---
title: "通脹 vs 抽流動性，下半年市場日子不好過"
description: "歷史上在準備金餘額持續下行期，股權資產很難有好的表現。"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/9422313.md"
published_at: "2023-08-28T11:40:03.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
---

# 通脹 vs 抽流動性，下半年市場日子不好過

由於海豚君在上週策略週報中已經説了，下半年隨着赤字開始由上半年的 TGA 餘額買張，到六月之後的以及八月中旬前銀行與美聯儲的逆回購資金買賬，那麼從 8 月中旬國債發債結構轉向中長期久期債券後，赤字的真正資金來源如果沒有中日等主權政府級別的大玩家接盤，實體美元會被不斷抽走。

而這個過程，央行負債端 TGA 賬户重建的同時，銀行存在美聯儲的準備金餘額不斷減少，對應的就是權益市場流動性壓力不斷加大。

**一、流動性抽水已經開始**

而觀察上週美聯儲資產負債表周變化：資產端美聯儲上週主要是減持了 MBS；而資產的減少，需要負債對等減少，而負債端的美國財政部金庫——TGA 餘額還是增加的，這就要求其他負債項需要以更大的幅度下行。

而最新 8 月 23 日周這個下行的負債項，與海豚君之前的判斷完全一致，**國債轉為長債發行之後，大幅下行的負債項已經從逆回購轉向了銀行在美聯儲的存款準備金，準備金餘額大幅下行，期間股市基本以跌為主。且歷史上在準備金餘額持續下行期，股權資產很難有好的表現。**

**接下來在降息預期沒有發生變化的情況下，股權資產的邊際變化，已經開始重點要看長債發行量和 TGA/準備金餘額的變化情況了。**

**2）降息預期不來，加息預期反覆**

而在長債持續抽市場流動性的情況下，目前在長短債收益率均在高位徘徊的情況下，權益資產要向上，其實要通過高頻的宏觀數據/事件驅動通脹/加息預期向下才行。

但上週的 Jackson Hole 會議上，美聯儲主席鮑威爾的講話整體偏鷹，強調了堅持 2% 長期通脹目標毫不動搖，唯一透露的一些加息謹慎信息就是説了還要觀察加息的滯後效應。

而比較韌性的新房銷售數據（季調折年成交套數）以及首次申領失業金人數由抬高了短期加息的可能性，雖然海豚君認為下次會議（9 月 20 日）加息的概率其實比較小。而美十年期國債收益率雖然從 4.34% 回落了一些到了 4.25%，但海豚君認為，持續髮長債的情況下，長債收益率回落幅度可能並不大。

**二、市場交易走向**

上週股權資產在十年期國債收益率小幅回調之後，疊加英偉達強勁的業績，以及特斯拉逐步回調到可以關注的區域，成長類股指有所反彈。但整體流動性抽水的情況下，反彈力度較弱，且當前估值整體仍然偏高，海豚君估計機會仍然不大。

**三、組合收益**

8 月 25 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益上行 0.7%，與標普 500 指數基本一致（0.8%），優於 MSCI 中國指數（-0.2%）、滬深 300（-2%），但差於恒生科技指數（+1.3%）。

自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 23.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 43%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.25 億美金。

**四、個股盈虧貢獻**

上週漲跌榜上基本是業績主導型，大漲或大跌的要麼是有事件驅動，或者業績表現較好或者較差。

具體漲、跌靠前的公司，海豚君對原因整理如下：

**五、組合資產分佈**

本週組合未調倉，配置股票 21 只股票，其中評級為標配 3 只，低配 16 只，其餘為黃金、美債和美元現金。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

**六、本週重點事件：**

本週中概才本及基本尾聲裝填，重點關注拼多多、蔚來和小米，關注點如下：

<正文完>

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

近期海豚投研組合週報的文章請參考：

[《美財政花錢如流水？反噬還是來了》](https://longportapp.com/topics/9213945?app_id=longbridge&channel=t9213945&invite-code=276530)

[《港股還有救贖嗎》](https://longportapp.com/topics/9015624?app_id=longbridge&channel=t9015624&invite-code=276530)

[《惠譽只是 “紙老虎”，中概依然有希望》](https://longportapp.com/topics/8835935?app_id=longbridge&channel=t8835935&invite-code=276530)

[《暴力反彈後，港股是去是留？》](https://longportapp.com/topics/8651009?app_id=longbridge&channel=t8651009&invite-code=276530)

[《美國加息到頂，港股有救了？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8441085?app_id=longbridge&channel=t8441085&invite-code=276530)

[《現實來襲，中概反彈能走多遠？》](https://longportapp.com/topics/8230420?app_id=longbridge&channel=t8230420&invite-code=276530)

[《看遠點，美國加息會加成滯漲嗎？》](https://longportapp.com/topics/8026107?app_id=longbridge&channel=t8026107&invite-code=276530)

[《解碼美國低儲蓄之謎，到底可持續嗎？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7831302?app_id=longbridge&channel=t7831302&invite-code=276530)

[《美國房市：次貸原罪，這次為何抗衰？》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/7601138?app_id=longbridge)

[《抽絲剝繭：説過的衰退去哪裏，還能來嗎？》](https://longportapp.com/topics/7419269?app_id=longbridge&channel=t7419269&invite-code=276530)

[《小作文左右市場？極度悲觀後矯枉過正才是核心》](https://longportapp.com/topics/7168922?app_id=longbridge&channel=t7168922&invite-code=276530)

[《美股狂歡不止？經濟精分，小心樂極生悲》](https://longportapp.com/topics/6922529?app_id=longbridge&channel=t6922529&invite-code=276530)

[《煉獄 vs 狂歡，美股和港股到底在交易什麼？》](https://longportapp.com/topics/6604716?app_id=longbridge&channel=t6604716&invite-code=276530)

[《美股拔估值、港股殺 Beta？別絕望，反轉在即》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/6328947?app_id=longbridge&channel=t6328947&invite-code=276530)

《[高息再放到一家銀行？軟着陸幾率反而大了](https://longportapp.com/topics/5835415?app_id=longbridge&channel=t5835415&invite-code=276530)》

《[ChatGPT vs 業績放榜，巨頭扎推能托起美股嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/5424532?app_id=longbridge&channel=t5424532&invite-code=276530)》

《[説好的 “美國衰退、中國復甦”，難道要泡湯？](https://longportapp.com/topics/5163044?app_id=longbridge&channel=t5163044&invite-code=276530)》

《[美國衰退方向已定，只是小衰怡情，大衰傷身](https://longportapp.com/topics/4943056?app_id=longbridge&channel=t4943056&invite-code=276530)》

《[美國服務消費塌方，美股狂歡慶祝？](https://longportapp.com/topics/4730900?app_id=longbridge&channel=t4730900&invite-code=276530)》

[《美聯儲降息：就差一個美版餘額寶偷襲時刻？》](https://longportapp.com/topics/4498801?app_id=longbridge&channel=t4498801&invite-code=276530)

[《美股要衰退、要降息？反正交易已經搶跑到位》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4444430?app_id=longbridge&channel=t4444430&invite-code=032064)

《[硅谷銀行擠兑危機：美國衰退要跑步到場？](https://longportapp.cn/topics/4392291?app_id=longbridge&channel=t4392291&invite-code=276530)》

《[美股回吐完交易搶跑，全球終能喘口氣](https://longbridgeapp.com/topics/4355034?app_id=longbridge&channel=t4355034&invite-code=276530)》

[《通脹抬頭實錘？否極泰來反是機會》](https://longportapp.cn/topics/4318639?app_id=longbridge)

《[通脹暫放一邊，阿里和百度裏的信號更重要](https://longportapp.com/en/topics/4288543)》

《[港美齊齊弱雞，狼又要來了？](https://longbridgeapp.com/topics/3933964?channel=t3933964&invite-code=276530)》

[《高頻宏觀的牽線木偶，美股是傀儡市》](https://longportapp.com/topics/3933964?invite-code=032064)

《[一根陽線改信仰，特斯拉帶領美股殺回來了？](https://longbridgeapp.com/topics/3898831?channel=t3898831&invite-code=032064)》

《[美股 “危”“機” 變局還有多遠](https://longbridgeapp.com/topics/3868857?channel=t3868857&invite-code=032064)》

《[美股沒有過年紅，但業績錘卻近在眼前？](https://longbridgeapp.com/topics/3821632?channel=t3821632&invite-code=276530)》

《[扒一扒美股滯漲的根源](https://longbridgeapp.com/topics/3795485?channel=t3795485&invite-code=276530)》

[《CPI 已經回落，美聯儲為何還是這麼軸？》](https://longbridgeapp.com/topics/3771676)

[《服務通脹真有那麼容易消滅嗎？小心市場矯枉過正》](https://longbridgeapp.com/topics/3747034)

[《港股終於有 “腰桿” 了？獨立行情還能走一段》](https://longbridgeapp.com/topics/3722254)

[《黎明前的至暗：心態重在黑暗 or 黎明》](https://longbridgeapp.com/topics/3697346?channel=t3697346&invite-code=276530)

《[美股 “打回” 現實，新興市場還能蹦躂多久？](https://longbridgeapp.com/topics/3672700?channel=t3672700&invite-code=276530)》

[《全球喜提估值修復？還有業績檢驗的坎兒》](https://longbridgeapp.com/topics/3647956?channel=t3647956&invite-code=276530)

[《中國資產暴力拉漲，中美為何冰河兩重天》](https://longbridgeapp.com/topics/3622018?channel=t3622018&invite-code=276530)

[《亞馬遜、谷歌、微軟們巨星隕落？美股 “流星雨” 還得下》](https://longbridgeapp.com/topics/3625957?channel=t3625957&invite-code=276530)

[《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》](https://longbridgeapp.com/topics/3599762)

[《接盤的南下 vs 瘋跑的北上，又到考驗 “定力” 的時刻》](https://longbridgeapp.com/topics/3568891?channel=t3568891&invite-code=276530)

[《放緩加息？美夢再度破滅》](https://longbridgeapp.com/topics/3518362?invite-code=032064)

《[重新認識一個 “鐵血” 美聯儲](https://longbridgeapp.com/topics/3470603)》

《[悲情二季度：“鷹聲” 嘹亮，集體渡難](https://longbridgeapp.com/topics/3452030)》

[《跌到懷疑人生，絕望的時長還有反轉的希望嗎？》](https://longbridgeapp.com/topics/3448686?channel=t3448686&invite-code=276530)

《[美聯儲暴力錘通脹，國內消費機會反而來了？](https://longbridgeapp.com/topics/3442815?channel=t3442815&invite-code=276530)》

《[全球又大跌了，美國缺人是病根》](https://longbridgeapp.com/topics/3414907?channel=t3414907&invite-code=276530)

[《美聯儲成頭號空頭，全球市場跪倒》](https://longbridgeapp.com/topics/3383488?channel=t3383488&invite-code=276530)

[《一紙傳聞引發的血案：風險從未出清，玻璃渣裏找糖》](https://longbridgeapp.com/topics/3354078?channel=t3354078&invite-code=276530)

[《美國向左、中國向右，美國資產的性價比又回來了》](https://longbridgeapp.com/topics/3321191?channel=t3321191&invite-code=276530)

[《裁員太慢不夠接盤，美國還得繼續 “衰”》](https://longbridgeapp.com/topics/3273724?channel=t3273724&invite-code=276530)

[《美股式 “喪事喜辦”：衰退是好事、最猛加息叫利空出盡》](https://longbridgeapp.com/topics/3228451)

[《加息進入下半場，“業績雷” 開幕》](https://longbridgeapp.com/topics/3140072?invite-code=032064)

[《疫情要反撲、美國要衰退、資金要變卦》](https://longbridgeapp.com/topics/3088846?channel=t3088846&invite-code=032064)

[《眼下的中國資產：美股 “沒消息就是好消息”》](https://longbridgeapp.com/topics/3035475?channel=t3035475&invite-code=032064)

[《成長已然狂歡，但美國就一定是衰退嗎？》](https://longbridgeapp.com/topics/2986257?channel=t2986257&invite-code=032064)

[《2023 年的美國，是衰退還是滯漲？》](https://longbridgeapp.com/topics/2968618?channel=t2968618&invite-code=032064)

[《美國石油通脹，中國新能源車做大做強？》](https://longbridgeapp.com/topics/2959805?channel=t2959805&invite-code=032064)

[《美聯儲加息提速，中國資產機會反而來了》](https://longbridgeapp.com/topics/2934196?channel=t2934196&invite-code=032064)

[《美股通脹又雙叒爆表，説好得反彈能走多遠？》](https://longbridgeapp.com/topics/2881955?channel=t2881955&invite-code=032064)

[《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》](https://longbridgeapp.com/topics/2764818?channel=t2764818&invite-code=032064)

---

> **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。
