SEA 3Q26 火線速讀：Sea 本季業績屬於好壞參半：增長端表現不錯，電商、金融、遊戲三大板塊的收入全部超預期；但利潤一般，GAAP 經營利潤率低於預期且環比走低，adj.EBITDA 也不及預期。不過目前市場最關注的或許並非業績，而是…

SEA 3Q26 火線速讀：Sea 本季業績屬於好壞參半：增長端表現不錯，電商、金融、遊戲三大板塊的收入全部超預期；但利潤一般，GAAP 經營利潤率低於預期且環比走低，adj.EBITDA 也不及預期。不過目前市場最關注的或許並非業績，而是要做雲業務而產生的投入，本季似乎已有顯現。

1、整體：收入超預期，利潤一般

本季總收入同比增長 43%，比一致預期高約 6%。但 GAAP 經營利潤率約 7.7%，低於預期約 0.5pt，環比也走低；adj.EBITDA 利潤額也比一致預期低約 6%。

具體來看，三大板塊的營收增長都超預期，其中電商和金融更強，遊戲稍弱。盈利端，電商板塊的表現不差，遊戲和金融則有所走弱。值得，其他板塊本季虧損環比近乎翻倍，是集團利潤不及預期的核心元兇。

2、電商：降速符合預期，客單價拖累，利潤率小幅提升

GMV 同比增長 23%，與一致預期持平，比上季的 28.5% 降速。拆開看，單量增長約 25.5%，好於預期，拖累主要來自客單價，同比下滑約 1.8%（上季為 +1%），應當主要是東南亞國家匯率走低的拖累。

變現率則繼續走高，3P 平台變現率環比提升約 0.6p，推動 Shopee 收入同比增長超預期。 而利潤端，adj.EBITDA 佔 GMV 約 0.68%，環比小幅提升、符合預期。這關鍵的板塊表現不差。

3、遊戲：流水增速放緩，用户指標偏弱，利潤率環比走低

流水約 8.9 億美元，同比增長約 6%，比上季的 15.5% 明顯放緩。且活躍用户和付費用户，兩項都略低於預期。adj.EBITDA 佔流水約 51.5%，利潤率也環比走低約 2pt。

公司稱本季靠 Free Fire 復刻《火影忍者疾風傳》聯動和《傳説對決》十週年活動支撐，但去年同期聯動帶來的基數很高。

4、金融：增長依舊迅猛，但信貸質量在變差

貸款餘額約 126 億美元，同比增長 60%，帶動金融收入同比增長 64%，兩項都明顯超預期。但 90 天以上不良率從上季的 1.0% 升至 1.3%，adj.EBITDA 利潤率降至約 18.4%，低於預期的約 20%，連續多個季度走低。增長確實依然迅猛，但市場擔心的信貸市場風險再逐步增大。

5、做雲：投入已開始體現在資本開支和 “其他 “業務上

三季度資本開支約 5.5 億美元，已超過 2025 年全年開支。同時 “其他 “業務虧損擴大環比近乎翻倍。雖然公司沒有明確解釋這兩項指標變化背後原因，但公告的風險提示裏新增了 “人工智能、雲和基礎設施舉措 “。推測這兩項主要與 Sea Cloud 相關的算力和團隊投入有關，待電話會確認。$Sea(SE.US)