--- title: "阿斯麥（ASML）：估值不到 30 倍的光刻王者，貴嗎？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/9948261.md" description: "股價開始跌入觀察區" datetime: "2023-09-21T10:58:54.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/9948261.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/9948261.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/9948261.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- > 支持的語言: [English](https://longbridge.com/en/topics/9948261.md) | [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/topics/9948261.md) # 阿斯麥（ASML）：估值不到 30 倍的光刻王者，貴嗎？ 通過海豚君上篇的介紹，我們可以瞭解到光刻機是當前晶圓製造廠進入先進製程的重要一環，而阿斯麥（ASML）又在光刻市場具有舉足輕重的地位。**尤其是最先進的 EUV 光刻機市場中，阿斯麥（ASML）是獨家的壟斷。** 雖然公司很優秀，但對於投資，也要結合當前的經營狀況和股價來衡量風險收益情況。海豚君在本篇中將結合對阿斯麥（ASML）的業績預測來進行估值定價方面的考量。 **首先海豚君通過對**$阿斯麥(ASML.US) **的模型分拆，結合公司及行業情況測算，公司的收入至 2025 年有望實現 400 億美元，複合增長率達到 20% 左右。而對應的利潤端，2025 年阿斯麥（ASML）的淨利潤也有望增長至 100 億美元左右，複合增速超 20%。** 從公司正常經營的業績預期和歷史估值看，阿斯麥（ASML）的當前估值並不貴。但要注意的是，公司本身存在某些不可控因素。國家和行業面的政策變化，會對公司的業績和市場預期產生潛在風險。 **因此，海豚君認為對於阿斯麥（ASML）的投資仍要從相對保守的角度出發，會更具有安全邊界。****阿斯麥（ASML）本身具有光刻市場的壟斷地位（50% 毛利率），而 2024-2025 年的複合增速也有望達到 15% 左右。假定給予公司 25 倍的相對保守 PE（2025 年），2025 年的預期利潤 100 億美元左右。在考慮折現情況後，對應市值 2066 億美元左右（摺合每股 520 美元）。** **如果公司股價繼續下跌至保守估值範圍，屆時對阿斯麥（ASML）的投資價值將更為凸顯。** 以下是海豚君對阿斯麥（ASML）的具體分析： 對於阿斯麥（ASML）投資價值的考慮，主要從業績測算和估值情況兩方面入手。海豚君本文先對公司進行業績測算。 **一、阿斯麥（ASML）的業績測算** 業績測算主要是從收入、毛利率和經營費用率方面入手，進而估測公司未來的業績情況。 **1.1 收入端** 從海豚君上篇對阿斯麥（ASML）的介紹來看，公司當前收入主要分為系統銷售收入（System）和服務收入（Service）兩部分，其中系統銷售收入（System）佔比近 80%。 因此我們在收入測算時分兩部分來考慮： **1）系統銷售收入（System）：**這項收入主要指 “賣設備”，主要包括 EUV、DUV 光刻機等。 由於我們知道，光刻機主要是賣給下游的晶圓製造廠，因此下游廠商的設備資本開支直接影響公司該項收入。 因此在測算系統銷售收入時，海豚君主要考慮：a）下游對設備端的資本開支情況；b）3nm 新制程量產等因素。 **根據 SEMI 對晶圓廠資本開支的最新預測看，全球 200mm 和 300mm 的晶圓設備支出將在 2023 年有所下滑，而從 2024 年起重新企穩回升。** 雖然全球的設備支出下滑，但由於公司產品的領先性和 3nm 等下游客户的需求增加，公司在今年仍將收穫正增長。 **結合行業預測和產業鏈情況，海豚君預測阿斯麥（ASML）的系統銷售收入有望至 2025 年成長到 300 億美元以上，複合增長率達到 20% 以上。** **2）服務收入（Service）：**這項收入主要指 “後期維護” 等軟件端的收入，海豚君認為這方面和晶圓廠的開工及製造情況相關，結合公司客户及晶圓月產能情況來預測。 **根據 SEMI 對全球晶圓產能情況的最新預期看，全球 200mm 和 300mm 的晶圓設備支出將在 2023 年維持相對較低的中個位數增長，而 2024 年起增速有望回升。** 由於公司的客户相對優質，因此在開工率和製造流片情況好於整體市場表現，因此公司該項收入增速也將好於行業平均。 **結合行業預測和產業鏈情況，海豚君預測阿斯麥（ASML）的服務收入有望至 2025 年成長到 90 億美元以上，複合增長率達到 15% 以上。** **因此，海豚君通過對系統收入和服務收入兩部分的測算，從而預期公司 2025 年的收入端有望成長至 400 億美元左右，複合增長率達到 20% 左右。** **1.2 毛利率及費用率端** **1）毛利率**：由於阿斯麥（ASML）本身是具有壟斷地位的科技公司，公司長期維持着 50% 左右的高毛利率。**近期客户的 3nm 製程量產，有望進一步帶動 EUV 的出貨，從而提振公司毛利率**。海豚君假定公司未來 3 年的毛利率仍然維持在 50% 左右的水位； **2）費用率端**：阿斯麥（ASML）費用端的組成主要由研發費用和銷售費用兩部分。作為科技公司，ASML 的研發費用相對較高。結合公司情況，海豚君假定公司未來 3 年的研發費用率和銷售費用率分別維持在 15% 和 4% 左右的水位。 **1.3 利潤端情況** 結合收入、毛利率及費用端的假設情況，**海豚君預測阿斯麥（ASML）的淨利潤至 2025 年有望增長至 100 億美元左右，複合增長率達到 20% 以上**。 **二、阿斯麥（ASML）的估值考量** 首先來看阿斯麥當前的市值有 2328 億美元，那麼這個價格貴嗎？結合海豚君對公司業績的測算來看，公司對於今年的 PE 估值大約在 30 倍左右。 **1）公司歷史估值角度：** 從公司歷史估值角度看，股價經過近段時間的回調後，**當前的 30 倍左右估值顯得並不貴**。 **海豚君認為在當前半導體週期仍處於相對疲軟的情況下，公司近期業績主要受益於 EUV 的出貨和對中國大陸市場 DUV 的提升。而整體半導體市場，對於設備開支端仍相對保守。** **2）未來成長角度：** 在經歷 3nm 量產和中國大陸市場拉貨後，海豚君預計公司從 2024 年起的複合增長大約回落至 15% 左右。通過海豚君對公司未來業績的測算，阿斯麥（ASML）至 2025 年有望實現 100 億美元的淨利潤。**結合歷史及增速情況，假定給與公司 25 倍 PE 的相對安全估值。** **3）整體來看：** **阿斯麥（ASML）如果正常發展，當前的市值對應的估值也並不貴，相對中性。但是也要考慮到某些特殊原因導致的客户和出貨情況的調整。** **當前中國大陸地區佔阿斯麥（ASML）的收入大約有 15% 左右，主要還是以 DUV 光刻系統產品為主。由於存在某些不可控因素，海豚君認為對於阿斯麥（ASML）的投資需要從相對保守的角度出發。** **雖然阿斯麥（ASML）的股價近期已經從 770 美元的高點滑落至 600 美元以下，但當前仍未到明顯的安全邊際。結合對公司業績的測算，海豚君認為阿斯麥（ASML）未來擁有 15% 左右增速的光刻龍頭公司，25 倍 PE 的估值將更具安全邊際。** **假定給予公司 25 倍的相對保守 PE（2025 年），2025 年的預期利潤 100 億美元左右。在考慮折現情況後，對應市值 2066 億美元左右（摺合每股 520 美元）。** **如果公司市值繼續下跌至保守價值範圍，屆時阿斯麥（ASML）的投資價值將更為凸顯。** <此處結束> 海豚投研 ASML 及半導體產業鏈等相關研究 ASML 2023 年 7 月 21 日財報點評《[阿斯麥（ASML）：能力出眾，也要看週期臉色](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8375548)》 2023 年 7 月 14 日深度（上）《[“終極信仰” 阿斯麥 ASML](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8163645)》 **半導體行業** 2023 年 3 月 7 日《[英偉達們：魔性表演之後，真會有大翻身嗎？](https://longportapp.com/en/topics/4360567)》 2022 年 12 月 29 日《[半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性](https://longportapp.com/en/topics/3805995)》 2022 年 6 月 24 日《[砍單砍單砍單，半導體真要 “變天” 了？](https://longbridgeapp.com/topics/2971045)》 2022 年 6 月 17 日《[消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬](https://longbridgeapp.com/topics/2917540)》 **台積電深度** 2022 年 4 月 8 日《[台積電（下）：價格打折，信仰沒折](https://longbridgeapp.com/topics/2277193)》 2022 年 3 月 16 日《[市場暴跌之後，再談骨灰級代工王台積電](https://longbridgeapp.com/news/57775174)》 **中芯國際深度** 2021 年 7 月 16 日《[中芯國際（下）：被低估的中國 “ 芯”](https://longbridgeapp.com/news/40257302)》 2021 年 7 月 9 日《[中芯國際（上）：論龍頭的攻 “芯” 術](https://longbridgeapp.com/news/39746631)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [阿斯麥 (ASML.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ASML.US.md) ## 評論 (8) - **新用户_ggQoWR · 2023-09-27T16:31:44.000Z**: 壟斷有用嗎，沒有進步空間了，看看隔壁台積電多慘 - **dwlQEK · 2023-09-25T22:14:23.000Z**: interesting and this business are very good - **铭心刻骨v · 2023-09-23T14:03:26.000Z**: 不貴 - **新用户_W6Ujqw · 2023-09-22T13:01:18.000Z**: 貴啊 - **cc007009 · 2023-09-22T00:45:02.000Z**: oj - **長期糧尾 日日爆倉 · 2023-09-22T00:01:28.000Z**: ai 潮再爆就火了 - **homgk · 2023-09-21T21:26:01.000Z · 👍 1**: 好👌做得很好 - **韭菜到美股 · 2023-09-21T11:02:54.000Z · 👍 2**: 希望這輪可以跌到 5205 到 10 年內，ASML 的壟斷地位應當還是很牢靠