Nebius 3Q26 火線速讀：單看本季業績確實不錯，增長和盈利都明顯好於預期，GAAP 經營利潤也首次轉正。 但一方面昨天 CRWV 的強勁財報後，NBIS 已跟漲約 15%，提前計價了本季業績不會差。且細看本季實際有幾處不小的問題：算…

Nebius 3Q26 火線速讀：單看本季業績確實不錯，增長和盈利都明顯好於預期，GAAP 經營利潤也首次轉正。

但一方面昨天 CRWV 的強勁財報後，NBIS 已跟漲約 15%，提前計價了本季業績不會差。且細看本季實際有幾處不小的問題：算力上線延期導致 4Q 收入指引顯著低於預期；RPO 環比幾乎沒有增長；對 27 年的指引也不算驚喜。

1、收入：環比 +68%，但約 3.3 億是一次性

本季收入約 9.8 億美元，比一致預期高約 6%。但其中約 3.3 億美元是輕資產模式的一次性收入（合作方自建算力，Nebius 提供數據中心架構和平台部署能力等軟技術能力），讓營收超預期的含金量存疑。

2、算力上線：偏慢，第三方託管站點推遲到明年

公司稱多個第三方託管站點的交付推遲到 2027 年上半年，新澤西微軟項目年底前交付一半以上、剩餘批次排到 2Q27；自建站點進度正常，推遲產能對應的合同仍在。受此影響，26 全年收入指引降到 30~34 億美元區間的下沿，隱含 4Q 收入約 10 億美元，比一致預期低約三成。

3、利潤：超預期，但有 “誤導” 因素

本季調整後 EBITDA 比一致預期高約 29%，利潤率約 47%；GAAP 經營利潤約 0.5 億美元，首次轉正。但超預期背後有兩個 “誤導” 因素：

首先本季有大量 “輕資產” 一次性收入，這部分收入的利潤大概率較高。且成本端折舊比一致預期低約四成，推測也是算力上線偏慢、大量資產尚未投用所致。

4、訂單與定價：價格仍在漲，但 RPO 幾乎沒增長

本季新籤合同的每 MW 年合同額超 2,500 萬美元（上季超 2,000 萬），但對此市場已充分消化。

同時季末 RPO 約 387 億美元，環比僅增長了 3% 約 12 億美元，3Q 新簽單不多。好在公司稱 3Q 以來至今新籤合同額超 120 億美元，推測大多簽在 4Q。

5、現金流：經營現金流轉負，轉為淨負債

本季 capex 約 73 億美元，與預期持平但環比增近 30%，自由現金流約 −76 億美元，遠差於一致預期。

同時因本季現金小幅下降，而負債大增近 57 億，NBIS 也從上季的淨現金轉為淨負債約 55 億美元。資產負債結構有所惡化。

而 26 全年 capex 上調到約 270 億美元，隱含 4Q capex 約 116 億美元，繼續走高；意味着投入和資金壓力會越發明顯。

6、2027 年指引：收入符合預期，capex 遠超預期，利潤好於預期

收入指引 120~130 億美元，中值比一致預期低約 1%，公司稱對建設節奏的假設偏保守；capex 400~450 億美元，中值比一致預期高約 34%。Capex 超預期而營收一般，會讓市場質疑執行效率。

不過管理層稱明年 capex 的 75%~85% 將由客户預付款和合約做抵押的融資覆蓋，其中預付款預計 170~200 億美元。

同時利潤端指引也較好，預計 4Q27 實現税前盈虧平衡（含利息、未説明是否為 GAAP 口徑），快於一致預期。$Nebius(NBIS.US)