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title: "小鵬汽車：眾矢之的，能否迎來絕境求生？"
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description: "$小鵬汽車(XPEV.US) 於北京時間 2023 年 3 月 17 日長橋港股盤後、美股盤前發佈了 2022 年第四季度財報，要點如下：1、銷量的 “崩盤”，導致收入的大降。四季度小鵬汽車總銷量僅有 2.2 萬輛，而上一年四季度交付量達到 4.2 萬輛。交付量接近 “攔腰式” 下滑，直接帶來收入同比下滑 40%。新車型 G9 並沒讓市場滿意，銷量繼續一降再降；2、銷量指引繼續差，還未看見光..."
datetime: "2023-03-17T14:40:22.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 小鵬汽車：眾矢之的，能否迎來絕境求生？

$小鵬汽車(XPEV.US) 於北京時間 2023 年 3 月 17 日長橋港股盤後、美股盤前發佈了 2022 年第四季度財報，要點如下：

**1、銷量的 “崩盤”，導致收入的大降**。四季度小鵬汽車總銷量僅有 2.2 萬輛，而上一年四季度交付量達到 4.2 萬輛。**交付量接近 “攔腰式” 下滑，直接帶來收入同比下滑 40%**。新車型 G9 並沒讓市場滿意，銷量繼續一降再降；

**2、銷量指引繼續差，還未看見光**。$小鵬集團-W(09868.HK) 預期一季度銷量是在 1.8-1.9 萬輛之間，考慮到 1 月份是在 5218 輛、2 月份是在 6010 輛，**可以推測出小鵬預期的 3 月銷量在 6700-7700 輛。單月銷量僅有 7000 輛左右，還不到過往高光時候的一半水準**。目前也只有期待下，P7i 能否給二季度的銷量帶來提振了。

**另結合銷量和收入指引來看，公司估計的一季度單車價格很有可能會回落至 20 萬左右。**雖然 G9 交付佔比上，但是一季度仍在公司的降價促銷的策略中，單車收入將再次下滑；

**3、被壓縮的單車毛利，成為拖累**。小鵬上季度的單車毛利短暫一現，這季度再次交出了個位數的毛利率。本季度的毛利率下降主要有成本和價格兩方面的因素影響，**電池材料等成本的上升擠壓了單車毛利，而公司的促銷行為直接壓縮了單車毛利的空間**；

**4、剛性費用，繼續壓制經營利潤率**。**面對公司持續的虧損，小鵬本季度也嘗試對費用進行一定的壓縮**。本季度研發費用的絕對值有所減小，但由於收入端的大幅下滑，研發佔比仍有上升。**由於 “打開銷量” 仍是重點，在當前市場情況下公司更是加大了銷售費用的支出，來繼續推進開店節奏**。費用的剛性特徵下，公司本季度的經營虧損率被進一步拉大。

**海豚君整體觀點：**

**總體而言，小鵬的本次財報不太好。**在市場已經調低對小鵬的預期後，本次業績仍然不及預期。

相比於財報而言，市場更關心小鵬的下季度指引。而從公佈的下季度指引看，也沒看到業務轉好的跡象。交付指引 1.8-1.9 萬輛，推算出 3 月單月 7000 輛左右，未見明顯好轉。**而結合 40-42 億公司總收入的指引看，一季度單車收入將繼續下降至 20 萬左右。公司下季度在收入下降的同時，毛利率也可能進一步下滑。**

既然如此，小鵬是絲毫沒有看點了嗎？其實不然。小鵬當前的 “窘境”，一部分已經在股價中有所反映，市場目前對小鵬也沒有了過高的期待。

海豚君認為對當前的小鵬還是有一定的關注點：

**1）小鵬有現金儲備，短期不會死：**截至 2022 年底，公司的現金與類現金資產（含長短期定存）**儲備仍有 300 多億人民幣**（對應 40-50 億美元）。即使像去年那樣，每年燒 90 億，也還能燒 3 年。活下去，繼續推新品，還有希望；

**2）小鵬當前估值已經偏低**：當前小鵬公司的估值 1.6 倍的 PS，這是什麼概念呢。**對比歷史上的新能源車企來看，**$蔚來(NIO.US) **在眾人嫌棄時候的最低估值 PS 是 1.2 倍，而**$特斯拉(TSLA.US) **十年內最低時 PS 是 1.38 倍**。而當前的小鵬，已經接近新能源車企最困難時候的最低估值；

**3）小鵬有安全墊**：**小鵬當前市值約 72 億美元，而現金和類現金儲備達到 40-50 億美元。**作為國內少數有市場知名度的品牌，小鵬本身就有一定的價值。即使遇到困難，也可能有地方扶持或收購的機會。

**因此，海豚君認為雖然當前小鵬仍深陷困境中，但公司仍有自身的能力和價值。短期內 P7i 的表現將直接影響公司接下來的業績，電池材料的降價也有望緩解下公司的盈利壓力。困境一部分已經在股價中反映，而接下來要看市場是否願意去博弈 “小鵬” 這個困境下的機會。**

以下是海豚君對小鵬財報的具體分析：

**一、銷量的持續萎縮，何時到頭？**

新勢力當前階段第一核心永遠是交付量。交付量上不去，就沒法形成規模效應。而在 2023 年前 2 個月都不太樂觀的情況下，小鵬能否在 3 月力挽狂瀾，這要看一季度的交付指引。

**1.1，季度銷量再破 2 萬，3 月依然不見光**

小鵬此前 P5 車輛的推出，在豐富車型的同時，也給公司帶來了量的提升。而在經歷 1 年多的市場消化後，傳統的三款車（G3 /P7/P5）已經難以吸引更多的新用户。為了再續銷量的增長，市場急需公司推出新的車型。

然而蓄力已久的 G9，並沒有帶來很好的市場反響。**在推出後的第一個完整季度（22Q4），G9 只帶來了 6000 輛左右的銷量，公司季度交付量也跌落至 2.2 萬輛。12 月單月破萬的短期回升，這裏一部分有退補前搶買的因素，還有 G9 交付的拉動。**但從連續幾月的銷量來看，“G9” 是個相對不成功的產品，新車型的銷量很快就 “掉了下去”。

由於對 G9 的失望，市場已經調低了公司一季度的交付預期。**然而公司給出了一季度 1.8-1.9 萬輛的交付指引，繼續下滑。這也是，公司自 2021 年下半年以來季度交付量首次跌破 2 萬輛**。**由於 1 月和 2 月的交付已經公佈，海豚君推算小鵬 3 月交付量僅有 7000 萬輛左右。雖然環比上略有回升，但難以重回過去單月 “破萬” 的高光。**

公司去年蓄力推出的 G9，雖然豐富了小鵬的產品矩陣，但是並沒有帶來量上更多的提升。而缺乏爆品的新能源車企很難在競爭中脱穎而出，公司一季度將加推新車型——“P7i”，這主要是對公司原來的明星產品 P7 進行改版升級。

“P7”，確實是小鵬的老車型了，也是公司曾經的爆品。從 2020 年發佈以來，一直支撐着小鵬整個公司的銷量。而今，小鵬在自家明星產品上做改良，表明了公司 “扭轉頹勢” 的決心。縱然新車型的推出，在短期內會對公司的交付量帶來提振。

本次 P7i 能否取得成功，仍要等待市場給出答案。**但對於遲遲無法帶來爆品的小鵬來説，留給公司的時間越來越少了。**

**1.2，持續燒錢的小鵬，能活多久？**

小鵬的汽車銷量頻頻下滑，直接帶來了 “一虧再虧” 的局面。市場對小鵬的關注點，也從 “何時才能盈利” 變成了 “能不能活下去，還能活多久”。

**1）現金儲備還夠：**

本季度的財報，小鵬再虧 23 億元。季季虧損，整個 2022 年小鵬一共虧掉 91 億元。

慶幸的是，小鵬已經早早上市。**至 2022 年年末，公司的現金與類現金資產（含長短期定存）儲備仍有 300 多億人民幣。換句話説，小鵬按現在的燒錢速度，還能燒 3 年。**

**2）公司內部調整：**

基於當前季季虧損和沒爆款車型的情況，公司意識到內部存有一些問題。**小鵬一方面開始調整管理構架，另一方面對車型進行了精簡。**而具體成效在一季度的指引中並未看出，還需看後續能否給公司整體帶來提升。

**1.3，單車收入能穩住，靠 G9**

和大幅下滑的交付量相比，小鵬的單車收入仍能穩住。從各車型的交付結構看，本季度 G9 開始出貨。而隨着較高價位車型 G9 的出貨，並沒給公司帶來單車收入的提升。

**這也能看出，G9 的定價和 P7 的客户略有重疊，擠佔了部分 P7 的銷量。而同時，部分車型在銷售不佳的情況進行促銷，對整體的單車收入也有所影響。**

**結合公司給的一季度指引，海豚君測算小鵬一季度的單車收入可能會再次下滑至 20 萬左右。由於當前市場需求疲軟，公司在一季度仍將繼續產品降價促銷的策略。**

**1.4，促銷政策下，單車毛利率閃崩**

除了銷量指引之外，每次財報另外一個及其重要的指標就是單車毛利了：**這個季度每賣一輛車，毛利僅是 1.19 萬元****，相比上季度大幅下滑 1.2 萬元，**這主要是公司對產品進行促銷導致。

每個車型在設計的時候用那個平台基本決定了它的成本水準，而毛利空間更多是通過定價時候售價相對於這個成本的溢價來支撐。

從價格和成本入手，來看小鵬本季度毛利率的閃崩：

**①高企的成本：**新能源電池的主要原料碳酸鋰在本季度仍處於價格高位，高企的成本從上游給公司毛利率施加了壓力；

**②下滑的價格：**在銷量不佳的情況下，公司對產品進行了促銷的策略。降價促銷從下游壓縮了公司毛利率的空間。

**“成本走高，價格下降”，公司本季度的單車毛利下滑至 1 萬出頭，創近兩年來的新低。**

分業務來看，服務和其他毛利率在本季度有所走高。**而公司本季度毛利率的雷點，就在汽車銷售毛利率閃崩至 5.7%。這直接導致公司整體毛利率下滑至 8.7%，遠低於市場預期的 11.8%。**

**二、收入的下滑幅度，竟然有 40%**

這個季度，小鵬總收入 51.4 億，同比增長下滑 40%，低於市場預期 56.86 億，核心應該是單價稍微低於預期。

**a) 汽車銷量收入**：G9 新車的發佈，市場原本對收入和單車收入都有更高的期待。

**在量的方面，G9 並沒有帶來如期的火爆。**本以為能將一部分 G3 的用户轉化到高價車型的 G9。但從最後的銷量來看，G3 和 G9 面向着是不同的消費羣體。

**在價的方面，單車收入並沒明顯提升。**本以為更高價格的 G9 能提升單車收入，但是整體需求不振下的促銷影響了單車收入的提升，最後沒能達到市場的期待。

**最終汽車銷售收入僅有 46.6 億元，沒帶來增長也就罷了，還直接出現了 43% 的同比下滑。**

**b) 服務與其他**：這個季度服務其他收入 1.79 億，同比增長了 30%，大約是汽車銷售收入的 10%，海豚君注意都這個比重有小幅慢升的趨勢，可能是與小鵬見長的自動駕駛服務有關。

**三、剛性費用，繼續壓制經營利潤率**

小鵬汽車定位以智能化賦能銷量和品牌，註定需要持續不斷地加大研發以形成並夯實優勢，同時公司正處於快速擴張階段，需要加大銷售網絡和服務網絡的投入，基於公司長期戰略，費用短期內難以下調，對利潤的釋放也會形成壓制。

從這個季度的情況來看，**小鵬的研發費用略有下滑至 12.3 億，絕對值上有所削減**。但研發費用率仍然有 24%，創 2 年來新高。

銷售和行政費用上，這個季度再次攀升至 17.6 億。**由於銷售不旺，公司本季度加大了營銷、促銷和廣告開支。當前需求疲軟的背景下，公司門店仍在繼續擴張，該費用凸顯剛性**。

尤其是考慮到，小鵬致力於可快速拉銷量，2021 年開放了加盟（蔚來和理想全部直營），加盟店銷售佣金從 2021 年二季度開始在報表中體現。

這個四季度門店仍在快速拓展中，這個季度末它的門店從上個季度末又增加 13 家，到了 420 家門店，城市覆蓋仍為 143 個。

而由於汽車銷量的快速放緩，剛性的費用無法持續被稀釋掉，公司費用率大幅上升，這兩項合計佔到了收入的 58%。毛利率閃崩，費用率提升，公司經營利潤率大幅下滑。這個季度運營虧損率是 49%。

**換言之，本季度公司收入 51 個億，虧損達到了 25 個億。**

**另外淨利潤上，這個季度是 23.6 億的虧損，比運營虧損 25 億還少了 1.5 億，主要是這個季度利息收入帶來。不過這於自身主營關係不大，利潤上重點關注經營利潤即可。**

以上為對小鵬汽車四季報內容的解讀，關於對明年的汽車競爭趨勢，毛利率趨勢判斷、組織構架調整進展、新車規劃、智能化以及自研進展等等，海豚君會跟蹤公司業績説明會中是否有相關解讀並進行整理。

<此處結束\>

海豚君關於小鵬的深度研究和跟蹤點評包括：

**財報季**

2022 年 11 月 30 日電話會《[一夜爆拉近 50%，小鵬在電話會上到底説了什麼？（紀要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3707302)》

2022 年 11 月 30 日財報點評《[爛業績照樣漲？小鵬仍需 “重塑筋骨”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3705081)》

2022 年 8 月 24 日電話會《[G9 和 B 級 “Model Y”，或是小鵬最後的努力（22Q2 電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3363259)》

2022 年 8 月 23 日財報點評《[小鵬離 “賺錢”，還遙遙無期](https://longbridgeapp.com/topics/3360096)》

2022 年 5 月 24 日電話會《[小鵬：三季度才是漲價結果體現和毛利率明顯反彈的季度（會議紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2646440)》

2022 年 5 月 23 日財報點評《[銷量冠、虧損王，市場還吃小鵬這套嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/2643113?invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 29 日電話會《[渠道快速下沉為小鵬汽車的交付量打開了天花板（2021 年四季報會議紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2204281?channel=t2204281&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 28 日財報點評《[越賣越多&越賣越虧，小鵬是尬還是牛？](https://longbridgeapp.com/topics/2202663?channel=t2202663&invite-code=FRQWBJ)》

2021 年 11 月 23 日電話會《[小鵬：探索 Robotaxi 業務，智能化再進階？（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1368547?invite-code=032064)》

2021 年 11 月 23 日財報點評《[預定新勢力年度冠軍，小鵬距離 “中國版特斯拉” 還有多遠？](https://longbridgeapp.com/topics/1365965?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日電話會《[小鵬汽車：擼起袖子加油幹](https://longbridgeapp.com/topics/1083946?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日財報點評《[小鵬汽車：健康的財報，滿滿的 “智能” 心](https://longbridgeapp.com/topics/1083178?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 14 日電話會《[小鵬汽車 2021 年一季度業績電話會紀要](https://longbridgeapp.com/topics/811761?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 13 日財報點評《[小鵬汽車：負面纏身的特斯拉和超預期的小鵬，你 pick 誰？](https://longbridgeapp.com/news/35685925)》

2021 年 3 月 9 日電話會《[小鵬汽車的 Q4 電話會議，不比財報燃？](https://longbridgeapp.com/topics/683883?invite-code=032064)》

直播

2022 年 11 月 30 日《[小鵬汽車-W（09868.HK，XPEV.US）2022 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/118058?channel=n118058)》

2022 年 8 月 23 日《[小鵬汽車 (XPEV.US/09868.HK) 2022 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/115885?channel=nl115885)》

2022 年 5 月 23 日《[小鵬汽車 (XPEV.US/09868.HK) 2022 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/12897?channel=nl12897&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 28 日《[小鵬汽車 (XPEV.US/09868.HK) 2021 年第四季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/live/9329?channel=nl9329&invite-code=FRQWBJ)》

2021 年 11 月 23 日《[小鵬汽車 (XPEV.US) 2021 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/4748)》

2021 年 9 月 15 日《[小鵬 P5 超級發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2488)》

2021 年 8 月 26 日《[小鵬汽車 (XPEV.US) 2021 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/1900?channel=nl1900&invite-code=032064)》

2021 年 5 月 13 日《[小鵬汽車 (XPEV.US) 2021 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/40)》

2021 年 4 月 14 日《[小鵬 P5 新車亮相發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/20)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### 相關股票

- [XPEV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XPEV.US.md)
- [09868.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09868.HK.md)
- [NIO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.US.md)
- [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSLA.US.md)
- [NIO.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.SG.md)
- [09866.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09866.HK.md)

## 評論 (5)

- **资深韭菜 · 2023-03-22T15:38:26.000Z**: @PortAI 作者在文章中對小鵬股票是什麼態度？看多還是看空？
  - **LongbridgeAI** (2023-03-22T15:38:26.000Z): 作者對小鵬汽車的財報表現並不樂觀，認為公司面臨着銷量下滑、收入下降、毛利率壓縮等問題，而且未來的業績指引也不太好。但是，作者也指出了小鵬汽車有現金儲備、估值偏低、有安全墊等優勢，認為公司仍有自身的能力和價值。因此，作者並沒有明確表態看多還是看空，而是提醒投資者需要謹慎對待小鵬汽車的股票投資。
- **AIrene · 2023-03-20T11:14:10.000Z**: m 買 G9 的人是有多愛小鵬。
- **沧海一条虫 · 2023-03-20T06:32:18.000Z**: 基於小鵬汽車的銷售情況和財報數據，你認為公司能否在未來實現盈利
- **Tiamo · 2023-03-20T03:48:14.000Z**: 你認為小鵬汽車未來會走向何方