国鸿氢能 ：氢燃料电池龙头，谨慎考虑

直接先说结论，国鸿氢能这个股要不要打，个人认为国鸿氢能基本盘不错，但是考虑没有基石和绿鞋，流通盘偏大，个人是不建议参与的，如果后面上涨吃肉，那也是和我无关了。$SINOSYNERGY(09663.HK)

一、公司概况

国鸿氢能为中国一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。自成立以来，通过持续的科技创新和产品迭代，推动了中国氢燃料电池行业转型和氢能科技发展及商业化。

根据弗若斯特沙利文的资料，国鸿氢能为中国氢燃料电池行业市场的领先企业，(i) 按氢燃料电池电堆出货量计，自 2017 年至 2022 年连续六年均排名第一，(ii) 按氢燃料电池系统销售价值计，其于 2022 年排名第一及 (iii) 按氢燃料电池系统销售量计，国鸿氢能于 2022 年排名第二。

受益于 (i) 先进的专利技术和领先的研发能力，(ii) 具成本效益和大规模的生产能力，(iii) 在运营和市场扩张方面体现的能力，及 (iv) 与行业上游及下游参与者多年的合作经验，国鸿氢能成功实现了产品研发的自主化、核心原材料与生产装备的国产化、生产制造的高质量规模化，持续引领中国氢燃料电池行业的发展。为继续在氢燃料电池行业取得成功，计划增强技术能力，以推出自主研发的下一代氢燃料电池产品并进一步丰富下游氢燃料电池产品矩阵及全面应用。

通过多年的商业化历程，国鸿氢能的氢燃料电池电堆及系统已实现多元化场景的研发和应用，主要包括运输应用（如公交车及重卡）及极少数情况为固定式应用（如分布式发电及备用电源发电）。

二、招股情况

11 月 27 日开启招股，并预计于 12 月 5 日登陆港交所主板，代码为$国鸿氢能.HK。此次招股期为 11 月 27 日-11 月 30 日，招股价为 19.35-21.35 港元，每手 500 股，入门费为 10782.66 港元，拟全球发行 7952 万股股份，保荐人是华泰国际，无绿鞋无基石。

财务概况

营收方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五个月，国鸿氢能实现的收入分别为人民币 2.27 亿元、人民币 4.57 亿元、人民币 7.48 亿元、人民币 5770 万元及人民币 1.43 亿元。

盈利方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五个月，国鸿氢能分别录得亏损净额人民币 2.21 亿元、人民币 7.03 亿元、人民币 2.8 亿元、人民币 1.59 亿元及人民币 8826 万元。

在研发投入方面，截至 2020 年、2021 年、2022 年 12 月 31 日止年度及截至 2022 年及 2023 年 5 月 31 日止五个月，国鸿氢能分别产生研发开支人民币 3590 万元、人民币 7220 万元、人民币 9180 万元、人民币 4360 万元及人民币 3550 万元，分别占公司于同年/期收入的 15.8%、15.8%、12.3%、75.6% 及 24.8%。

筹资用途

筹资用途方面，国鸿氢能预计所得款项净额约 15.09 亿港元（假设超额配股权未获行使，以发行价中位数 20.35 港元计算）。根据招股书，公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：

(1). 约 40.0% 拟用于扩大公司氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的产能；

(2). 约 20.0% 拟用于拨付氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统及制氢设备的研发，以扩大产品组合及增加氢能的市场渗透率，从而保持公司的竞争优势；

(3). 约 10.0% 拟用于拨付公司于上游行业公司的投资、潜在收购或建立合作关系，以巩固及加强供应链；

(4). 约 10.0% 拟用于 (i) 与下游参与者联合开发公司产品组合的下游运输和固定式应用，包括中型及重型卡车、公交、轨道交通、叉车、物流车、船舶及其他运输市场，以及固定电源应用，如氢电站、数据中心备用电源、停电后备、风光氢储能一体化及储能，以增加对公司产品的下游需求；及 (ii) 与地方政府及来自公司行业上下游参与者的公司成立合营企业，而进一步开发国内应用及促进当地对公司产品的需求进一步增长；

(5). 约 10.0% 拟用于团队建设、人才招募及培训、提高对关键人员的薪酬和激励以及升级信息技术基础设施，以支持公司的增长及扩张，并进一步提升管理及经营效率；

(6). 约 10.0% 将用作营运资金及其他一般公司用途。

三、行业发展前景

中国氢燃料电池电堆的市场规模

自 2018 年至 2022 年，得益于中国氢燃料电池汽车销量的快速增长，中国氢燃料电池电堆按出货量计的市场规模由 74.2 兆瓦飙升至 716.6 兆瓦，复合年增长率为 76.3%。同期，中国氢燃料电池电堆按出货价值计的市场规模由人民币 579.1 百万元增至人民币 1,433.1 百万元。

自 2021 年起，随着氢燃料电池汽车示范城市群的建立，中国氢燃料电池行业迎来了一个快速的增长期。预期该产业对氢燃料电池的需求将不断增长，这将推动氢燃料电池电堆的出货量增长。预期中国氢燃料电池电堆的出货量将由 2023 年的 1,966.3 兆瓦增至 2027 年的 30,342.1 兆瓦，复合年增长率约为 98.2%。于 2030 年前，中国氢燃料电池电堆的出货量将激增至 100,229.8 兆瓦，自 2028 年至 2030 年的复合年增长率约为 46.5%。按出货价值计，预期中国氢燃料电池电堆的 市场规模将由 2023 年的人民币 3,401.6 百万元增至 2027 年的人民币 24,880.5 百万元及 2030 年的人民币 66,151.7 百万元。

中国氢燃料电池系统的市场规模

自 2018 年至 2022 年，中国氢燃料电池 系统按销售量计的市场规模由 58.7 兆瓦飙升至 602.8 兆瓦，复合年增长率为 79.0%。于 同期，中国氢燃料电池系统按销售价值计的市场规模由人民币 721.6 百万元增至人民币 2,893.4 百万元。

在不久的将来，受氢燃料电池汽车行业及其他新兴应用场景的快速发展所推动，中国氢燃料电池系统按销售量计的市场规模预期于 2027 年将达致 25,027.0 兆瓦及于 2030 年将达致 83,367.2 兆瓦，自 2023 年至 2027 年的复合年增长率预期为 99.2%，及自 2028 年至 2030 年的复合年增长率预期为 46.3%。按销售价值计，预期中国氢燃料电池系统的市场规模将由 2023 年的人民币 6,199.5 百万元增至 2027 年的人民币 450.49 亿元及 2030 年的人民币 1167.14 亿元。

四、个人计划

1.从业绩面看，国鸿氢能最近几年的复合增速还是可以的，整体亏损情况也是在不断收窄的。而从行业来看，目前国内氢燃料电池远不如动力电池成熟成熟，未来发展空间是很可观的。

2.保荐人是华泰国际，这两年保荐的项目很多，光是 2023 年就已经保荐上市了 7 个项目，首日涨跌幅 3 胜 2 负 2 平，不过总体振幅偏大，其中既有友宝、美丽田园医疗健康这样不错的项目，也有天图这样的赔钱货。

3.在最近上市的新股持续有不错的表现以后，这次新股潮一下来了 4 个票子，质地有好有坏，国鸿氢能的基本面在其中还算是不错的，但是想要上涨面临的难度不算小啊。

4.这个票子的主要问题还是没有基石，流通盘也太大了，按招股价下限取值也有 15 亿，这是没有基石参与自暴自弃了，还是对自己太过自信了。虽然此前也有十月稻田这样的大票子，但是当时保荐人阵容很是豪华。

说到底，国鸿氢能这次到底该不该参与打新呢，以上多个角度分析后，国鸿氢能基本盘尚可，未来行业增速也是十分有想象空间。不过这个票子没有基石和绿鞋，流通盘很大，想要有好的股价表现需要面对更多挑战，个人是不建议参与的，如果后面上涨吃肉，那也是和我无关了。

此文为个人新股招股情况分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。