創個未來：阿里巴巴 Q1（暨 23 財年 Q4）財報解讀

持倉中概要心寬體胖坐得住屁股，不能既要又要，也不能啥都不行。你又不會擇時，又不會長持，這怎麼搞。這就像你做 s 會笑場，做 m 會還手，我們還如何愉快地玩耍呢？所以短期看財報，長期的投資收益，主要還是看你腰好不好，能不能坐得住。如果每一次財報都很好，我就不信市場兩眼空空，股價永遠不漲。

閒話少敍，客觀而簡單來點評一下本次阿里財報：

1. 業務拆分方面：創新改革，以資未來

先複習一下阿里的業務盤子裏到底是哪些菜，因為之前組織架構調整的時候也專門發文介紹過，是個 1+6+N 的格局，包括阿里雲智能（包括釘釘）、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛 6 大業務集團，以及其他 N 業務（阿里健康、高鑫零售、銀泰商業、盒馬、夸克等）。各業務集團都有自己的董事會，並且是董事會領導下的 CEO 負責制。總之就跟古羅馬的百人團似的，分散化去中心化去科層化，從而提升決策效率以及執行力。而小寶貝螞蟻（支付寶）仍然算是股權投資。本次財報的最主要的信息，就是 1+6+n 改革正式落地，阿里雲、菜鳥、盒馬明確了上市計劃。本質上是從一個電商行業的阿里巴巴，裂變出雲計算的阿里巴巴、物流科技的阿里巴巴、新零售的阿里巴巴；內部創業項目離開母體，獨自走向市場經受市場的毒打。

咱必須承認這種大尺度的變革，肯定是一次豪賭，拿整個未來在賭。魄力、創新這些大詞我們就不拽了，但至少肉眼可見，能克服一下一直以來被各方詬病的，科層制官僚制下的 “大企業病”，把大廠做小，打造敏捷組織，重新激發創新活力。所以我肯定認為，拆比不拆好。

而從股東價值而言，拆分上市我看有些人評價覺得阿里在玩財技，是不是要佔小股東的便宜。一般而言大股東坑投資人最有效的方法是低價私有化公司退市，或者分拆子業務後低價私有化子業務板塊。所以但凡分拆後不是私有化，而是仍能 IPO 以市場公允價格上市的——那麼你菜鳥、盒馬的股票一股也不會少，我不覺得佔投資人便宜，更多的是釋放價值。當然之後阿里會以一個控股公司（holding company）的姿態睥睨，而持有的股權（比如菜鳥的股票），會有一個所謂 holding company discount 的折扣。一般來説拿着控股公司的股票，也仍然有進一步釋放的慾望。

 （財報截圖）

 收入而言比 2022 年 Q1 有提升 2%，利潤而言季度經調整 EBITDA 同比增長 37%，去掉折舊 EBITA 同比增長 60%（經調整指的主要是加回一次性的僱員股權報酬支出）。收入大盤基本沒有增長，而盈利能力上升。降本增效的本，終究是之前過高的員工成本。

 2. 電商方面

國內電商方面收入 Q1 是有 3% 下降的，3P 跌 5%，1P 跌 1%；這與我預期相符，因為為了穩定市場份額在 Q1 有淘寶/天貓年貨節、淘寶春茶節、天貓超值進口日這些折扣活動，而這些活動也不像雙 11 或者 618，純是低價賺吆喝不太增加 GMV，所以 GMV、CMR 低個位數下滑，是在預期中的。但看財報 3 月開始寶天貓線上實物 GMV 增長轉正。Q2 應該繼續增長沒有問題，畢竟去年 Q2 實在是太奇葩了。

國際電商和菜鳥相對錶現好一些，比如出海，Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz 的國際零售商業訂單量整體同比增長 15%，收入同比增長 41%。23 年 Q1 國際商業、菜鳥、本地生活服務收入增速依次為 29%、18%、17%；整個 2023 財年（阿里的財年是 22 年 Q2 到 23 年 Q1）三個業務按年實現 13%、21%、12% 的收入增速，可以作為阿里業務幾條新的增長曲線。

大家本來都擔心在抖音咄咄逼人的攻勢下淘系的電商會迅速萎縮；目前來看這顯然是多慮了。

3. 阿里雲方面

阿里雲負增長，收入同比減少了 2%，這個説實話出乎我的預料，也是我認為市場一開始對財報不太開心盤前下跌（現在好像又 V 回去了）的一個主要原因。

阿里雲我認為一直有一個增利不增收的問題，從 2022 年 Q1 開始阿里雲已連續多個季度實現盈利（經營利潤口徑），2023 財年全年經調整 EBITA14.22 億元，同比增長 24%，連續第二年盈利。但問題就是收入增速不斷放緩，FY21/22/23E 分別為 51%/23%/8%（雖然 Q1 負增長，我仍然預期全年會有正增長，因為比較激進的價格策略）。

根據 IDC 報告，以 2022 年下半年的口徑來算，國內公有云服務商市場中，阿里雲份額仍然那是老大，但 IaaS+PaaS 市場份額從 2021 年的 36.7%，下降到 31.9%。 搶地盤的主要是中特估三大運營商的雲計算業務，都是翻倍增長（原因大家心裏也有數）。

對此策略就是阿里雲全面降價，以鞏固國內雲計算龍頭地位。

降價固然有助於阿里雲向非互聯網行業客户進一步滲透，畢竟非互聯網行業貢獻佔比過半，是阿里雲主要增長驅動。另外降價是不是就少賺錢了，這也未必。為啥？因為雲成本鋭減。過去十年阿里雲將計算成本降低了 80%，存儲成本降低了近 90%。所以在降價的同時，能否吃到市場份額（從而薄利多銷增加收入）以及穩住甚至提升利潤率，會是之後幾個 Q 我重點關注的變化。Cost Efficiency 嘛，成本效率策略也是個策略，雖然難以避免領 “卷”，但反正這就是典型的中國市場，welcome to the 地獄難度。

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總之，這份財報我覺得還不錯，符合我看多的預期。芒格口中的 goddamn retailer 也不能完全算是錯，但老人家畢竟沒有時間去多看一眼阿里雲智能啊釘釘啊菜鳥啊大文娛這些，也沒看一眼螞蟻支付寶，無論如何這些都不能算是 goddamn retailer。但其實中概股我是希望市場預期沉下去，好好拷打一下業務與模式，來回答一下到底能不能創造長期的股東價值。不然大家都容易飄。我們這些人類都很淺薄，淺薄的東西就是容易飄起來；那如何才能不淺薄？經歷了毒打，收斂沉澱，才可以深沉起來。

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利益披露：作者持有$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-SW(09988)$ 多頭倉位

本文不代表任何投資建議