LongPort 早评 (231121)｜中长期美债收益率全线下行，市场再次进入修估值状态

美股就看海豚君，用心解读有态度

1. 市场等待周二的英伟达财报和 22 日凌晨将公布的美联储 11 月 FOMC 会议纪要。隔夜，美股集体上涨，道指在七个交易日里第六天上涨，标普大盘和纳指均连涨五日。纳指 100 升破 1.6 万点，创 2022 年 1 月以来的近两年新高。

海豚君解读：昨晚 20 年期美债标售需求良好，中标收益率低于预售收益率，带动中长期美债全线下行，市场再次进入无风险利率走低的修估值状态。

正如海豚君昨晚周报对于宏观基本面的阐述，明年一季度之前美国经济很可能持续会在流动性相对宽松，基本面走弱但就业不坍塌的软着陆预期当中，刚好可以支撑降息预期，帮助权益资产的持续修复，完成今年最后一次超额收益机会。

但走出明年一季度之后，疫情带来的超额流动性耗尽，而财政压力可能仍然很大，流动性很可能会重新变得紧张起来，届时美联储持续抛债时候，对冲的力量就会小很多，个股基本面没有 PE 扩张助力，只能靠 EPS 来支撑，检验真金的时候就开始了。

2. 昨日，港股高开高走，恒生指数收涨 1.86%，恒生科技指数涨 2.45%，恒生国企指数涨 2.16%。科技、消费板块涨幅居前，AI 概念拉升，汽车股走强，脑机接口概念火爆。大市成交 1063.65 亿港元；南向资金净卖出 61.08 亿港元，腾讯控股遭净卖出 13.17 亿港元。

海豚君解读：由于此次是美国加息到顶、转向降息预期、经济转弱、美元走弱的叙事逻辑，人民币兑美元开始回升，这也带动了中国资产的修复，而且由于人民币在修复性升值通道中，中概资产仍可继续修复。

但就这次修复来看，海豚君仍然认为，基本面拖累之下，修复力度不够大，而且明显过于迟钝，力度远低于同行的美股。

3. 小米三季度营收和净利均超预期，单季度盈利创近两年新高。AI 技术应用缩短换机周期，小米汽车明年上半年量产目标不变。

海豚君解读：这次小米业绩的最大谜团恐怕就是手机业务在单价下行的情况下，毛利率几乎创下历史新高，一年之间差异巨大，这里有多少因素是可以持续的，有多少因素是一次性的，理解不清楚就很难说。

公司在业绩中模糊描述了说是因为产品结构改善、采购成本降低和海外存货减值减少的共振所致。电话会上提供了更多信息：

“存货减值这次大约是 0.8 个的正向百分点，去年同期是 0.8 个点的负面影响，所以加总起来存货拨备影响了 1.6 个百分点。
整体毛利率提升了 6.1 个百分点，所以存货跌价准备问题影响之外，主要是产品结构和采购成本降低等其他导致。

从估值角度，小米之前在小米 14 热销、汽车推出在即（不排除三季度业绩通过私下交流已有机构提前获知），已轰轰烈烈涨了一波。

当下估值之下，海豚君认为在看不清楚汽车销量展望的情况下，单独去博弈手机业务的边际改善，也许有肉可吃，但由于提前涨过，空间已经不大。