【招商電新】光伏：N 型時代開啓，產業紅利剛開始（6.9）

#光伏：N 型時代開始去年開始，N 型組件在海外就比較受歡迎。今年以來，國內中型以上綠電公司招標幾乎都有 N 型組件，華能/大唐/華電/中核多個大項目 N 型比例均超 4 成，終端對 N 型組件接受度兩年之內實現大躍遷。

領先企業量產 TOPCon 單面組件功率達 580W（同尺寸 PERC 近 550），明年較大可能爬到 600W，TOPCon 對 PERC 碾壓優勢已經形成。國內 N 型 TOPCon 組件對 PERC 組件溢價，從年初 0.06 元/W 爬升到目前 0.11 元/W，伴隨效率提升，溢價有望放大。目前 TOPCon 電池第三方供應緊張，對 PERC 電池溢價，從年初 0.05-0.06 元/W 爬升到 0.1-0.11 元/W。

#N 型出貨明年將翻倍，後年仍會高增長組件企業紛紛推出 N 型產品，我們估算 2023 年 N 型組件總出貨可能達 110GW（包括 xBC），2024 年 N 型出貨有望超 240GW，2025 年 n 型出貨量滲透率將超 60%。

#產業紅利剛開始企業 N 型電池實際差距較大，明年圍繞 N 型電池（有沒有、行不行、量大不大）及 N 型組件製備，組件公司可能出現新一輪分化。有別於市場判斷，我們認為 TOPCon 因為工藝要求高，還有眾多微創新在孕育，差異化會較明顯，且 N 型電池相對緊張可能持續到明年底。

擔心 “N 型電池會迅速普及，紅利期短”，這是想當然的假設：即便一/二線組件公司、三方電池一夜之間完成 N 型電池工藝、技術積累，供應鏈矛盾也會卡着總量。在原來技術路線上那麼多廠商猛擴的玻璃、硅料都能卡脖子幾年，突然爆量的新方向上，供應鏈都會擴幾倍產能等着嗎？

總之，【N 型產業紅利剛開始，現在還不是憂慮紅利消退的時候】

#結論光伏主流公司今年估值 9-16 倍，N 型能跟上的企業明年盈利增長仍值得期待。N 型方向明年出貨量翻倍，後年可能仍有 50% 以上增長，是板塊未來要重視的大變化和大方向；無論從產業現狀還是歷史規律類比，產業紅利至少還有好幾年。

繼續重點推薦【晶澳科技（10.x 倍）、晶科能源（16 倍）、鈞達股份（9 倍）】，關注【愛旭股份（13.倍）、仕淨科技】。

推薦與關注：隆基/天合、石英 (9.x 倍)/陽光/福萊特/通威/TCL 中環/億晶/中來/日升/福斯特/海優/激智（化工聯合）、聚和（有色聯合）、晶盛/捷佳（機械聯合）。本月金股就是晶澳、鈞達（之前光伏是晶科、鈞達）。