--- title: "“終極信仰” 阿斯麥 ASML" description: "光刻界的巨人，台積電的 “爸爸”" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/8163645.md" published_at: "2023-07-14T09:00:50.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # “終極信仰” 阿斯麥 ASML 雖然漲幅不如 “翻倍再翻倍” 的英偉達，$阿斯麥(ASML.US) 的股價也從底部實現了穩穩的翻倍。本輪受益於 AI 等新應用帶來的需求釋放，隨着英偉達等公司從低谷中走出，帶動了整個半導體產業鏈逐漸開始 “觸底回暖”。 阿斯麥（ASML）作為半導體上游設備端最重要的公司之一，近年來也頻頻出現在輿論的話題之中。面對從底部已經上漲一倍的阿斯麥（ASML），公司還能繼續上漲嗎？ 來源：Longport，海豚君 在對蘋果、英偉達、台積電等美國科技股進行覆蓋跟蹤後，海豚君想和大家一起來看產業鏈的更上游——阿斯麥（ASML）。 阿斯麥（ASML）一直專注於光刻系統，逐漸成長為光刻市場上的 “巨人”。在公司最新的財報中，EUV 的收入佔比已經超過了 50%。**結合公司及行業的情況，海豚君測算 EUV 光刻機單台均價大約在 1.5-2 億歐元，遠高於其他類型的光刻機**。 阿斯麥（ASML）憑藉技術的積累，率先研發出了 EUV 光刻機。**至今十多年過去了，市場中的同行都還未有 EUV 光刻系統的出貨。**不僅在 EUV 光刻技術上遙遙領先，阿斯麥（ASML）更是在**ArF DUV 和 EUV 光刻機市場都佔據 80% 以上的份額**。 EUV 光刻機是當前晶圓製造廠進入先進製程的重要一環，**當下台積電、三星和英特爾都有迫切的訂單需求，而市場中只有阿斯麥（ASML）具備出貨的能力**。這既保障了公司客户和訂單的穩定，也讓**阿斯麥（ASML）具備了市場和產業鏈的絕對話語權**。 本篇主要圍繞阿斯麥（ASML）的光刻業務和行業情況展開，海豚君將在下篇中對公司進行具體的業績測算和估值定價，給出當前市場下對阿斯麥（ASML）的具體觀點。歡迎多多關注海豚君～ 以下是海豚君對阿斯麥（ASML）的具體分析： **一、拆解 ASML：十年如一日，專注光刻機** 受益於上一輪半導體景氣週期的拉動，阿斯麥（ASML）的季度營收在過去幾年間也實現了翻倍的增長。2023 年一季度公司的營收再創新高，達到了 67.46 億歐元。 通過拆解阿斯麥（ASML），我們發現公司的收入主要來自於產品銷售相關的系統銷售收入（System）和與售後、運維相關的服務收入（Service）兩部分。從最近一季的財報看，服務收入大約佔 20% 左右，**而系統銷售收入是最佔比最大的部分**。**而這項系統銷售收入，主要包括的就是光刻機等的產品銷售收入**。 繼續拆解，我們可以看到系統銷售收入是由 EUV、浸入式 DUV（ArFi），以及乾式 DUV（ArF Dry、KrF）等項目構成，而**其中的 EUV 和 ArFi 兩項佔比達到超過了 80%**。 如果我們把這個比例放到公司總收入，EUV 和 ArFi 在總收入的佔比也超過了六成。因此，EUV 和 ArFi 是公司當前最大的收入來源。 雖然我們經常能聽到 EUV 和 DUV、乾式和浸入式，這具體是指什麼，有什麼區別呢？ **1）EUV 和 DUV：**這是指光刻機的種類，而不同的光刻機主要用於生產不同製程的晶圓。①EUV 是目前最先進的光刻機，應用於 3nm-7nm 的先進製程，產品最終主要用在 CPU、GPU 等方向；②DUV 是相對成熟的光刻機，可應用於 7nm 及以上節點的製程工藝； **2）乾式和浸入式**：是 DUV 光刻機裏的細分，兩者主要區別在於浸入式 DUV 將物鏡和晶圓之間的填充由空氣改為了水，從而獲得了更高的孔徑，光刻機也具有更好的分辨率和成像能力； **3）光源差別**：EUV 光刻機名字的由來主要是它採用的 EUV 光源；浸入式 DUV 都採用 ArF 光源；而乾式 DUV 對 ArF、KrF 等光源都有采用。不同的光源，適用於不同的製程工藝和產品。而**在 ASML 的收入細分中，也主要從光源維度來區分**； **4）價格情況**：**EUV 光刻機的均價最高，海豚君測算單台均價要達到 1.5-2 億歐元；浸入式 DUV 光刻機的均價大約在 0.6-0.7 億歐元****。**由於兩類光刻機的單價較高，最後對於公司的業績影響也比較明顯。乾式 DUV 光刻機單台均價一般在 2500 萬歐元以下，其餘 ArF 光源的設備比 KrF 的貴。 **二、領跑的 ASML：技術和市場，絕對的領先** 既然阿斯麥（ASML）的業務主要圍繞光刻機展開，那我們來一起看看光刻機市場的情況以及公司的地位： **2.1 光刻機的用處** 首先我們來看，光刻機在芯片生產中具體起了什麼作用呢？ 芯片生產的整個流程，需要經過 “硅片 - 晶圓製造 - 封裝” 三個過程。其中，晶圓製造是難度最大、最重要的環節。 具體在晶圓製造過程中，一般要經歷 “擴散 - 薄膜沉積 - 光刻 - 刻蝕 - 離子注入-CMP” 的過程。**光刻又是最重要的一環，其主要是在光刻系統中使用光線在光刻膠上製作圖案。並且以上過程需要重複幾遍，因為每添加一層都要循環一次。** **2.2 領先的光刻技術** 從光刻機的歷史發展看，光刻機經歷了 “**UV 光刻-DUV 乾式光刻-DUV 浸入式光刻-EUV 光刻**”。隨着光刻技術的演進，相應的波長也越來越短，從而能實現更細微的先進工藝製造。 當前光刻機市場的主要廠商有 3 個：阿斯麥（ASML）、尼康（Nikon）和佳能（Canon），其中 ASML 的技術實力已經遙遙領先。 **全球三大光刻廠商的技術能力對比：** **阿斯麥（ASML）**：i-line→KrF→ArF Dry→ArFi→EUV。公司自 2011 年出售第一台 EUV，至今已經累計出售近 200 台； **尼康（Nikon）：**i-line→KrF→ArF Dry→ArFi。目前公司 ArFi 的光刻系統已完成持續交付； **佳能（Canon）**：i-line→KrF。公司的光刻技術目前是三家中最為落後的，產品主要用於成熟製程的生產。 **2.3 壟斷的市場地位** 除了在技術端絕對領先以外，阿斯麥（ASML）在光刻市場上也有着 “壟斷” 的市場地位。**公司在先進製程能用到的 ArF DUV 和 EUV 市場都佔有 80% 以上的絕對話語權，尤其是 EUV 市場更是包攬了全部的份額**。 目前佳能（Canon）的定位相對明確，主攻 i-line 和 KrF 的成熟製程市場。Nikon 是有望追趕阿斯麥（ASML）成為攪局者，目前在 ArF DUV 市場有一定的份額，但和公司仍有相當大的差距。 **三、穩健的 ASML：攜手全球大客户** 雖然阿斯麥（ASML）沒有披露客户的具體情況，但是我們也能推測出公司的客户情況。 **1）產品端：**由於公司的頂尖光刻產品，全球僅有很少數的廠商有能力使用。EUV 主要用於 7nm 及以下的先進製程工藝，而 ArFi 主要用於 45nm 及以下的存儲及邏輯芯片使用； **2）地區收入：**從公司最新披露的各地區收入看，中國台灣地區和韓國地區的收入佔比最高分別為 49% 和 26%。而美國地區和中國大陸地區緊隨其後，也有 15% 和 8%。 **綜合來看，海豚君推測公司的中國台灣地區收入主要來自於**$台積電(TSM.US) **，而韓國的收入主要來自於**$三星電子(SSNGY.US) **，美國的收入主要來自於**$英特爾(INTC.US) **和**$美光科技(MU.US) **。同時，這四大客户的收入佔比將超一半以上。** **由於台積電和三星具有強烈的 EUV 需求，而目前全球僅有阿斯麥（ASML）一家能做。**而在此前邁入先進工藝的時候 “犯錯” 後，英特爾也想重新在 EUV 方向迎頭趕上，又增加 EUV 光刻機的需求。**因此公司 EUV 光刻機的需求將相當穩定，最新季度的 EUV 收入佔比已經超過 50%。** 目前面對下游多個客户的需求，而只有公司能供應 EUV 光刻，阿斯麥（ASML）具有很好的產業地位和話語權。 海豚君的本篇主要圍繞阿斯麥（ASML）的光刻業務和行業情況展開。公司一直專注於光刻系統，逐漸成為了市場上的 “王者”。**當前，阿斯麥（ASML）在光刻技術和市場份額方面的都處於遙遙領先的地位，其中 EUV 技術更是領先了近十年**。 憑藉和台積電、三星、英特爾等大客户的協同開發，阿斯麥（ASML）有望繼續保持光刻市場的領先。海豚君將在下篇中對公司進行具體的業績測算和估值定價，給出當前對阿斯麥（ASML）的具體觀點。歡迎多多關注海豚君～ <此處結束> 長橋海豚半導體產業鏈等相關研究 **半導體行業** 2023 年 3 月 7 日《[英偉達們：魔性表演之後，真會有大翻身嗎？](https://longportapp.com/en/topics/4360567)》 2022 年 12 月 29 日《[半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 6 月 24 日《[砍單砍單砍單，半導體真要 “變天” 了？](https://longbridgeapp.com/topics/2971045)》 2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 **台積電深度** 2022 年 4 月 8 日《[台積電（下）：價格打折，信仰沒折](https://longbridgeapp.com/topics/2277193)》 2022 年 3 月 16 日《[市場暴跌之後，再談骨灰級代工王台積電](https://longbridgeapp.com/news/57775174)》 英偉達深度 2021 年 9 月 16 日《[英偉達（上）：五年二十倍的芯片大牛是如何煉成的？](https://longbridgeapp.com/topics/1152603?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 28 日《[英偉達（下）：雙輪驅動不再，戴維斯雙殺來一波？](https://longbridgeapp.com/topics/1170397?invite-code=032064)》 **中芯國際深度** 2021 年 7 月 16 日《[中芯國際（下）：被低估的中國 “ 芯”](https://longbridgeapp.com/news/40257302)》 2021 年 7 月 9 日《[中芯國際（上）：論龍頭的攻 “芯” 術](https://longbridgeapp.com/news/39746631)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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