---
title: "印度劫、華為生，小米還能再起嗎？"
description: "小米的競爭力在哪"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/9467354.md"
published_at: "2023-08-29T16:54:20.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
---

# 印度劫、華為生，小米還能再起嗎？

小米集團（1810.HK）於北京時間 2023 年 8 月 29 日晚的港股盤後發佈了 2023 年第二季度財報（截止 2023 年 6 月），要點如下：

**1.整體業績**：**收入&毛利率，雙雙超預期。**$小米集團-W(01810.HK) **本季度總營收 674 億元，同比下滑 4%，**略超市場預期（658 億元）。公司收入在本季度出現下滑，主要是受智能手機業務的拖累。**小米集團本季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，****超市場預期（19.9%）**。毛利率提升，主要受益於本季度手機及 IoT 等硬件毛利率的回暖；

**2.手機業務：內外承壓，量難增長**。**本季度小米智能手機業務實現營收 366 億元，同比下滑 13.4%**，符合市場預期（365 億元）。小米全球手機出貨量同比下滑約 620 多萬台，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約 200 萬台，印度市場也同比下滑約 250 萬台。小米本季度手機出貨均價 1112.3 元，同比增長 2.9%；

**3.IoT 業務：高增長的大家電**。**本季度小米 IoT 業務實現營收 223 億元，同比增長 12.3%**，超市場預期（207 億元）。IoT 業務本季度的回暖，主要得益於智能大家電的高增長，本季度同比增長 70% 以上；

**4.互聯網服務：廣告創歷史新高。本季度小米互聯網服務業務實現營收 74 億元，同比增長 6.8%**，符合市場預期（73 億元）。**互聯網業務的季度收入和毛利率繼續能穩定在 70 和 70% 以上。**海豚君測算小米本季度國內用户的 ARPU 值 36.39 元（同比下滑 3.2%）；而海外用户的 ARPU 值 4.39 元（同比上升 5%）。

**整體來看：小米本次財報挺不錯的**。本季度公司的營收和利潤，雙雙超了市場預期。小米手機在印度市場受到重挫後，市場已經調低了對小米的預期。而**本次超預期確實也不是來自手機，而主要來自於 IoT 業務和毛利率的回升**。

除業績以外，**本次財報最驚喜的是存貨**。本季度小米的存貨繼續回落近 40 億左右，**當前公司存貨已經降至相對偏低的水位。**隨着下半年新品的發佈，小米可能會開始加快拉貨。雖然當前手機相對疲軟，但是 IoT 中智能大家電仍表現出高增的表現。

**這份不錯的財報，短期內會提振股價**。但智能手機，依然是小米最大的收入來源。不容忽視的是，小米當前在印度市場的壓力和國內手機市場的競爭。**小米本季度的全球市佔率僅為 12.5%，是近三年來的同期新低**。“卷不過對手”，讓市場再次懷疑小米手機的競爭力，這也在一定程度上限制了公司的上漲空間。

若要打開進一步的上漲空間，還需要**關注小米的成長性，而這需要等汽車業務**在落地後的表現了。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

**一、整體業績：收入&毛利率，雙雙超預期**

**1.1 收入端**

**小米集團 2023 年第二季度總營收 674 億元，同比下滑 4%，****小超市場預期（658 億元）****。**公司本季度的收入下滑，主要還是受智能手機業務的拖累。手機業務本季度下滑了 13.4%，是公司最大的拖累項。

**在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入佔比分別為 54.3%、33% 和 11.1%。**雖然手機業務相對低迷，但仍然是小米集團的最大收入來源。

**1.2 毛利率**

**小米集團 2023 年第二季度毛利率 21%，同比上升 4.2pct，****超市場預期（19.9%）****。**

由於小米硬件端收入佔比達到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產品的影響。**毛利率的環比提升，主要得益於手機和 IoT 硬件毛利率的雙雙提升。**硬件毛利率仍低於整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在 70% 以上。

**隨着庫存的去化，存貨減值的衝回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。**

**二、手機業務：內外承壓，量難增長**

**2023 年第二季度小米智能手機業務實現營收 360 億元，同比下滑 13.4%。**公司手機業務在本季度的下滑主要是出貨量下滑所致，小米手機本季度的出貨量在國內和國外依然都有兩位數的下滑。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

**量：2023 年第二季度小米智能手機出貨量 3290 萬台，同比下滑 15.9%。**

**小米本季度同比下滑的 620 萬台手機中，其中國內市場大約下滑 200 萬台左右，而海外市場也有約 400 多萬台的下滑。**在二季度的分市場看，小米在國內和海外的需求都不太樂觀，市佔率也都有不同程度的同比下滑；

**價：2023 年第二季度小米智能手機出貨均價 1112 元，同比上升 2.9%。**

**在小米的高端化戰略下，公司手機出貨均價從過去的 1000 元左右，已經基本在 1100 元一帶穩住。**而本季度手機均價的同比上升，主要是相對低價的印度市場出貨下滑，結構性帶動了手機均價的抬升。

**2023 年第二季度小米智能手機業務毛利 48.8 億元，同比增加 33.1%。**在公司毛利中的佔比 34.4%。

**本季度智能手機業務的毛利率 13.3%，同比上升 4.6pct。**二季度是傳統促銷季，毛利率通常會有環比的回落。而本季度不降反升**，主要是存貨減值影響減小和核心零部件價格下降，帶動公司手機業務毛利率在本季度回升**。

**此外海豚君認為，****本季度小米手機在印度等海外市場出貨承壓的情況下，反而導致相對高毛利率的國內市場出貨比重提升，這也對公司手機業務的毛利率也會帶來結構性提升的影響**。

**三、IoT 業務：高增長的大家電**

**2023 年第二季度小米 IoT 業務實現營收 223 億元，同比增長 12.3%，****超市場預期（207 億元）****。**IoT 業務本季度的增長，主要是智能大家電的高增長帶來。

**小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第二季度主要 IoT 產品實現營收 47 億元，同比下滑 11.3%，主要是由境外市場智能電視和筆記本電腦的收入下滑所致。**

**2023 年第二季度小米其他 IoT 產品實現營收 176 億元，同比增長 21%，主要得益於智能大家電業務的高增表現。**在國內智能空調的出貨量大幅增加的帶動下，二季度智能大家電業務同比增長超過 70%。

**2023 年第二季度小米 IoT 業務毛利 39.1 億元，同比增長 38.3%。**

**本季度 IoT 業務的毛利率 17.6%，同比上升 3.3pct。**這是由於部分零部件的價格下降以及 IoT 中部分高毛利的產品銷售增加所致。

**四、互聯網服務：廣告創歷史新高**

**2023 年第二季度小米互聯網服務業務實現營收 74 億元，同比增長 6.8%，在公司總營收佔比 11.1%，**符合市場預期（73 億左右）。

具體來看互聯網服務各分項情況：

**①廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分**。**本季度小米廣告服務實現營收 51 億元，同比增長 13.3%**。在廣告業務精細化運營和高端智能手機用户的增長基礎上，公司本季度境內和境外效果和品牌廣告均創歷史新高；

**②遊戲收入：繼續增長。本季度小米遊戲收入 10 億元，同比增長 7.5%。**這是公司連續 8 個季度實現同比增長，這主要得益於公司新運營策略和對付費用户的精細化管理；

**③其他增值業務**：本季度小米其他增值業務收入 13 億元，金融科技業務繼續收縮。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，佔據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。公司的互聯網服務業務，長期保持增長的趨勢。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

**MIUI 用户數：截止到 2023 年 6 月，MIUI 月活躍用户數達到 6.06 億，同比增長 11%，**本季度 MIUI 用户增速繼續回落，但用户數仍維持着兩位數的擴張速度。

**ARPU 值：**綜合 MIUI 用户數，測算單季度的 ARPU 值情況。**本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.3 元，同比下滑 4%。**本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在於，國內用户的 ARPU 值下滑（國內廣告業務及預裝業務下滑）以及 ARPU 值相對較低的海外用户佔比提升帶來結構性影響。

**2023 年第二季度小米互聯網服務業務毛利 55.2 億元，同比增長 8.4%。**本季度互聯網毛利率同比上升 1.5pct，主要由於本季度公司的遊戲等業務有所回暖。

**相比於廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在 70% 以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。**

**五、海外市場：印度份額持續下滑**

**2023 年第二季度小米海外收入 278 億元，同比下降 18.3%，收入佔比回落至 41.2%。**

其中海外互聯網收入，小米本季度仍實現了 19.7% 的增長。**而公司本季度海外收入的兩位數下滑，主要來自於硬件業務**。在本季度全球宏觀不穩定因素的環境下，直接影響了小米的手機和 IoT 產品的出口。**根據海豚君的測算，小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達到 15.2%，與海外市場收入下滑情況相近**。**進一步可以推測出本季度的海外 IoT 業務，也有兩位數下滑。**

**小米的成功一部分來自於全球化，此前小米將近一半的收入來自於海外市場。**雖然 “全球化戰略” 一定程度能分散小米的風險，但是多個地區的不穩定直接影響了小米的業務發展**。小米本季度全球出貨量同比****減少 620 多萬台****，其中①****中國大陸市場：**小米手機本季度同比減少約 200 萬台出貨量，主要是因為國內市場疲軟和份額的同比下降；**②****印度市場：**小米手機本季度同比減少約 250 萬台出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降；**③其他市場：**結合中國和印度市場來看，**小米本季度在其他海外市場的銷量減少約 100-200 萬台****。綜合來看，小米本季度在全球市場出現全面下滑的情況。**

由於小米集團圍繞 “硬件 + 軟件” 模式的經營理念，**雖然海外手機出現兩位數的下滑，而軟件端的海外用户數仍保持增長的態勢（新增的購買量大於更換的量）**。從 MIUI 用户的分佈來看，小米至本季度末已經擁有 6.06 億的 MIUI 用户，其中有 4.56 億來自於海外市場。**換句話説，雖然小米公司來自於中國大陸，但是現在海外用户已經超過 3/4。**

由於海內外存在較大的用户差異，而海外用户的人均 ARPU 值遠低於國內用户，那麼佔比更高的海外用户結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.28 元，同比下滑 4%。其原因主要①海外用户的增長，②國內 ARPU 值的下滑。

**海豚君測算，小米本季度國內用户的 ARPU 值 36.39 元，同比下滑 3.2%；而本季度海外用户的 ARPU 值 4.39 元，同比增長 5%。**

**六、費用及業績情況：費用整體穩定，利潤釋放明顯**

**2023 年第二季度小米三項費用合計 101.7 億元，同比下滑 2.3%。**公司本季度費用端的下滑，主要是對銷售費用和管理費用進行了控制。

**①研發費用：本季度 45.5 億元，同比增長 21%，佔營收的 6.8%。**研發費用不斷走高，主要來自於智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所致；

**②銷售費用：本季度 44.8 億元，同比下降 16%，佔營收的 6.6%。**在市場低迷的時候，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升；

**③管理費用：本季度 11.4 億元，同比下降 13.1%，佔營收的 1.7%。**行政開支有所下降，主要是因為費用控制下，行政員工薪酬減少所致。

**2023 年第二季度經調整後的淨利潤 51 億元，超市場預期 41 億元。**從公司經營性的角度看（除投資公允價值變動以外），雖然公司手機業務仍舊低迷，但是 IoT 的增長讓人眼前一亮。毛利率的走高，最終公司的利潤有明顯好轉。

<此處結束>

海豚投研小米集團歷史文章回溯：

**財報季**

2023 年 5 月 25 日電話會《[投資芯片，是小米必須做的長期戰略（小米 23Q1 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6392524)》

2023 年 5 月 24 日財報點評《[降了庫存、丟了份額，小米何去何從？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6386715)》

2023 年 3 月 25 日電話會《[存貨去化有成效，需求復甦仍未到（小米 22Q4 電話會）](https://longportapp.com/en/topics/4479123)》

2023 年 3 月 24 日財報點評《[小米：跌落谷底，何時才能站起來](https://longportapp.com/en/topics/4476715)》

2022 年 11 月 23 日電話會《[庫存開始消化，供需走向平衡（小米 22Q3 電話會）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3681194)》

2022 年 11 月 23 日財報點評《[小米卧倒太久，終於快要見 “光”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3680818)》

2022 年 8 月 19 日電話會《[全面下滑的財報後，管理層如何解釋（小米 22Q2 電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/3348858)》

2022 年 8 月 19 日財報點評《[裁員，也救不了小米的重重困境](https://longbridgeapp.com/topics/3348624)》

2022 年 5 月 19 日電話會《[內外交困的小米，管理層怎麼説？（小米 22Q1 電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/2617651)》

2022 年 5 月 19 日財報點評《[內憂加外患，小米不是最優選](https://longbridgeapp.com/topics/2615665)》

2022 年 3 月 22 日電話會《[小米集團：平平無奇的財報後，管理層怎麼説？（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/news/58179420)》

2022 年 3 月 22 日財報點評《[中規中矩的小米：食之無味，棄之可惜](https://longbridgeapp.com/news/58176145)》

2021 年 11 月 30 日電話會《[和小米前後腳發佈純電車型，理想汽車靠什麼競爭？（會議紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/1415912)》

2021 年 11 月 23 日電話會《[缺貨引發手機下滑？聽聽小米管理層怎麼講（小米電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/1367784?invite-code=032064)》

2021 年 11 月 23 日財報點評《[大起大落，小米是要哪來哪去？](https://longbridgeapp.com/topics/1366655?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 26 日電話會《[小米集團：靚麗的成績單後，聽聽管理層聊了啥](https://longbridgeapp.com/topics/1079898?invite-code=032064)》

2021 年 8 月 25 日財報點評《[別再懷疑了，小米再登 “神壇”](https://longbridgeapp.com/topics/1079597?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 26 日財報點評《[戰績顯赫，小米要來戴維斯雙擊？](https://longbridgeapp.com/news/36690846)》

2021 年 3 月 25 日電話會《[缺芯、互聯網/IoT 龜速、造車？小米是這麼回答的！](https://longbridgeapp.com/topics/719211?invite-code=032064)》

2021 年 3 月 24 日財報點評《[預期差大到令人懷疑人生，小米到底怎麼回事？](https://longbridgeapp.com/news/31865503)》

**深度**

2022 年 12 月 1 日《[小米：困境反轉的 “三支箭”](https://longportapp.cn/topics/3708976)》

2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》

2021 年 12 月 1 日《[榮耀攻城，小米再遭＂生死劫＂](https://longbridgeapp.com/news/51240042)》

2021 年 11 月 24 日《[小米深跌背後，到底哪裏出問題了？](https://longbridgeapp.com/topics/1370347?invite-code=032064)》

2021 年 6 月 11 日《[2021，小米 “脱胎換骨” | 海豚投研](https://longbridgeapp.com/news/37872830)》

2021 年 3 月 16 日《[海豚投研 | 峯迴路轉，小米終於要擺脱黴運了？](https://longbridgeapp.com/news/31271114)》

直播

2023 年 5 月 24 日《[小米集團 2023 年第一季度業績電話會](https://longportapp.cn/lives/129389?channel=n129389)》

2023 年 3 月 25 日《[小米集團 2022 年第四季度業績電話會](https://longportapp.com/lives/124050?channel=n124050)》

2022 年 11 月 23 日《[小米集團 2022 年第三季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/117884?channel=n117884)》

2022 年 8 月 19 日《[小米集團-W(01810.HK) 2022 年第二季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/115331?channel=n115331)》

2022 年 5 月 19 日《[小米集團-W(01810.HK) 2022 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/12511?channel=nl12511&invite-code=FRQWBJ)》

2022 年 3 月 22 日《[小米集團 (1810.HK) 2021 年第四季度及全年業績發佈](https://longbridgeapp.com/lives/9065?channel=n9065)》

2021 年 12 月 28 日《[雷軍 X 蘇炳添 · 小米新年直播](https://longbridgeapp.com/lives/6099?channel=n6099)》

2021 年 11 月 23 日《[小米集團 (1810.HK) 2021 年第三季度業績會](https://longbridgeapp.com/lives/4894)》

2021 年 9 月 15 日《[讓魔法開啓—小米新品發佈會](https://longbridgeapp.com/lives/2481)》

2021 年 8 月 25 日《[小米集團-W(01810.HK) 2021 年中期業績發佈會議](https://longbridgeapp.com/lives/1890?channel=nl1890&invite-code=032064)》

2021 年 8 月 10 日《[2021 雷軍年度演講](https://longbridgeapp.com/lives/1159?invite-code=032064)》

2021 年 5 月 26 日《[小米集團 (1810.HK) 2021 年第一季度業績電話會](https://longbridgeapp.com/lives/57)》

2021 年 3 月 30 日《[小米春季新品發佈會 DAY2](https://longbridgeapp.com/lives/4)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

### Related Stocks

- [01810.HK - 小米集團-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01810.HK.md)

---

> **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。