【國君食品】啤酒超級大年！預期趨穩，價值凸顯，堅定佈局！

【國君食品】啤酒超級大年！預期趨穩，價值凸顯，堅定佈局！

短期預期修正，後續超預期概率較大。啤酒 Q1 銷量增速較快及基數效應導致市場對 Q2 銷量預期較高，5 月以來短期高基數帶來數據邊際放緩已在預期層面反應，市場對 Q2 樂觀預期已經修正，股價回調迎來佈局良機，當前青啤、華潤股價對應 23 年 PE 不足 30X，燕啤改革帶動下業績處於快速改善期，估值逐步消化。

堅定佈局啤酒板塊，重點推薦：【青島啤酒、燕京啤酒】，港股：【華潤啤酒】！

基數及備貨節奏短期波動趨緩，終端持續景氣。根據渠道調研，我們估測：青啤 5 月銷量同比-2%（相對 21 年 5 月 4%），1-5 月銷量同比 8%；燕啤 5 月銷量同比預計小個位數正增，其中 U8 保持較快增長。隨着旺季來臨，受益餐飲、夜場等現飲渠道較快恢復以及氣温升高，啤酒終端動銷有望持續保持高景氣，我們預計 Q3 有望保持平穩增長，低預期之下有望實現超預期。

啤酒超級大年持續，關注結構端景氣。動銷/成本/結構三週期共振持續：動銷保持較快，龍頭企業陸續開啓旺季宣傳銷售；成本端逐步下降，噸成本漲幅顯著收窄成為趨勢，未來成本下降超預期概率大；產品結構持續升級，長期邏輯和短期驗證兼具，5 月青啤 1903、純生 5 月延續雙位數銷量增長，明顯高於嶗山（5 元以下），據渠道調研我們測算，4-5 月山東省內噸價提升 10% 左右，Q2 為結構升級加速節點，噸價提升彈性和持續性有望好於預期。