绿源集团控股：电动两轮的比四轮的还卷啊！

每年在今天的这个日子，看着街道两旁插满耀眼的中国红，心中都油然升起一股民族自豪感！

历经好几代中华儿女自强不息、艰苦奋斗，我们终于见证了祖国的日益繁荣与昌盛
 

今日是祖国的生日，愿祖国母亲健康长寿，繁荣昌盛，国泰民安！

国庆期间财哥要解决人生大事，挺忙的，只能在大晚上才有空关注下市场资讯和看看新股招股书，今天来分析下绿源集团$LUYUAN GP HLDG(02451.HK) ，就是大家平时生活中到处可见的卖电动两轮车的公司！
 

一、公司是做什么的？

绿源集团是中国内地电动两轮车供应商，专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车。根据弗若斯特沙利文的资料，以 2022 年总收益计，绿源是中国内地排名第五的电动两轮车制造商，市场佔有率为 4.2%。

简单点来讲，绿源集团大家应该很熟悉，相比伙伴们家里或多或少都有电动两轮车，这行业龙头是雅迪，绿源排老五，而且专注于中低端电动两轮车，价格和质量上比雅迪低不少！

二、基本面分析
 

基本面分析环节，基本可以判断一只新股是否确定性标的（决定是否需要重仓打），这环节是我打新体系中最重要的部分

看了整份招股书，关于绿源集团基本面的理解，主要总结以下几点
 

1、行业正在走下坡路，未来越来越艰难！

印象中，在财哥刚出来工作时，那时电动两轮车比较火，由于价格适中，又不需要加汽油，更为重要的是不用上牌，也就不用年审（那时的确是这样，现在要上牌了），故此那时电动两轮几乎成了明星
 

但随着后来电动两轮也被纳入要上牌且要年审后，同时质量上问题频出、电池用不了几年，而且几乎每家每户都已经配置的情况下，现在应该不那么好卖了！

当然，以后的情况都是财哥平时日常的所见所闻，偏主观感受，咱还得看下专业机构统计的数据，才具有权威性！

由于电动两轮车也分为几类，分别有：电动自行车、电动轻型摩托车和电动摩托车三大类，而绿源的主要收入，主要来自电动电动自行车和电动摩托车，如图，分别占收入的 48.7% 和 22.9%
 

而电动轻型摩托车不是绿源的主打产品，占比仅为 1.6%，可以忽略不计！

因此，我们主要来看下电动自行车和电动摩托车未来的行业趋势如何就行！

如上图所示，数据完全符合财哥平时日常中的所见所闻，在过去的 2018-2022 五年中，行业的增速不错，但到未来五年间，行业萎缩得特别厉害！
 

绿源的核心基本盘是电动自行车，收入占比几乎达到一半江山，但整个电动自行车的市场规模，已经日落西山了，变成了夕阳行业，如图所示，电动自行车的市场增速，从过去的 12.8%，大幅度萎缩至未来五年的 3.8%
 

作为绿源的第二增长曲线电动摩托车业务，也好不到哪里去，过去五年是其高速增长期，增速高达变态的 85.5%，绿源也的确靠电动摩托车焕发第二春，但是，在未来五年间，增速一下子要腰斩再腰斩，只有 12.3% 了，这样断崖式的滑坡，未来绿源的第二增长曲线堪忧啊
 

而纵观整个电动两轮车的增速，也是快速滑坡，从过去的 17.1% 的增速，大幅度滑落至未来五年间的 4.6%，已经快变成夕阳行业了！

至于电动两轮车为何萎缩速度这么快，财哥上面也给出了答案：一是跟燃油车一样要上牌且要年审，那大家还是很多就买回燃油车，二是电池不耐用，且不安全，这些年电池事故经常发生，三是也的确行业饱和了！
 

综上所述，行业快速萎缩，是绿源的最大利空！

2、比电动四轮更内卷，且绿源市场地位不高！
 

上面我们了解了电动两轮车行业未来将会快速萎缩，这样行业里的大部分公司都很艰难，除非是龙头，毕竟龙头可以逆势收割份额！
 

但是很可惜，绿源非但不是龙头，而是排第五，处于行业的第二梯队！
 

这行业已经集中度已经非常高了，勉强吃肉的只能是第一梯度，比如龙头雅迪市占率已经高达 27%，龙二爱玛也有 18% 了
 

而绿源所在的第二梯队是竞争最为激烈的，大家的市场份额几乎相差无几，还在争个你死我活的，大家连汤都喝不上！

同时根据招股书显示，这个行业比电动四轮内卷多了，在以前行业全盛的时期，内地有大约 2000 家制造商，就算现在行业开始萎缩得厉害了，依然还有超过 100 家玩家在内卷
 

试问行业都开始萎缩了，处于第二梯队且胜负未分的绿源，未来的确定性能有多大？
 

这是绿源的第二大利空因素！

3、过去业绩虽然好，但难抵挡大势已去的悲凉！
 

具体到业绩上，由于电动两轮行业过去几年增速还是可以的，绿源的车主打中低端，恰逢在消费降级的背景下，过去的业绩相当的不错！
 

从收入上来看，2020-2022 年分别同比增长 43.7% 和 40%，而最新一期 2023 年 4 月 30 日前同比增长 42.1%,
 

利润上，2020-2022 年分别同比增长 47% 和 99%，而最新一期 2023 年 4 月 30 日前更是同比增长了 1.5 倍！！！
 

说句实话，无论是收入还是利润，绿源过去的表现，无疑是几家上市电动两轮企业中最快的，这是目前绿源基本面中最硬的一面！

但无论炒股还是打新，咱都是投的未来，在行业篇中，我们得知了整个电动两轮车未来将萎缩得厉害，同时绿源的竞争优势并不强，因此财哥觉得未来绿源业绩高增速将难以维持！！！

绿源的高层也坦率了这点，未来将无法维持业绩过去的高增长，原因就是行业竞争日益激烈且行业增长放缓！！！

综上，我们从行业状况、公司竞争地位、业绩及未来前景、几大方面来看，绿源基本面一般，如果 10 分为满分的话，财哥觉得绿源的基本面只值 5 分

决定绿源申购与否的，只能看有无打新价值了！
 

三、打新价值分析
 

基本面分析环节可以看出绿源基本面一般，那对于打新层面而言，是否具备打新的价值呢？也就是说是否是投机性标的？

1、保荐人分析：中信建投战绩首日三连败！

中信建投为独家保荐人，过去中信建投保荐的新股战绩非常牛，都是大涨的那种，但最近首日已经三连败了（平开也算，毕竟平开亏了 1.1% 左右的中签手续费），上一只新股，是今年最火的超购王中旭未来$TANWAN(09890.HK) ，结果暗盘破发，首日平开，令人大跌眼镜
 

因此财哥觉得，现在的中信建投反而是利空了！

2、没有绿鞋，真怕了！

此次绿源是没有绿鞋的，如果届时万一破发，没人来救场！
 

关键是在基本面一般的情况下，真怕了，比如刚过去的东软，在绿鞋失效的情况下，股价已经腰斩！

3、估值分析：合理偏贵！

目前电动两轮车上市公司中，龙头雅迪和龙二爱玛在 A 股上市，龙九小牛电动在纳斯达克上市
 

从 PE 角度来看，此次绿源招股 PE 在 19.1-25.5 倍，而龙头雅迪的 PE 在 20.4 倍，龙二爱玛的 PE 在 13.6,

绿源估值比龙头和龙二都要贵！！！
 

但如果跟小牛电动比的话，由于小牛还在亏损，故而用 PS 估值对比
 

小牛的静态 PS 为 0.5 倍，绿源的 PS 在 0.47-0.63 倍，由于绿源各方面都优于小牛，因此估值比小牛贵一些，财哥觉得是合理的！

综上，财哥觉得此次绿源的招股估值合理偏贵，没有价差可捞！

从打新层面看，综合保荐人、绿鞋和估值等各方面来看，绿源也不具备打新价值！

四、中签率分析
 

截止写文，绿源公开部分超购 1.2 倍，最后大概率不会回拨

假设认购人数在 4000 人左右，则甲乙组各分得 10667 手，预测一手中签率 100%（剔除平均分配）

五、申购计划 + 新股评级

通过基本面分析环节，我们从行业状况、公司竞争地位、业绩及未来前景、几大方面来看，绿源基本面一般，同时，在打新分析环节中，我们从保荐人、绿鞋和估值角度出发看，绿源不具备打新价值！

像这种基本面一般的，同时不具备打新价值的，财哥肯定是放弃认购的！$SHIYUE DAOTIAN(09676.HK) $Maiyue Tech(02501.HK) 
 

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！