--- title: "服務消費塌方，美股狂歡慶祝？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/4730900.md" description: "銀行業縮表，遲到但不缺席。" datetime: "2023-04-03T13:20:20.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/4730900.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/4730900.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/4730900.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 服務消費塌方，美股狂歡慶祝？ 大家好，以下是海豚君為本週組合策略的提煉的核心內容： **1）在銀行業風險短期解除的情況下，2 月個人消費與 PCE 物價同步回落，意味着需求端拉動的通脹風險持續回落，並未掀翻甚至一定程度上印證了之前搶跑的降息交易；** **2）但目前整體上交易仍有搶跑成分，中期銀行業暗礁未解除的情況下、短期有最新高風險宏觀數據 3 月美國就業待公佈，高波動性市場下追高並不合適。** **3）因此整體上海豚君仍然保持了相對高的空倉，權益類資產佔比不到 60%，上週主要是在阿里宣佈組織調整的當天調入以低配調入阿里，同時基於之前一週策略週報中對於港股估值修復的判斷，調入了恒生科技指數，但中國資產基本面修復較慢的情況下，整體動作偏短期，後續持倉時間可能會很快調出。** 以下是詳細內容： **一、美國減税釋放消費？強弩之末而已** 美國居民的總收入來源主要是僱員報酬 63%、經營收入 8%、租金收入 4%、財產收入 15%，以及轉移支付 10% 構成。總收入減去個税為可支配收入，而可支配收入的主要分配方向是消費支出、利息支付和存款。 市場對於美國 1 月就業、CPI 和消費的全面大反攻應該印象深刻。而現在回看個人收支折年月變化清晰地看到： 1）一月美國居民個人總收入邊際增長較大（環比），確實與當月就業較好密切相關，因當月工資相關的收入增速非常快； 2）而 1 月可支配收入中流向消費的額度尤其高——單月增長絕對值 3600 億，幾乎為最後一次財政撒錢 2021 年 4 月以來所罕見的，**更主要的原因不是當月總收入較高，而是 1 月美國個税減免非常明顯，而減免的個税幾乎全部轉化為了消費，而不是增厚的儲蓄。** 但這種靠減税帶來的消費潛力釋放並沒有持續性：到 2 月個税減税效應減退、總收入的增長也迴歸正常，新增可支配收入中，流向消費的金額（季調折年）已經快速從上月的 3610 億減少到 280 億。 而上月的數加上這個月邊際的新增就是 2 月美國居民的個人消費支出（貢獻了美國 70% 的 GDP），這就意味着 2 月驅動美國 GDP 增長的核心動力已徹底軟下來了。 **二、標誌性轉折：服務消費也開始挺不住了** 在疫後修復的經濟週期當中，美國的服務消費一直擔當着 GDP 增長的主心骨。但到 2 月，服務消費發生了方向性轉折： 在 GDP 構成中，佔比接近 45% 的服務消費（剔通脹折年）**今年 2 月從上個月接近 0.7% 的正增長，轉為了 0.1% 的負增長，**最終整體個人消費環比回落了 0.11%，相當於折年 1.3% 的同比收縮幅度。 而且從最近幾個月的趨勢來看，不考慮一月份減税帶來的消費增長異常，從去年 11 月開始，美國的個人消費支出已經在環比負增長的狀態，而 2 月的消費再次驗證了消費增長動力枯竭，後續薪酬增速不大，失去超額儲蓄、再加上高利率潑水信貸消費熱情，後續的消費大概率繼續走環比下跌的趨勢性路線。 **三、美聯儲的 “通脹”：消費回落、PCE 降温** 因為個人消費支出的邊際下行，2 月 PCE 降温明顯：剔除住房的核心服務 PCE 到 2 月同比為 4.6%，保持基本穩定，目前加息後政策利率已達到 4.83%，能夠覆蓋住目前 4.6% 上下浮動的剔住房核心服務 PCE。 從邊際變化來看，2 月核心 PCE 環比增長是 0.3%，對應的折年同比是 3.6%，剛好對應着美聯儲最新經濟預測中 2023 年 3.6% 的核心 PCE 預測，距離美聯儲的長期通脹目標 2% 還有一定距離。 **四、銀行業危機走到哪裏了？** 不過，放緩後的核心 PCE 環比增速折年後仍然無法匹配遠期 2% 的通脹目標，這也就意味則美聯儲要想達到這個遠期目標，仍然需要讓高息維持一段時間，尤其是最新沙特聯合歐佩克其他國家前瞻性減產，應對美國可能的銀行業危機，供給側通脹因素再現。 而海豚君上週在[《美聯儲降息：就差一個美版餘額寶偷襲時刻？》](https://longportapp.com/topics/4498801?app_id=longbridge&channel=t4498801&invite-code=276530)説過，銀行業問題不等人，從截至到上上週 3 月 22 日的美國銀行業資產負債表情況來看，存款流出速度雖然有所緩解，但仍然不小，單週銀行業存款減少了 0.7%，尤其注意的是，如果是單純對小銀行不信任，存款從小銀行挪到大銀行，不至於導致整個銀行體系的存款減少。 這樣的流出速度很可能意味着美國的儲户們經過 SVB 的流動性危機，開始逐步意識到以國庫券為主的貨基同樣低風險，且收益率比存款高出太多後，存款規模性轉出銀行體系外已在發生，這也意味着後面銀行躺吃息差的日子已近結束。 負債端存款的快速流出，從資產和負債兩端來看，銀行資產端現金資產和浮虧嚴重的證券資產縮錶速度較快，而負債端借款較大，而淨資產快速收縮，銀行業的縮表已經開始。 整體上，銀行業危機看似短期已經解除，通脹在就業數據回落、消費回落和通脹回落的情況下有所緩解，市場降息 + 輕衰退的股市奏樂又可以順利走起。 但加息對銀行業帶來的深層次存款外流、融資成本上升的風險仍在，只是這個暗礁到底哪個月份會導致美國經濟大船擱淺，是一個不清晰的問題。 而截止到上週末，從不同期限國債收益率的表現來看，降息預期搶跑之後，已在回吐之前搶跑的預期，但仍然隱含着 5 月加息一次之後，一年之內必有降息的預期。 而與股票資產定價有關的美債十年期收益率在小幅回補搶跑的預期之後，因為上週 PCE 和消費如期回落，通脹壓力緩解，重新回到了交易輕衰退的預期上，帶動美股整體資產表現都較好。 **但整體上，海豚君認為，銀行業危機仍在前方高懸情況下而且市場已經計入了合理降息預期的情況下，仍要注意倉位控制，尤其是短期最新月份的就業數據又要到來，而歐佩克的不減產操作也會拉昇短期的通脹預期。** 而且全球資產在美國銀行業危機短期解除之後，都進入了降息輕衰退交易下的資產狂歡。 **五、組合調倉** 上週組合調倉上，海豚君基於之前一週組合策略中對於港股估值修復的邏輯判斷，調入恒生科技，但注意此為短期邏輯，由於基本面修復兑現慢，走出估值修復後，港股仍有回調風險，後續可能會比較快的調出持倉。 另外，上週阿里應該海豚君在財報解讀中的判斷，基本面持續羸弱後，終於開始講資產獨立融資和上市的故事，來釋放表內資產價值，同時阿里核心中核心的資產——淘寶天貓修復仍然羸弱，暫僅做低配。 **四、Alpha Dolphin 組合收益** 在 3 月 31 日周內，Alpha Dolphin 組合上行 0.6%，明顯低於標普 500（+3.5%）以及恒生科技 1.9%，與滬深 300 一致（0.6%）。 自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 18%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 24%。 **五、銀行業危機短期解除，美股成長股狂歡** 上週，恒生科技主要靠阿里和京東旗下資產獨立上市融資帶動了指數上行，而美股以新能源整車的成長股則在銀行業危機短期解除、PCE 和消費回落帶來通脹預期利好的情況下，迎來了最後一波上漲。 而考慮到目前新能源作為這波收益率下行估值修復當中修復最慢的公司也迎來了上漲，海豚君傾向於這波估值修復已接近尾聲。 具體個股漲跌幅比較誇張的公司，海豚君對原因整理如下： **六、組合資產分佈** 本週組合無調倉，共計配置股票 23 只股票或 ETF，其中評級為標配仍為 6 只，評級低配的從 14 只增至 15 只，其餘為黃金、美債和美元現金。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下： <正文完\> 近期海豚投研組合週報的文章請參考： [《美聯儲降息：就差一個美版餘額寶偷襲時刻？》](https://longportapp.com/topics/4498801?app_id=longbridge&channel=t4498801&invite-code=276530) [《美股要衰退、要降息？反正交易已經搶跑到位》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4444430?app_id=longbridge&channel=t4444430&invite-code=032064) 《[硅谷銀行擠兑危機：美國衰退要跑步到場？](https://longportapp.cn/topics/4392291?app_id=longbridge&channel=t4392291&invite-code=276530)》 《[美股回吐完交易搶跑，全球終能喘口氣](https://longbridgeapp.com/topics/4355034?app_id=longbridge&channel=t4355034&invite-code=276530)》 [《通脹抬頭實錘？否極泰來反是機會》](https://longportapp.cn/topics/4318639?app_id=longbridge) 《[通脹暫放一邊，阿里和百度裏的信號更重要](https://longportapp.com/en/topics/4288543)》 《[港美齊齊弱雞，狼又要來了？](https://longbridgeapp.com/topics/3933964?channel=t3933964&invite-code=276530)》 [《高頻宏觀的牽線木偶，美股是傀儡市》](https://longportapp.com/topics/3933964?invite-code=032064) 《[一根陽線改信仰，特斯拉帶領美股殺回來了？](https://longbridgeapp.com/topics/3898831?channel=t3898831&invite-code=032064)》 《[美股 “危”“機” 變局還有多遠](https://longbridgeapp.com/topics/3868857?channel=t3868857&invite-code=032064)》 《[美股沒有過年紅，但業績錘卻近在眼前？](https://longbridgeapp.com/topics/3821632?channel=t3821632&invite-code=276530)》 《[扒一扒美股滯漲的根源](https://longbridgeapp.com/topics/3795485?channel=t3795485&invite-code=276530)》 [《CPI 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