--- title: "三闖港交所：途虎急了" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/7393759.md" description: "虎年已過，兔年也快行之將半，但途虎養車的上市夙願依然尚未完成。去年年初，途虎養車便向港交所遞表，正式發起了衝刺上市的征程；同年 8 月 29 日，再次遞表，但不久也以失效而告終；今年 3 月，途虎養車第三次在港交所遞表，擬在香港主板掛牌上市。只是關於途虎最新的這次衝刺上市的舉措，其結果還未揭曉。雖然途虎養車（以下簡稱 “途虎”）的上市之旅看起來並沒有那麼順利..." datetime: "2023-06-19T01:45:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/7393759.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/7393759.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/7393759.md) author: "[零态LT](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/8278794.md)" --- # 三闖港交所：途虎急了 虎年已過，兔年也快行之將半，但途虎養車的上市夙願依然尚未完成。 去年年初，途虎養車便向港交所遞表，正式發起了衝刺上市的征程；同年 8 月 29 日，再次遞表，但不久也以失效而告終；今年 3 月，途虎養車第三次在港交所遞表，擬在香港主板掛牌上市。只是關於途虎最新的這次衝刺上市的舉措，其結果還未揭曉。 雖然途虎養車（以下簡稱 “途虎”）的上市之旅看起來並沒有那麼順利，但其所處的賽道卻是一條規模巨大且前景廣闊的產業。公開數據顯示，截止到 2022 年末，我國汽車保有量已經達到了 3.19 億輛，位居世界第一。早在 2021 年，我國汽車後市場行業規模便已經突破了 1.3 萬億元，預計到 2025 年，將增長至 1.7 萬億元。 **背靠着萬億元產業的途虎為何在衝刺上市的路上 “一波三折”？短短一年半不到，途虎三闖港交所，途虎為何看起來這麼着急地想要登陸資本市場？沒能在虎年實現上市的途虎，又能否在兔年完成這一夙願？** 01 **途虎恐得 “加盟依賴症”** 雖然途虎在全國各地的線下門店眾多、汽車後市場本身也更側重於線下服務，但線上流量及所具有的互聯網基因一直是途虎用以標榜自己的一大特點。也正是在與互聯網有關的商業模式的加持下，資本才願意在相當長時間內持續投資途虎。 譬如根據途虎的招股書顯示，自 2013 年以來，途虎已經完成了 16 輪融資，總融資額達到了 95 億元。除了疫情爆發和蔓延的 2020 年，途虎幾乎在 2013 年後的每一年都斬獲了金額不等的融資。直到 2021 年完成 F+ 和 F++ 輪融資後，途虎才再無公開的融資動向。 **在資本的助力下，乘着 “互聯網 +” 的模式浪潮，最初主營業務為輪胎銷售的途虎逐漸將自身定位於一體化的線上線下汽車服務供應商，即顧客在網上瀏覽下單，然後去線下的實體門店安裝，重要的是比傳統的汽車 4S 店的價格要便宜不少，且保證是正品，屬於較為典型的線上 + 線下的 O2O 模式。** 這種模式的優勢是途虎在某種程度上可以整合線下服務質量參差不齊的第三方汽配維修店，還能吃掉價格明顯偏高的車企 4S 店的一部分 “蛋糕”，從而在汽車後市場中建立起一定的競爭壁壘。 只是，這種模式終歸是把 “雙刃劍”，它既可以藉助資本的力量大殺四方、在規模上迅速碾壓其他競爭對手，但也會在一定程度上受制於資本和線下的實體門店。 **首先，既然曾經坐享資本的加持，那麼勢必也要對資本給予相應的回報，而且目前來看，隨着時間的推移，途虎在這方面的承壓越來越重。** 同樣從招股書可知，途虎依然身陷虧損狀態中。2019 年至 2022 年，途虎分別實現收入 70.40 億元、87.53 億元，117.24 億元和 115.47 億元；同期淨虧損分別為 34.28 億、39.28 億、58.45 億和 21.38 億元人民幣，這四年途虎累計虧損了超 152 億元。 所以，途虎急於上市既是為了滿足資本的退出需求，也是在尚未盈利的前提下，想要降低融資成本、為公司進一步輸血。 **其次，雖然近年來途虎在規模擴張上十分迅猛，但其在營收方面過於依賴加盟商，這恐為未來的發展埋下一定的隱患。** 目前，途虎有三種不同類型的門店，分別為自營途虎工廠店、加盟途虎工廠店和第三方合作門店，在營收貢獻上，2022 年加盟途虎工廠店為公司帶來了 87.57 億元，在公司總營收 115.47 億元中佔比高達 75.84%。 加盟模式本身並無對錯，只是這樣的模式始終會給途虎未來的進一步發展帶來隱患：品牌和加盟商之間天然存在利益衝突，其一會帶來較大的管理難度，使得線下門店的服務水平變得不甚穩定，這點從黑貓投訴上可以看出一些端倪；其二，當遇到利益衝突時，途虎與線下門店的關係也會變得微妙起來，為此，途虎也曾多次將旗下加盟商訴至法庭。 對於加盟商和合作店給企業營運所來的風險，途虎自己也在招股書中點出了這一點：我們主要通過途虎工廠店及合作門店向客户提供汽車服務，且我們可能無法吸引或留住加盟商合作門店運營商。 因為從客觀上來看，除了途虎養車的服務和產品，第三方合作門店也在做自己的生意，這將直接導致途虎在合作店裏的服務體驗落地上難以做到高質和標準。 02 **外有 “貓狗” 夾擊** **誠如前文所言，汽車後市場是一塊巨大的 “蛋糕”，覬覦這塊 “蛋糕” 並已下場分食的競爭者眾多，譬如對於途虎來説，互聯網巨頭阿里和京東這對 “貓狗” 便是不容忽視的對手。** 早在 2013 年，京東便上線了京車管家，兩年後又與知名零部件品牌商海拉合作，聯名冠名了線下的授權合作門店。雖然也有一些動作，但京東在這幾年裏更像是在小敲小打，2017 年才算是京東真正下決定正式進入養車服務市場的第一年。 2017 年，京東挖來了汽車行業尤其是汽車後市場領域的一位資深人士慶巖，任命其擔任京東汽車事業部總經理的重要職位。在此之前，慶巖擔任過司庫伯貿易(上海)有限公司總經理，而該公司做的主要業務便是汽車零部件。 同年 11 月，京東還在汽車領域有了一大動作，即完成了對於汽車後市場企業淘汽檔口的收購，試圖打造出國內首個汽車後市場全產業鏈一體化平台，不久後京東汽車後市場 B2B 業務也隨之正式上線。 淘汽檔口成立於 2014 年，阿里前 B2B 高管俞霽睬曾經擔任公司 CEO，在她的帶領下，淘汽檔口一年之內拿下了 10 萬 B 端客户，一度成為國內最大的汽車配件垂直電商。據説，彼時京東收購淘汽檔口是由劉強東親自簽字完成的，這也從側面彰顯了京東想要進軍汽車後市場領域的決心。 緊接着，2018 年初，京東又推出了現在越來越多能在城市街邊看到的專業養護服務門店——京車會，截至去年年中，根據京東汽車事業羣副總裁、京東汽車全渠道服務業務部總經理陳海峯彼時在接受媒體採訪時給出的數據，京東京車會已經在全國超過 160 多個城市佈局了超過 1400 家門店。 2022 年 8 月，京東汽車又宣佈整合京東汽車供應鏈能力、京東京車會服務門店及第三方服務網絡，正式推出了 “京東養車” 品牌，京車會線下門店也全面升級為京東養車標準門店；其後，“京東養車” APP 開始正式上線。 相較於京東，阿里進軍汽車養護服務市場可追溯至 2015 年，在這一年裏，阿里的核心電商業務發生了較大變動：淘寶、天貓和聚划算被整合成阿里巴巴中國零售平台，受此影響，原有的淘寶汽車和天貓汽車被整合成新的阿里汽車事業部。 第二年，阿里上線了車碼頭項目，即通過與第三方汽車後市場中的服務門店合作，為用户提供洗車美容、檢測養護及加油保險類服務等一站式車後服務，但這種模式在後續的實踐中沒能獲得市場認可，相關項目便逐漸偃旗息鼓。 2018 年，在騰訊領投途虎所帶來的競爭壓力下，阿里聯合金固股份旗下汽車養護平台汽車超人和汽配供應鏈龍頭服務商康眾汽配，成立了主做汽車養護服務領域的新康眾；2019 年，天貓養車連鎖項目上線，數據顯示，截止 2022 年末，天貓養車在全國的門店數已經達到了 4000 家，在國內汽車服務供應商裏位列第二，僅次於同期途虎的 4653 家門店。 之所以要詳細談談阿里、京東這對巨頭的下場動作，是因為無論在流量扶持還是資金支持上，它們都在途虎面前不遑多讓，這便稀釋了途虎的競爭優勢。需要指出的是，途虎雖然背靠着騰訊的鉅額投資和流量扶持，但總歸不是鵝廠的 “親兒子”，未來隨着途虎衝刺上市，騰訊是否會尋求退場值得觀察。 03 **三闖港交所，途虎上市難** 雖然天貓養車、京東京車會不容小覷，均屬於國內汽車養護市場中有實力的競爭者，但從擴張模式和業務發展上，它們跟途虎的區別並不大。 一位商業大佬曾經這樣説過：“打敗你的不是對手，顛覆你的不是同行，甩掉你的不是時代，而是你傳統的思維和相對落後的觀念”。放在汽車後市場和途虎身上，上面這句話也值得反覆玩味。 發生在汽車市場中的一大變化已經愈發明顯地出現在了公眾面前，即汽車領域正在發生一場深刻的電氣化革命，具體到中國市場，這一現象尤其明顯。進入 2022 年，在多種因素的作用下，國內電動汽車市場化全面進入發展快車道。根據知名管理諮詢機構羅蘭貝格的報告，預計中國 2025 年乘用車電動化滲透率可達 34%，2030 年乘用車電動化滲透率可達 68%（包含純電、插電式混動、燃料電池），且有望挑戰更高水平。 相應的，電氣化在汽車領域的快速滲透會帶來燃油車保有量的迅速見頂，羅蘭貝格預計，國內燃油車保有量會在 2025 年見頂，達到 2.1 億輛，且未來逐年下降。**也就是説，未來數年，電動汽車和燃油汽車在保有量和市場份額方面會上演此消彼長的情景，這會給汽車後市場帶來巨大影響。** 因為電動汽車在動力機構上跟燃油汽車存在較大差別，這使得兩者在維修保養上也有着不小的差異。以一輛 A 級純電動 SUV 為例，一般同級別純電車會比燃油車重約 25%，這會加速汽車在輪胎、減震和拉桿球頭等部件的耗損，從而提升相應部件的更換頻次。 但同時由於沒有燃油發動機系統，純電車也便沒有機油、四濾等這些維修成本。此外， 由於電動汽車普遍具備能量回收制動功能，這會降低汽車制動系統的更換頻次。整體上，純電車單車售後維修保養成本要比同級別燃油車低上個 34% 左右。 也就是説，汽車電氣化革命的正在發生和加速到來可能會使得未來汽車在保養需求和頻次上趨於萎縮和變得變低，這就在宏觀的市場規模上對途虎構成了利空。 更重要的是，隨着新能源汽車的加速滲透，汽車後市場的發展邏輯可能會被重塑，汽車後市場的行業格局可能迎來洗牌。譬如在需求側，消費者正在從 “購車模式” 轉向 “用車模式”，這推動了車隊模式的興起，所帶來的集中服務需求增加考驗着如途虎這樣的市場玩家是否能拿出相應的有力措施。 在經銷端，新能源車企尤其是國內的 “造車新勢力” 依託自身在產品、渠道、品牌影響力等方面的優勢，也已經開始佈局汽車後市場。比如今年 3 月，蔚來汽車銷售服務有限公司便投資了上海首蔚汽車維修服務有限公司，後者經營範圍即新能源汽車電附件銷售、洗車服務等；據悉，理想汽車的全國售後維修中心及授權鈑噴中心已有 308 家，覆蓋了 226 個城市。 總之，根據羅蘭貝格的分析，遠期來看，在顛覆性技術驅動下，乘用車後市場會向行業集中化、收入多元化、玩家多樣化、渠道扁平化和服務數字化的方向發展。 **面對着行業整體將要發生鉅變的形勢，不得不説，途虎在未來發展上既手握機遇，也充滿挑戰，但在走向更遙遠的未來之前，途虎眼下最想跨過的是上市這道坎，三闖港交所的途虎這次真的急了。** **作者｜**唐禹哲 **編輯｜**胡展嘉 **運營｜**陳佳慧 **出品｜**零態 LT（ID：LingTai\_LT） ### 相關股票 - [09690.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09690.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [JD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JD.US.md) - [002488.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002488.CN.md) - [09866.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09866.HK.md) - [NIO.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.SG.md) - [NIO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NIO.US.md) - [300959.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300959.CN.md) - [09618.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09618.HK.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - 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