沃爾核材·發力 “新材料 新能源”，攻守兼備成長性凸顯

【中信新能源汽車】沃爾核材·發力 “新材料 新能源”，攻守兼備成長性凸顯 公司以熱縮材料起家，電子 電力 電線三大傳統業務毛利率高於同行，同時橫向切入新能源領域（充電槍 連接器 線束 隔熱材料）。

 新能源業務：充電槍 高壓連接器雙輪驅動，鋰電隔熱材料構建第二增長極

 1）充電槍：主營直流充電槍，高客户認可 高毛利優勢，公司擁有大功率液冷充電槍核心技術，下游客户涵蓋魯能集團、特來電、許繼電氣等企業，客户認可度高。

2）高壓連接器：當前國內廠商份額約 25%，公司業務處於快速提升期，有望彎道超車。客户包括頭部車企；

3）鋰電隔熱材料：公司隔熱材料來自子公司上海科特（屬電力業務），陶瓷硅橡膠產品力強，公司客户包括新能源電池各頭部企業，毛利率高。市場端，新能源汽車相比於傳統汽車的用量將提升 200%~300%（測算詳見 “新能源汽車行業導熱結構膠及製件專題報告”）。 

 電線業務：高新業務持續拓展，三大線束受益智能駕駛 機器人增長。2013 年公司收購樂庭電線電子線纜業務，並拓展高速通信線（智能駕駛）汽車工業線（高壓平台）工業機器人線（高柔性工業線纜）三大新領域，隨着智能駕駛 工業機器人市場爆發，三大高新業務有望實現量利齊升。 電力業務：電纜附件受益電網行業 beta。 

1）傳統電纜附件：充分受益電網行業 beta，電纜附件量利雙增

2）子公司上海科特（主營新能源隔熱材料但業務劃分為電力業務） 

 電子業務：消費電子底部反轉，高端市場國產替代邏輯明確。 

1）傳統市場：公司佔據頭部企業地位，2018 年收購長園電子 75% 股份後市場份額繼續提升。

2023 年消費電子下游需求回暖 原材料價格回落，傳統電子業務將迎來複蘇。

2）高新市場：拓展核電、汽車、軌道交通等高端市場國產替代邏輯明確（美國 Raychem、日本住友）。總體看，公司電子業務毛利率較高，2020-2022 年毛利率分別為 45.4%/35.6%/34.0%，高於行業均值。 

盈利預測&估值：我們預測公司 2023~2025 年淨利潤 7.42/9.83/10.76 億元，我們保守給予公司 2023 年 16 倍 PE（傳統業務約 13x，新能源業務約 20x），對應目標價 9.6 元，維持 “買入” 評級。