--- title: "“美國滴滴” Uber：除了貴沒毛病" description: "業績並沒問題，但估值也夠飽滿" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/8702588.md" published_at: "2023-08-02T04:07:38.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # “美國滴滴” Uber：除了貴沒毛病 8 月 1 日美股盤前，“國際版滴滴” Uber 公佈了 2023 年二季度財報，整體上能用兩句話總結**：1、收入指標符合預期，控費下利潤加速釋放；2、板塊上，打車業務依舊堅挺，外賣則繼續疲軟。**財報要點如下： **1\. 打車業務依舊堅挺：**首先 Uber 最關鍵的**打車（Mobility）板塊**本季度實現訂單金額 167 億美元，同比增速仍高達 25% 以上，增長依舊強勁。據海豚君瞭解，美國主要大城市至今現場辦公的比例仍不足 60%，且紐約公共交通乘客量也遠未恢復到疫情前的水平。因此，**美國居民的通勤需求仍有很大的恢復空間，網約車需求的後續增長大概率仍有支撐。** **收入上，本季打車業務營收 48.9 億美元，明顯高於市場預期的 46 億**。剔除商業模式變更的影響後，“真實” 營收約 35 億，同比增速達 36%，高於訂單額增速。可見**本季打車業務變現率有所提升。** **剔除商業模式變動的影響後，打車業務的變現率達 20.9%，同比提升了 1.7pct。**海豚君注意到，**和國內情況類似，Uber 平台上的司機數量在近幾個季度開始明顯增長，多項指標都已超出 19 年的水平。** 海豚君認為，**由於通脹的侵蝕，開網約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑，而司機的增長既利好了用户的體驗，也給了 Uber 平台更高的獲利空間。** 結合來看，無論是打車訂單的增長還是 Uber 平台自身的變現上，打車業務都體現出了堅韌的增長趨勢。 **2\. 外賣業務 “暮氣沉沉”：**與堅韌的打車業務不同，外賣業務（Delivery）本季度的表現依舊疲軟。首先，訂單金額 156 億元，與市場預期完全一致，但同比增速仍僅有 12.4%（看似增速回升，但主要因去年 2 季度基數已走低）。 海豚君認為，**美國居民實際消費力受通脹侵蝕，導致本質為 “升級性消費” 的外賣需求持續疲軟。** 而或許由於需求的疲軟**，本季度外賣業務的變現率反而環比下降了，**剔除收入口徑變化的影響後，由 16.2% 下降到了 15.6%。 因為**變現率環比下降了 0.6pct，**導致賣業務的營收增速（剔除口徑影響）繼續放緩到 23.4%，**實現外賣收入 30.6 億，低於市場預期 4%。**海豚君認為增速的持續放緩可能導致公司主動下調了變現率，從而刺激和穩固外賣的需求。 **3\. 兩相對沖，整體營收無喜無憂：**打車和外賣業務之外，Uber 旗下的貨代運輸業務本季收入同比下滑了 30% 到 12.8 億元，明顯低於市場預期的 14.4 億。由於全球進出口整體有所收縮，海運的需求和價格都處在低位，Uber 的海運業務也難以倖免遇難。 而表現強勁的打車和相對更弱的外賣 + 貨運業務對沖後，Uber 本季度總營收 92.3 億美元，和預期基本一致。 分地區來看，北美地區由於貨運業務的拖累，營收增速本季僅剩 4%（若剔除貨運為 24%）。但**歐洲、亞太和南美地區的營收增速則都在 30% 左右，是本季拉動了公司整體增長的主要動力。** **4\. 管理費用暴降，首次經營利潤轉正？：** 利潤層面，首先本季實現**毛利潤 37 億美元，和市場預期基本一致**。但費用上，**運營支持、營銷推廣和研發支出費率都基本環比穩定，但管理費用則環比下降了近一半。**上季度支出約 9.4 億，本季僅支出 4.9 億，僅此一項就擠出了約 4.5 億美金的利潤。而**公司管理層近期曾宣佈 2023 下半年公司的整體員工數只減不增，會繼續降本增效的舉措。** 總體上，由於營收和毛利潤的穩步增長，疊加管理費用的大幅下降，**本季度 Uber 實現了經營利潤近 3.3 億元，是史上首次在 GAAP 口徑下實現正的經營利潤。但主因是控費而非提效，因此含金量偏低。** **5\. 三季度指引營收、利潤繼續提升：**對於三季度的業績，公司指引訂單總金額 340-350 億之間，同比增速有所提升，且明顯高於預期的 340 億。利潤層面，對調整後 EBITDA 的指引則是 9.75-10.25 億之間，同樣超出預期的 9.2 億。因此下季度，**管理層無論對營收端的增長還是利潤端的釋放都有不錯的信心。** **海豚君觀點：**總的來看，Uber 本次的財報並無多少預期之外的驚或喜。營收整體符合預期，結構上打車業務強，外賣和貨代業務依次更差也都符合海豚君的設想。Topline 各主要指標上並無明顯偏離預期的。 利潤端也主要是靠管理費節省的 4.5 億支出，擠出了超出市場預期的利潤，但靠硬砍費用實現的利潤超預期，市場歷來不會給出多少正向反饋（除非公司的估值極低）。 因此，但從本季業績來看沒有明顯的缺陷，但也沒有繼續刺激上漲的利好。但對下季度的指引海豚君認為還是比較樂觀的，延續了當前營收和利潤都穩步提升的趨勢。 而從估值的角度，根據海豚君的粗略計算，開盤前的股價基本是在沒有衰退的假設下，充分反映了公司後續的增長和管理層指引的 24 財年 50 億 adj.EBITDA，預期相當充分。目前處於業績、股價、估值三者都在相對高位的情況。因此後續美國整體經濟和股市情緒的邊際變化可能在中短期會主導公司的股價走勢。 **一、打車繼續強勁，外賣略顯疲弱** 首當，本季度 Uber 最核心的業務 -- 打車（Mobility）板塊本季度實現訂單金額 167 億美元，雖然同比增速有所放緩，也仍高達 25% 以上。不過，外資券商通過各種跟蹤的高頻數據，也都已預見了打車業務會繼續強勁的表現，因此數據表現僅略高於市場預期 2%，基本符合預期。 在經營層面，雖然美國自 21 年就已取消防控措施，但實際至今美國核心城市現場辦公的比例仍不足 60%，紐約公共交通乘客量也遠未恢復到疫情前的水平。**美國居民的通勤需求仍有較大的恢復空間，從而促進網約車需求繼續增長。**海豚君認為隨着企業更多要求員工現場辦公，後續打車通勤需求大概率仍會堅挺，而最新的 Uber 打車 App 月活數據也顯示 6 月以來用户增長正在提速。 不同於打車業務，**Uber 的外賣業務（Delivery）則增長相對乏力，依舊在低位運行**。本季實現 Uber 外賣訂單金額 156 億元，與市場預期完全一致，但同比增速仍僅有 12.4%（看似增速回升，但主要是因為去年 2 季度基數已明顯走低）**。美國居民實際消費力受通脹侵蝕走低，可能是導致 “非必需且略昂貴” 的外賣需求持續疲軟的主要原因。** 加總外賣及打車業務，本季核心訂單金額超過 323 億美元，整體增速為 19%，環比上季度屬於基數效應下的正常走低。 價量驅動因素拆解來看**，價的角度**本季度**核心訂單（包括打車和外賣）的平均客單價為 14.2 美元**，**由於去年同期較高的汽油價格和人力短缺，客單價已同比下降了 2.7%。隨着通脹走低，後續客單價仍有下降空間，但也有利於單量的增長。** **量的角度**，核心訂單量增長則保持穩定，同比增速保持在 22%，和先前幾個季度基本一致。 **從用户數量和下單頻率的角度拆分來看**，本季 Uber 平台上的月活用户為 1.37 億人，同比增長 12%，增速同樣和前幾個季度基本持平。 **下單頻率上，**本季度人均下單次數則為 16.7 次，繼續穩步提速，同比增長 8.6%。**用户量和下單頻次同步穩定增長。** **二、司機供給也 “爆棚”，打車變現率提高** *由於 Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平台型轉變為自營模式，公司確認的營收也從淨佣金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響後的表現。* 具體來看，本季打車業務營收 48.9 億美元，明顯高於市場預期的 46 億。剔除商業模式變更的影響後，“真實” 營收約 35 億，同比增長了 36%。 **剔除商業模式變動的影響，打車業務的可比變現率達 20.9%，**同比提升了 1.7pct。作為比對，一季度的變現率相比去年是持平的，可見本季度變現率有不小的提升。 海豚君注意到，**和國內情況類似，Uber 平台上的司機數量在近幾個季度開始明顯增長。**根據第三方數據，**Uber 的司機 App 下載數量已明顯超出 2019 年同期，且日活/月活的比例目前已接近 40%，同樣處在 2019 年以來最高的水平。** 海豚君認為，同樣**由於通脹的侵蝕，開網約車成為了更多居民獲得額外收入的途徑（和國內情況類似），而司機的增長既利好了用户的體驗和也給了 Uber 平台更高的獲利空間。** 而與打車業務相反**，本季度外賣業務的變現率反而環比下降了，**剔除收入口徑變化的影響後，由 16.2% 下降到了 15.6%。 **由於變現率環比下降了 0.6pct，**導致賣業務的營收增速（剔除口徑影響）繼續放緩到 23.4%，**實現外賣收入 30.6 億，低於市場預期 4%。**海豚君認為增速的持續放緩可能導致公司下調了變現率，從而刺激和穩固外賣的需求。 至於 Uber 的貨運業務本季度實現了營收 12.8 億元，同比下滑了 30%，也顯著低於市場預期的 14.4 億。 由於近期海運需求和海運價格都持續處在地位，Uber 的海運業務也難以倖免遇難。且海豚君一直認為 to B 的貨運業務和公司核心的 to C 業務間協調效應較低，貨代生意的利潤空間也較薄，並不看好 Uber 貨運板塊的前景。 **三、海外市場復甦彌補了北美的放緩，** 加總各項業務，Uber 本季度總營收 92.3 億美元，整體基本符合預期。其中打車業務表現最優，而外賣和貨運實際都略遜預期。 分地區營收來看，北美地區貢獻了公司近 60% 的營收，仍是公司最主要的市場。此外，歐洲和中東（EMEA）的市場規模也在迅速提升，佔比已達 20% 以上。同比增速上（由於商業模式變更和收購的影響，增速絕對值被過度放大，主要看增速變動的趨勢）. 具體來看，**由於貨運業務的拖累，北美的確的營收增速本季僅剩 4%（若剔除貨運為 24%）**。而歐洲、亞太和南美地區的營收增速則都在 30% 左右，雖然較上季度都有所放緩，但仍跑贏北美地區，拉動了公司整體的增長。 **四、管理費用暴降，史上首次正經營利潤** 由於公司打車和外賣業務的變現率**環比來看**都有所走低**，本季公司的毛利率也略有下降。**佔總訂單金額的比重環比略降 0.2pct 到 11.1%**，實現毛利潤 37 億美元，和市場預期基本一致。** 費用層面，可以看到在**運營支持、營銷推廣和研發支出費率都基本環比穩定，但管理費用則環比下降了近一半。**上季度支出約 9.4 億，本季僅支出 4.9 億，僅此一項就擠出了約 4.5 億美金的利潤。 據海豚君的瞭解，**公司管理層近期曾宣佈 2023 下半年公司的整體員工數只減不增，下半年會繼續降本增效的舉措。** 總的來看，由於營收和毛利潤的穩步增長，疊加管理費用的大幅下降，**本季度 Uber 實現了經營利潤近 3.3 億元，是史上首次在 GAAP 口徑下實現正經營利潤。但主要歸功於管理費用的減少，含金量略低。** **五、外賣業務盈利超預期改善** 公司主要關注的**調整後 EBITDA 指標本季整體達 9.2 億，明顯高於指引的 8-8.5 億。**分部門情況來看 1）打車業務的 Adj.EBITDA 為 11.7 億美元，利潤率環比上季反而略有降低 2）外賣業務實現 Adj.EBITDA 3.3 億，高於預期的 2.95 億，Adj EBITDA 利潤率反而提升了約 1.5pct 3）至於貨運業務，本季度虧損 0.14 億，環比上季度有所縮窄。 讓人奇怪的是，表現強勁的打車業務本季 Adj. EBITDA 利潤率反而有所縮窄，反而是疲軟的外賣業務利潤率有所提高。可能是公司在該兩個板塊上的 capex 和 opex 投入也相對應的分別增加和減少了。 <正文完> **海豚投研過往 \[Uber\] 研究：** 2023 年 5 月 3 日電話會《[Uber: 業務增長會保持強勁？](https://longportapp.cn/en/topics/5669982)》 2023 年 5 月 3 日財報點評《[“國際滴滴” Uber：堅挺的一季報會是最後的高光嗎？](https://longportapp.cn/en/topics/5666475)》 2023 年 2 月 9 日電話會《[Uber 能否繼續做到增長同時費用卻在精簡？](https://longportapp.cn/en/topics/3946763)》 2023 年 2 月 8 日財報點評《[美國 “滴滴”:這波小而美 “完爆” 大而強？](https://longportapp.cn/en/topics/3942650)》 2022 年 11 月 2 日電話會《[Uber 認為出行需求仍舊強勁，未來重點是提升用户粘性和習慣（3Q22 電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3603989?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 11 月 2 日財報點評《[沒增長能賺錢的 Uber，市場也買單？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3602204?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 11 月 21 日《[走過疫情的 “苦與樂”，Uber 未來的路在何方？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3672733)》 2022 年 10 月 14 日《[穿越疫情和通脹，Uber 運氣背後的殺手鐧](https://longbridgeapp.com/topics/3533962)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [UBER.US - 優步](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UBER.US.md) - [DIDIY.US - 滴滴出行](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIDIY.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。