LongPort 早评 (231130)｜美股多数科技股涨幅已高、估值再入峰值状态；昨日南向资金抄底美团近 30 亿港元

美股就看海豚君，用心解读有态度

1. 隔夜，美国三季度 GDP 上修至近两年最快，美联储褐皮书证实经济和物价同步放缓，多位联储官员讲话加深市场对经济软着陆和明年上半年降息的预期。道指连涨两日、再创 8 月 7 日以来最高，标普 500 跌 0.09%，纳指跌 0.16%。

海豚君解读：三季度经济高增是既定事实，上修 GDP 之后，反应的经济结构并不算特别好。边际变化还是要看今晚的 10 月居民消费支出和 PCE 物价。

10 月经济截止到目前除就业数据整体相对稳定之外，其他都在偏弱或者环比向下的状态，再加上类似 Bill Ackman 这种巨头的喊话，实际推进了降息预期。

但这里关键的问题是，以美股纳斯达克为代表的科技股多数涨幅已经较高，估值再入峰值状态。如果后续宏观角度 EPS 过弱，可能也会有回调压力，目前整体指数处于鸡肋状态。

2. 昨日，港股单边下挫，恒生指数收盘跌 2.08% 报 16993.44 点，恒生科技指数跌 2.25%，恒生国企指数跌 2.32%。内房、物业板块领跌。大市成交激增至 1301.65 亿港元；南向资金净卖出 8.18 亿港元。美团绩后跌逾 12% 领跌蓝筹，南向资金大举净买入 28.79 亿港元。

海豚君解读：恒生科技上一波大涨的两大支柱个股——腾讯和美团，在恒指缩水过程中，可以说扮演了巨大作用。

一定程度上来说，恒生科技的弱势是指数问题，更是个股问题。无论是一直被大股东当提款机的腾讯、一直投资一直无成的美团，甚至包括持续弱势到现在的阿里，多数公司基本面上都各有各的问题。

便宜是便宜，但所谓的反转却一直看不到，而真正业绩冲天的公司，比如拼多多，并没有回归港股市场。财报季末尾，美团极度拉胯的四季度指引再给恒生科技上了一道紧箍咒，带着盘子一起往下拉，只能等情绪消化到底了，再看修复。

3. 美国三季度 GDP 增速超预期，创下近两年最快增速。第三季度实际 GDP 年化季率修正值为 5.2%，实际个人消费支出季率修正值为 3.6%，增幅不那么强劲。

海豚君解读：美国三季度 GDP 增速被上调了 0.3 个百分点，美国 GDP 修正值上调了私人投资，居民消费被下调。上调之后，整体变得更好，但结构上反映 GDP 核心动力的居民消费反而没有预期的那么强劲，很可能预示着四季度经济速度可能会快速放缓，并未影响市场目前的降息预期。

4. bilibili 第三季度净营业额同比持平；经调整净亏损 8.6 亿元，同比收窄 51%；日均活跃用户 1.03 亿，同比增 14%。由于移动游戏收入低于预期，预计全年净营业额将处于 225 亿元至 235 亿元范围的低端。

海豚君解读：又是一次比谁更烂的答卷。反转的信号，至少在三季报暂时还没体现。并且由于游戏业务不断出现问题和战略调整，电商竞争下的买量红利减退，那么在宏观大环境上持续未减的压力下，以有限的广告库存，大部分依赖外循环广告的商业化模式，明年的实际增速可能还要打个问号。

但迫于 2024 年底实现盈利的承诺，使得 B 站对明年增长的渴望超乎寻常的高。

简单粗算一笔账，如果后续 B 站业务不发生重大调整，并且保证平台生态能够正常运转（Up 主有 “利” 可图）的情况下，实际上支出端的优化已经接近尾声了：

一年 170 亿的成本，其中大部分（90 亿的收入分成，35 亿的内容成本以及 20 亿的带宽成本）都相对 “刚性”，此外 100 亿的费用支出也很难有大规模优化的空间，那么要达到盈亏平衡，至少要实现 270 亿元的年收入，相对于今年的 225 亿要增长 20%。

要达到这个增长，光靠其他业务还是较难实现，游戏必须拿的出手。但时至今日，B 站的游戏仍然在吃《FGO》、《碧蓝航线》这些老本。下半年虽然新游发了不少，但能打的几乎没有，短期内流水翻身的希望寥寥。除非《优俊少女》明年回归并且大放异彩，否则如何让市场相信小破站能兑现盈利的承诺？

目前 B 站的估值已经跌至 1.8 倍 PS，在互联网平台中明显偏低，也和往昔的高光无从对比。但在当下，低估仍然不是很充分的投资理由。B 站明年 4 月有一笔转股价 20 美元/股，面值 4 亿美元的可转债有需要提前赎回的风险，按照目前的业绩趋势，如果管理层不做较大的变革或者临时画大饼来刺激股价，公司大概率需要到期兑付，虽然从目前的现金流（净现金 13 亿美元）来看，不至于需要融资，但总归会影响公司的经营战略，整体以收缩为主。

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