--- title: "鎮江 “醋王” 的困境" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/7934781.md" description: "調味品的賽道，依舊沒能走出 “低谷”。近期，恆順醋業的業績説明會上，其董事長杭祝鴻 “大吐苦水” 稱，“目前調味品賽道並不是 ‘略顯擁擠’ 而是嚴重內卷，傳統調味品企業正經歷着前所未有的陣痛。侃見財經梳理發現，雖然恆順醋業被大家視為鎮江 “醋王”，但最近幾年其發展卻並不順利。根據最新的一季報數據顯示，今年一季度恆順醋業績增收不增利，雖然營收小幅增長了 7.15%..." datetime: "2023-07-06T11:25:52.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/7934781.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/7934781.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/7934781.md) author: "[侃见财经](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/3206955.md)" --- # 鎮江 “醋王” 的困境 調味品的賽道，依舊沒能走出 “低谷”。 近期，恆順醋業的業績説明會上，其董事長杭祝鴻 “大吐苦水” 稱，“目前調味品賽道並不是 ‘略顯擁擠’ 而是嚴重內卷，傳統調味品企業正經歷着前所未有的陣痛。 侃見財經梳理發現，雖然恆順醋業被大家視為鎮江 “醋王”，但最近幾年其發展卻並不順利。根據最新的一季報數據顯示，今年一季度恆順醋業績增收不增利，雖然營收小幅增長了 7.15%，但淨利潤卻下跌了 5.66%；拉長週期來看，自 2020 年之後恆順醋業的業績便開始走下坡路，增長陷入了停滯的狀態。 面對增長瓶頸，恆順醋業寄希望於多元化。近幾年，恆順醋業推出了醋味軟糖、文創雪糕甚至是火鍋底料，涉獵的新領域非常廣泛，但從業績來看，這些新業務對恆順醋業並沒有形成太大的幫助，鎮江 “醋王” 依舊沒有走出困境。 目前來看，伴隨着海天味業、金龍魚、中距高新等巨頭向食用醋方向擴張，恆順醋業面臨的壓力正變得越來越大。誠然，多元化是一個非常不錯的破局方向，但對於恆順醋業而言，多元化這個 “遠水” 顯然救不了業績下滑這個 “近火” 了。 # **“內卷” 的調味品行業** “內卷” 越來越嚴重，已經成為整個調味品行業最鮮明的特徵之一。 實際上，從數據來看今年調味品行業的發展前景應該不算太差，畢竟在調味品行業最為依賴的餐飲渠道上，今年餐飲行業呈現出了強勢復甦的態勢。具體數據方面，2023 年 5 月，全國餐飲收入 4070 億元，同比增長 35.1%；2023 年 1—5 月，全國餐飲收入達 19958 億元，同比增長 22.6%，這樣的數據即便是和 2019 年疫情前相比，都已經毫不遜色了。 不過，在行業復甦的同時，內部競爭也在加劇，主要表現在於龍頭企業都在搞多元化，大品牌擠壓小品牌，複合調味品擠壓單一調味品，部分細分領域的企業如恆順醋業等受到了巨大的衝擊。 以調味品行業 “一哥” 海天味業為例。在前幾年業績觸頂之後，海天味業便開始多元化轉型，以求尋找新的增長點。當前，海天味業除了擁有，醬油、蠔油和調味醬三大支柱產品之外，還完成了醋、料酒、雞精粉、複合調味料、米麪等各類產品線，按照海天味業自己的説法，即 “致力於為消費者打造一站式廚房的高品質產品及良好體驗”。 調味品企業的核心壁壘在於渠道建設是否完善，在這樣的背景下，海天味業這樣的巨頭在多元化上擁有天然優勢。 以海天味業的食用醋產品為例，雖然海天味業是在 2014 年才開始進軍食醋品類，並在 2017 年收購鎮江丹和醋業，但就在短短的不到 10 年時間裏，海天味業的銷量就已經追上了 “百年老店” 恆順醋業。具體數據方面，2022 年海天味業的食醋銷量超過了 20 萬噸，而同期恆順醋業的食用醋銷量為 20.67 萬噸，兩者已經是不相伯仲了。 而在完成佈局之後，接下來就是價格的內捲了。還是以海天味業為例，根據侃見財經梳理發現，天貓平台上海天味業食用陳醋標價僅 4.9 元/450ml，月內已經有超 2000 人付款；而同樣也是天貓平台上，恆順醋業的價格則是 7.5 元/500ml，月內付款人數則超過了 7000 人，兩者價格相對比，雖然恆順醋業的銷量更好，很顯然海天味業的價格是更低的。 從目前來看，由於渠道能力、產品規模等無法與頭部企業相對比，在海天味業、金龍魚等巨頭開啓多元化轉型之後，作為 “小廠” 的恆順醋業將不可避免地受到了巨大的衝擊。 # **艱難的恆順醋業** 目前來看，恆順醋業的處境已經變得越來越尷尬了。 除了上面提到的行業競爭加劇之外，恆順醋業自身其實也面臨着諸多的問題亟待解決。 首先是全國化擴張不順利。目前，我國食醋行業呈現出非常明顯的地域化特徵，山西老陳醋、鎮江香醋、四川保寧醋、永春老醋四大名醋割據一方，雖然恆順醋業可以很好地守住自己在當地的市場份額，但全國化擴張同樣也困難重重。 根據財報顯示，2022 年恆順醋業超過一半的營收都來自華東大區。具體數據方面，2022 年恆順醋業在華東地區的營收為 10.59 億，佔營收的比例為 51.02%，而接下來的兩大營收地區是華南大區和華中大區，實現營收分別為 3.392 億和 3.379 億，佔營收的比例分別為 16.34% 和 16.27%，最後的西部大區和華北大區營收佔比都在 10% 之下。 從數據來看，雖然恆順醋業早已經開啓全國化進程，但大部分的營收仍來自華東大區，全國化擴展不太順利。 其次是盈利水平持續走低。從財報來看，雖然恆順醋業在 2022 年創下了上市以來最高營收水平，但盈利水平卻並沒有跟上。具體數據方面，2022 年恆順醋業實現淨利潤為 1.38 億，雖然相比 2021 年提升了 16.04%，但僅為 2020 年的四成左右。 在毛利率和淨利率方面，2022 年恆順醋業的毛利率為 34.37%，淨利率為 6.05%，相比 2021 年 37.58% 的毛利率、6.25% 的毛利率有所下滑。拉長週期來看，從 2019 到 2022 年的四年間，恆順醋業的毛利率分別 45.32%、40.76%、37.58% 和 34.37%，淨利率分別為 18.03%、15.86%、6.25% 和 6.05%，兩個數據都呈現出加速下滑的態勢。 最後還有管理層動盪不斷。根據媒體報道，在 2019 年底杭祝鴻接任張玉宏成為集團黨委書記職務和董事長，恆順醋業的管理團隊便動盪不斷。僅以營銷關鍵人員的調整為例，從 2020 年開始幾乎一年換一人，一直到 2022 年末才穩定下來。 當下，恆順醋業不但需要解決外部競爭加劇的問題，內部同樣也面臨着全國化擴張不順、盈利水平下滑、管理層不穩定這三大問題，可以預見恆順醋業的未來正變得越發困難。 # **多元化是 “解藥” 嗎？** 面對經營上的重重困難，恆順醋業將破局的希望寄託在了多元化轉型上。 不過，跟海天味業選擇在調味品行業內拓展產品不同，恆順醋業的多元化轉型卻普遍都是跨界，整體效果並不明顯。 根據媒體報道，在最近 2 年內，恆順醋業已經上新了 50 多款產品，也淘汰了 253 款產品。在 50 多款新品中，很多都成為網紅產品，如中西合璧的油醋汁、年輕人愛喝的醋氣泡飲料 “酸甜抱抱”、 針對養生人羣的醋膠囊、枸杞醋口服醋等；另外，恆順醋業還打出 “廚房小白變大廚”“短時間品嚐家鄉味道” 概念，推出預製菜、複合調味料等多款複合調味料產品。 在 2022 年的財報中，恆順醋業也對外表示：“食醋企業要開拓多元化經營理念，除了調味功能外，食醋企業的多元化發展還可以向飲料和休閒食品方向拓展”。可見恆順醋業在多元化轉型上的決心。 不過，雖然聲勢浩大，但恆順醋業轉型的效果並不明顯。根據侃見財經整理發現，在恆順醋業的天貓平台上，宣稱 0 添加的 “每日花醋” 醋飲品月銷量僅為 400+，而 “酸甜抱抱” 輕醋果味氣泡水並沒有上架；其大部分的複合調味品均銷量不佳，排名第一的是小龍蝦精緻湯包，雖然售價僅為 9.9 元，但月銷量也不過 75 單。 目前來看，由於和主業的聯繫度不高，恆順醋業的這些轉型普遍都是小打小鬧，很難對實際的經營產生明顯的影響。 從股價來看，投資者對於迷戀跨界轉型的恆順醋業也報以失望的態度。截至 7 月 6 日收盤，恆順醋業股價報收 10.84 元/股，總市值為 120.6 億。跟 2020 年 8 月的最高點 27.21 元/股相比，如今恆順醋業的股價已經跌去了 60%。 誠然，對於恆順醋業而言多元化無疑是破局的好方向。但正如開頭所説，在如今行業 “內卷” 加劇、其自身又面臨多重困難的大背景下，多元化顯然有點後勁不足。 ### 相關股票 - [600305.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600305.CN.md) - [603288.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603288.CN.md) - [300999.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300999.CN.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md)