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title: "炸裂的英偉達：AI 新時代，未來已來"
description: "二季度的收入和毛利率將創歷史"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/6415879.md"
published_at: "2023-05-25T04:29:08.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 炸裂的英偉達：AI 新時代，未來已來

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 5 月 25 日凌晨，美股盤後發佈 2024 財年第一季度財報（截至 2023 年 4 月）：

**1、整體業績：企穩，開始回暖**。**本季度**$英偉達(NVDA.US) **實現營收 71.92 億美元**，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 億美元）。**本季度英偉達實現毛利率（GAAP）64.6%**，達到指引預期上限（63.6%-64.6%）**。**毛利率已經重回正常區間，表明存貨處理基本已經完成**。而本次財報的淨利潤 20.43 億美元，同比上升 26.3%，**公司利潤端繼續好轉**。**

**2、核心業務情況：AI 將帶來業績新成長。**遊戲業務和數據中心業務佔公司收入 9 成左右，遊戲業務仍有較大下滑，而數據中心開始企穩回升。

**1）本季度遊戲業務下滑 38.1%，下滑幅度有所減緩**。**海豚君認為本季度遊戲業務繼續低迷的主要原因**：①全球 PC 市場的需求在一季度已然疲軟，出貨量下滑至 5690 萬台；②虛擬貨幣價格雖然在一季度有所回暖，但同比仍有較大下滑；③經銷商等渠道庫存壓力減緩，本季度對業務影響較小。

**2）本季度數據中心業務同比增長 14.2%**，宏觀環境在一定程度上影響了大廠的開支，但近期 AI 和大模型需求的增長，又給數據中心帶來新增量。

**3、主要財務指標：費用率下降，帶動利潤釋放。**英偉達本季度經營費用率下滑至 35%。從絕對值看，研發費用環比也出現了下降。而在存貨端已經明顯好轉，**公司本季存貨淨減少 5.48 億美元，存貨壓力基本已經解除**。

**4、下季度指引**：**英偉達預計第二季度收入 110 億美元（正負 2%），同比增長 64%，大超市場預期 71.55 億美元； 二季度毛利率 68.6%（正負 0.5%），大超市場預期 65.12%，創歷史新高**。

**整體觀點：英偉達本次財報是不錯的。**本季度的收入明顯超市場預期，毛利率也達到指引的上限。此前市場關心的存貨情況，**本季度公司的存貨下降 5.5 億美元，也意味着公司此前的存貨危機徹底解除。本次財報展現出，英偉達已經走出了低谷**。

**和財報數據相比，更炸裂的是公司的指引**。**英偉達對下季度的收入和毛利率分別交出了 110 億美元和 68.6% 的指引，****兩項數據都將是公司歷史新高**。這已經不是走出低谷，而是直接走向巔峯了。下季度收入 110 億美元，同比增長 64%，**大超市場預期（71.55 億美元）**；而下季度毛利率 68.6%，同比提升 25.1pct，**大超市場預期（65.12%）****。**

對於二季度如此超預期的指引，**海豚君認為 PC 和遊戲業務仍將相對疲軟，而超預期主要來自於 AI 和大語言模型方面激增的需求**。而今英偉達已經和 Amazon Web Services、Google Cloud、Microsoft Azure 和 Oracle Cloud Infrastructure 等提供產品和服務。**而各大廠對於 AI、雲等算力的需求，也將持續給公司帶來成長的動力**。

**未來已來，英偉達的強勁指引，展現出當前 AI 和大模型的強烈需求。****而本輪的科技革命，或許會比市場預期來得更快****。英偉達，坐擁全球最強算力，將在 AI 浪潮中尤為受益。**

當前粗看 PE(TTM) 已非常嚇人，超 100 倍。但基於最新指引，海豚君估算盤後大漲 25% 後，**對應的今年前瞻 PE 大約 50 倍左右，公司在景氣週期中處於 50-60 倍的 PE 也相對合理。**

而且從目前的節奏來看，英偉達炸裂的業績預告已經確定了它作為互聯網邁入 “AI 新時代” 時不可或缺、無法取代的基礎設施，英偉達的投資邏輯正在演變成 “景氣度” 投資：

大家應該對寧王、特斯拉景氣度投資的情況還印象深刻，景氣度投資時候只要業績持續邊際向上，拐點危險，很可能是一邊貴得高不可攀，一邊還會漲得讓人懊悔不已。

海豚君對英偉達財報的具體分析，詳見下文：

**1.1 營業收入**：**2024 財年第一季度英偉達公司實現營收 71.92 億美元，同比下滑 13.2%，超此前公司指引（65 億美元）**。

公司本季度收入仍有下滑，但下滑幅度有所減緩。本季收入下滑是受遊戲業務同比下滑 38% 的影響。

展望第二季度，公司收入迎來暴增的表現。**英偉達預計第二季度收入 110 億美元（正負 2%）**，同比增長 64%**，****遠超市場預期的 72 億美元**。海豚君認為在 AI 等需求的帶動下，公司二季度有望走出低谷，再創新高。

**1.2 毛利率（GAAP）： 2024 財年第一季度英偉達實現毛利率（GAAP）64.6%，****達到指引預期上限（63.6%-64.6%）****，本季度報表上的毛利率已經回到了公司正常水位。**

公司之前毛利率的驟降，主要是公司進行了存貨減計的處理。而今毛利率重回 60% 以上，表明公司對存貨的處理已經告一段落。**結合公司的存貨情況也能看出，英偉達本季度的存貨不再走高，下降至 46.11 億美元**。

**英偉達對第二季度的毛利率預期能回到 68.6%（正負 0.5%），大超市場預期（65.12%），二季度公司的毛利率也有望創出歷史新高。****存貨的壓力已然不再，而公司在 AI 等需求的帶動下，盈利能力有望繼續走高。**

**1.3 經營指標情況**

**1）存貨/收入：本季度比值 64%，環比下降 21pct**。公司本季度存貨開始下降至 46.11 億美元，存貨去化取得明顯效果。海豚君在上季度財報點評《[熬過週期劫，又逢 ChatGPT，英偉達信仰迴歸](https://longportapp.cn/en/topics/4297646)》中提到，“英偉達過往積壓的存貨已有明顯消化，新增的部分主要以主流產品備貨”。而今走出低谷的英偉達，存貨也不再是擔憂的問題；

**2）應收帳款/收入：本季度比值 57%，環比下滑 6pct**。應收賬款佔比下降，公司收賬情況繼續向好。

**二、核心業務情況：AI 將帶來業績新成長**

由於遊戲業務的低迷表現，**2024 財年第一季度英偉達數據中心業務仍是最大的收入來源**，佔比接近 6 成。而遊戲業務在企穩後，在公司各業務中的份額重新拿回 3 成份額。

**遊戲業務和數據中心，仍是公司最為核心的業務，兩項合計收入佔比達到 90% 左右。**

**2.1 遊戲業務：2024 財年第一季度英偉達遊戲業務實現營收 22.4 億美元，同比下滑 38.1%。公司認為是受宏觀經濟的影響和降低出貨量以平衡渠道庫存的影響。**

**而海豚君認為本季度遊戲業務表現低迷的原因主要是：**

**①全球 PC 市場在一季度仍然低迷，並未出現回暖的跡象。**根據 IDC 最新的數據，2023 年一季度全球 PC 市場出貨加速下滑，僅有 5690 萬台，同比下滑近 30%。而由於顯卡在遊戲領域的應用主要用於 PC 端，而在後疫情時期的市場對 PC 的需求明顯回落，直接削弱了市場對遊戲顯卡的需求；

**②虛擬貨幣價格影響挖礦需求，間接影響遊戲業務。**由於挖礦和遊戲一樣，兩者都有高算力的需求，所以一部分顯卡被用於挖礦。某虛擬貨幣為例，期貨報價去年同期有 4w 美元以上，而一季度僅在 2w 美元左右。價格回落，需求也同比下滑。但相比於去年年底 1.5w 美元的價格，一季度環比仍有一定的回升。

**③經銷商囤貨的影響，已經不大**。經歷前幾個季度的存貨去化，經銷商的庫存壓力也有明顯改善。經銷商的庫存對出貨影響已經不大。

海豚君認為本季度遊戲業務仍有較大下滑，主要還是因為宏觀環境變化，對 PC 市場的需求造成的影響。

**2.2 數據中心業務：2024 財年第一季度英偉達數據中心業務實現營收 42.84 億美元，同比增長 14%。**本季度英偉達的數據中心業務再創新高，主要得益於對生成 AI 和大型語言模型需求的增加。

數據中心業務企穩回升，是很好的跡象。本來市場擔心大廠收縮開支的影響，在 AI 等新需求的帶動下，已經一掃而過。**得益於 AI 的和大語言模型的需求增長，市場對英偉達 A100 及 H100 的芯片需求大增。**

對於公司給出的下季度 110 億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要來自於數據中心需求的放量增長。而在下季度英偉達數據中心業務的增長，也將重新提速。

**2.3 汽車業務**：**2024 財年第一季度英偉達汽車業務實現營收 2.96 億美元，同比增長 114.5%，這些增長主要來自自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。**

在新能源車的帶動下，公司汽車業務再創新高。隨着自動駕駛等應用的持續滲透，汽車業務有望給公司帶來新的成長性。

**雖然汽車業務增長很快，但本季度收入份額仍****僅有 4.1%**。當前英偉達的成長情況，主要還是受數據中心和遊戲業務的影響。

**三、主要財務指標：費用率下降，帶動利潤釋放**

**3.1 營業利潤率**

**2024 財年第一季度英偉達營業利潤率回升至 29.8%**，**向合理區間靠攏**。**本季度營業利潤率的回升，主要是費用率的下降帶來。**

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

**“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比”**

**1）毛利率：本季度 64.6%**，同比下滑 0.9pct。經歷存貨處理後，公司毛利率基本回歸正常水位。這也意味着，公司的存貨也迴歸合理區間；

**2）研發費用率：本季度 26.1%**，同比上升 6.6pct。從去年二季度開始，公司整體提升了研發支出。而環比來看，本季度研發費用的絕對值有所減少，公司對研發費用有所控制；

**3）銷售、行政等費用佔比：本季度 8.8%**，同比上升 1.7pct。銷售費用隨營收會有一定的變化，而行政費用的剛性表現使得整體費用率有所上升。

**去年同期公司有一筆 13.53 億美元的終止收購成本，這直接拉高了去年一季度的經營費用，導致營業利潤率出現較大下滑。**而本季度公司費用率較上季度，費用率端都有明顯下降，從而促使營業利潤率的繼續回升。

**公司二季度經營費用指引仍高達 27.1 億美元，相比於一季度有所提升。結合營收指引，二季度經營費用率有明顯下滑，下滑至 24.6%。收入端的高速增長，直接將費用率降至歷史較低水位。**

**3.2 淨利潤（GAAP）率**

**2024 財年第一季度英偉達淨利潤 20.43 億美元，同比增長 26.3%，本季度淨利率環比回升至 28.4%。**本季度公司的收入端開始企穩，毛利率也回到了合理區間。費用端的下滑，直接帶動利潤端的回暖。

<此處結束>

長橋海豚英偉達歷史文章回溯：

深度

2023 年 2 月 23 日電話會《[業績觸底將回暖，AI 才是新焦點（英偉達 FY23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/4299004)》

2023 年 2 月 23 日財報點評《[熬過週期劫，又逢 ChatGPT，英偉達信仰迴歸](https://longportapp.cn/en/topics/4297646)》

2022 年 6 月 6 日《[美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/2758465)》

2022 年 2 月 28 日《[英偉達：高增長不假，論性價比還是差點意思](https://longbridgeapp.com/news/56612415)》

2021 年 12 月 6 日《[英偉達：估值不能只靠想象來撐](https://longbridgeapp.com/news/51511467)》

2021 年 9 月 16 日《[英偉達（上）：五年二十倍的芯片大牛是如何煉成的？](https://longbridgeapp.com/topics/1152603?invite-code=032064)》

2021 年 9 月 28 日《[英偉達（下）：雙輪驅動不再，戴維斯雙殺來一波？](https://longbridgeapp.com/topics/1170397?invite-code=032064)》

**財報季**

2022 年 11 月 18 日電話會《[持續走高的存貨，在下季度能否被消化？（英偉達 FY2023Q3 電話會）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3661364)》

2022 年 11 月 18 日財報點評《[英偉達：利潤打了三折，拐點何時才能來？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3663139)》

2022 年 8 月 25 日電話會《[對 “閃崩” 的毛利率，管理層怎麼解釋？（英偉達 FY2023Q2 電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3370450)》

2022 年 8 月 25 日財報點評《[陷入泥潭的英偉達，要重走 2018 嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/3380768)》

2022 年 8 月 8 日業績預告點評《[天雷滾滾，英偉達表演業績 “自由落體”](https://longbridgeapp.com/topics/3281724)》

2022 年 5 月 26 日電話會《[疫情疊加封鎖，遊戲下滑拖垮二季度業績（英偉達電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/2668028)》

2022 年 5 月 26 日財報點評《[“疫情肥” 沒了，英偉達業績長相殘了](https://longbridgeapp.com/topics/2665579)》

2022 年 2 月 17 日電話會《[英偉達：多芯片推進，數據中心成公司焦點（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1929370)》

2022 年 2 月 17 日財報點評《[英偉達：超預期業績背後的隱憂 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/1924877)》

2021 年 11 月 18 日電話會《[英偉達怎麼構建元宇宙？管理層：聚焦 Omniverse（英偉達電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/1330657?invite-code=032064)》

2021 年 11 月 18 日財報點評《[算力爆賺、元宇宙加持，英偉達要一直牛下去？](https://longbridgeapp.com/topics/1328513?invite-code=032064)》

**直播**

2022 年 5 月 26 日《[英偉達公司 (NVDA.US) 2023 財年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/12964?channel=nl12964&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 2 月 17 日《[英偉達公司 (NVDA.US) 2021 年第四季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/7429?channel=n7429)》

2021 年 11 月 18 日《[英偉達公司 (NVDA.US) 2022 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/4436)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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