣翻到 +4 萬。

七月：1000 塊接貨，然後立刻賣 Call

6 月 25 日美光衝到 1213 的歷史高點。那天賣了 7/10 到期的 1400 Call 和 1000 Put，一邊收上漲的保險費，一邊收下跌的保險費。7 月 10 日美光收 979，1400 的 Call 歸零，1000 的 Put 被行權，賬户以 1000 的成本接了正股。

這就是"美光入場很晚，大概在 1000 左右"的由來。

這裏要説清楚一件事：被行權不是"被套"，是賣 Put 的時候就接受的價格。賣 1000 的 Put 收 23 塊，等於承諾以 1000 買入，實際成本 977。接貨之後沒有等它漲回來，7 月 21 日直接在正股上賣 8/21 到期、行權價 1050 的 Call，收 52 塊。8 月 11 日以 2.3 塊買回，一個月賺 14,905。正股還沒解套，Call 已經把成本降到了 950 以下。

八月：低點 829，不割肉，換時間

8 月 3 日，美光跌到 829.5，四個月的最低點。正股浮虧 17%，手裏 8/21 到期、行權價 850 的 Put 已經深度實值，如果不動，8 月 21 日又要接一批貨。

處理方式是滾倉：850 的 Put 以 99 塊買回，認虧 10,925；同時賣 10/16 到期、行權價 800 的 Put，收 131 塊。認虧的是 8 月那條腿，收回來的 131 塊權利金，買的是兩個月時間。如果美光兩個月內回到 800 以上，這 131 塊全是利潤；如果繼續跌，800 接貨，比 850 便宜 50 塊。

9 月 4 日，美光 1016，那張 800 的 Put 以 15 塊買回。截圖上那筆 44,392，就是這條腿。

三個前提，缺一個都別學

四個月，主賬户 60 筆交易，累計盈虧 101,585 美元。把過程攤開之後，這套打法的三個前提也很清楚：

第一，基本面託底。敢在 1000 接貨，是因為 HBM 供不應求、DRAM 合約價連漲的邏輯沒變，這是我在羣裏反覆講的東西。賣 Put 的前提是你真的願意在那個價格持有這家公司，否則接貨那天就是災難的開始。

第二，IV 要高。美光今年 IV 常年在 60% 到 90%，同樣的行權價距離，權利金是蘋果的三四倍。同一套動作放到低波動的股票上，收的保險費不夠覆蓋接貨的風險。

第三，扛得住回撤。5 月底累計浮虧 2.57 萬，8 月初正股浮虧 17%，賬户沒有被迫平倉，是因為美光的倉位留了餘量。高位進場不是問題，高位滿倉才是問題。

從一隻美光，到一籃子 AI

一隻美光可以這樣做，那 AI 這輪行情裏的一籃子股票呢？這就是編 MAAI 指數的起點。

有新朋友不知道 MAAI 是什麼，這裏説清楚。MOU All-in AI 指數，代碼 MAAI，是咱們自己編的一個價格指數，基期 2026 年 1 月 2 日收盤等於 1000 點。13 只成分股，分四層固定權重：賣鏟子的硬件層 35%，負責變現的軟件層 35%，卡位的物理 AI 層 20%，壓艙的貴金屬 10%。層內等權，每月第一個交易日再平衡。

為什麼分四層：AI 這輪行情不是一個賽道，是四個不同階段的公司在輪動。上半年是硬件獨舞，7 月之後軟件開始接棒，物理 AI 一直在等催化。單押一層，賺的時候很爽，輪動的時候就是乾瞪眼。四層放在一起，指數本身就是一個"不用猜誰接棒"的組合。

成績單：9 月 3 日收 1468.75 點，年內 +46.9%，同期 QQQ +17.3%，SPY +13.8%。代價也要説清楚，年內最大回撤-21%，年化波動 37%，是 QQQ 的兩倍多。收益是波動換來的，這個指數不適合承受不了 20% 回撤的人。

年內歸因，美光一隻貢獻了 +204%，是指數第一功臣。呼應開頭那張截圖：指數里漲最多的那隻，恰恰是賬户裏靠賣波動率賺錢的那隻。

本週指數做了兩件事。一是 9 月 1 日換血，硬件層加入 NVDA，軟件層加入 CRWD，兩層各五隻。二是走了一個 V：週二週三連跌到 1411，週四一根 +4.09% 全部收回，軟件層一天貢獻 2.64 個點，SNOW 一隻貢獻 1.12 個點。

成分股點評

從這期開始，每週固定點評幾隻成分股，講基本面，也講賬户裏對應的動作。只講動作和邏輯，不講倉位。

NVDA

財報那天漲了快 9%，第二天就吐回一半。財報數字沒毛病，營收翻倍，毛利率 75%，問題是所有人都知道數字沒毛病，漲完了自然要休息一下。這周做的事很簡單：財報那根大陽線沒追，等它回落的時候分兩次買了明年 6 月的 200 Call。為什麼買 Call 不買正股？因為 Call 現在便宜。

SNOW

週三財報後一天暴漲 16%，本週成分股裏漲最多。核心就一句：AI 這波錢開始往軟件層流了，雪花是最直接的受益者，用得多付得多。賬户做了兩件事。財報前一天，把手裏已經賺得差不多的 10 月 Put 先買回來落袋，換成賣一張當週到期的 Put，賭的不是漲跌，是財報後波動率一定塌。財報後漲完了，反手賣明年 1 月的 400 Call。不是看空，是漲了 16%，先把一部分漲幅落袋為安。

TSLA

指數里年內最差的成分，跌了 14%，這周反而漲了 8%，漲幅前三。為什麼？沒什麼新故事，就是前面跌太多，加上物理 AI 這條線開始有人回頭看。賬户的動作 8 月 23 日就掛好了：明年 6 月 600 的 Call 賣單，18 塊。掛了 11 天，週四拉到 376 才成交。不是我看準了週四是高點，是提前想清楚到這個價，600 以上的空間我願意賣掉，剩下的交給市場。

提醒風險，不等於看空

賣 Put 最大的風險不是接貨，是接貨之後繼續跌。8 月 3 日美光 829 那天就是一次演練，如果當時沒有餘量滾倉，結局是在最低點被迫接貨加割肉。指數-21% 的回撤也是真實發生過的，不是回測出來的。這期把虧錢的那兩筆寫得比賺錢的更細，就是這個意思。

回調不可怕，回調是 IV 最高、保險單最貴的時候。只要基本面沒變，回調是賣保險的人最好的進場機會，而不是撤退的信號。

市場買的從來不是預測，是你在恐慌裏的承受力

股價是市場給的，權利金是自己掙的。買在 1000 塊的美光賺了十萬，不是因為看對了方向，是因為在別人最怕的時候，把保險單賣給了他們。

【下週展望】

[具體持倉詳情請移步網站]

（本文所有交易記錄均來自作者本人賬户，僅作覆盤分享，不構成任何投資建議；期權賣方策略存在接貨與無限虧損風險，請根據自身承受能力決策。）