【財通零售】孩子王：單客經濟標杆，平台業務拓寬成長空間

【財通零售】孩子王：單客經濟標杆，平台業務拓寬成長空間，基於會員制的服務變現有望超預期

母嬰行業仍有結構性機會。

1）三孩配套政策相繼出爐；

2）低線城市仍有空間，低線城市生育意願高於一線城市且消費升級明顯；

3）消費升級取代人口紅利成為行業增長主要驅動力，16-22 年母嬰市場規模 CAGR 為 10.16%，而人口出生率從 13.57‰下降到 6.77‰，在消費升級驅動下，25 年行業規模有望達 4.68 萬億元； 

公司自身α明顯，打造單客經濟運營標杆。

1）前瞻性開創單客經濟模式，22 年累計會員人數超 6,000 萬人，黑金會員超 95 萬人，客單是普通會員的 13 倍左右；

2）2,500 平以上直營大店在行業內獨樹一幟，“商品 服務 社交” 滿足消費者一站式需求；

3）近 6000 名育兒顧問與顧客建立起良好的信任關係和情感基礎，提升會員粘性。 

看點：行業供給側出清明顯，疫情期間母嬰店從 25 萬家下降至 20 萬家左右，垂類電商逐步退出市場，給龍頭整合行業、提升市佔率帶來機遇。公司未來 3 年擬新增 169 家門店，進駐華北、華南等地空白市場，完善線下零售終端的網絡佈局；同時公司未來或有望完成區域整合實現進一步的全國性佈局。 

 看點 ：發力本地生活平台，拓寬進一步成長的空間。公司發力母嬰本地生活平台，挖掘同城異業盟軍，共建 “資源銀行”，實現相互引流賦能，目前已覆蓋產後護理、月嫂、親子攝影、親子游樂、早教啓蒙等多項業務，延長用户生命週期的同時有望打開利潤增量空間。 

 看點：公司近期基於開源模型，結合公司在母嬰垂直領域的知識庫自主訓練 KidsGPT，預計主要應用在社羣場景，解答用户孕產、育兒方面的問題，育兒顧問則有更多精力聚焦在到家服務以及用户交互功能上，有望進一步提升用户體驗，增強用户粘性。 

我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤為 3.0/4.4/5.3 億元，對應 PE46.4/31.9/26.4X，給予 “增持” 評級。