【真灼 IPO 前线】厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（01497.HK）新股简介 投资评级「购入」

$YAN PALACE(01497.HK) 是中国燕窝产品市场的领先品牌，致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。根据弗若斯特沙利文报告，于 2022 年，按零售额计算，公司是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为 14.0%。截至 2023 年 5 月 31 日，我们拥有全国性的线下销售网络，由 91 家自营门店及 214 名线下经销商组成，涵盖中国 614 家经销商门店。公司也扩大在线销售平台，在内地主要电商或社交媒体平台等在线渠道销售产品。

燕之屋的零售额增长是优于行业平均水平，根据招股书所示，收入由 2020 年的 1,301.2 百万元人民币增长至 2022 年的 1,729.9 百万元人民币，复合年增长率为 15.3%。而于 2020 年至 2022 年，集团的市场零售总额亦以 12.3% 的复合年增长率增长，高于行业平均水平 8.6 个百分点并在同年的五大燕窝品牌中处于最高水平。而整个行业中，中国溯源燕窝 (指符合中国检科院制定的溯源标准) 产业的市场规模以 48.1% 的复合年增长率由 2017 年的 25 亿元人民币增长至 2022 年的 178 亿元人民币，并预期于 2027 年将达致 536 亿元人民币，自 2022 年至 2027 年的复合年增长率预期将为 24.7%。

在损益表方面，燕之屋的收入过去三年都持续增长，由 2020 年的 13.0 亿增长至 2021 年及 2022 年的 15.1 亿及 17.3 亿元，但按年增长是逐年倒退，分别是 15.8% 及 14.8%。而毛利率则由 2020 年的 42.7% 上升至 2023 年首五个月的的 51.9%，经营利润率在今年首五个月为为 16.7%，上年同期为 15.6%，反映公司在收入增长的同时盈利表现及经营效率都持续进步。而集团的存货在 2023 年首五个月录得 2.6 亿元人民币，是 2020 年后的低点，反映公司现时没有库存问题。

以 2022 年盈利计，燕之屋的市盈率为 19.6 倍至 24.5 倍，对比恒指的约 10 倍市盈率是高出不少。但考虑到燕之屋的零售业务是具增长，稳定的产品单价、低水平的存货量及稳定的营销开支占比都反映出公司现时没有库存过多的问题，我们给予「购入」的评级。

招股详情

行业：包装食品

上市类别：主板

主要股东：黄健 (41.4%)

发售股份数目 (百万股)：32

招股价 (港元)：8.8-11.0

发售所得款项 (亿港元)：2.82-3.52

配售发售股份数目 (百万股)：28.80

公开发售股份数目 (百万股)：3.20

FY22 经调整利润 (百万人民币)：191.8

FY22 经调整市盈率 (倍)：19.6-24.5

总市值 (亿港元)：40.96-51.20

发行股份总数 (新股 + 现有股份)(亿股)：4.66

备考调整后每股资产 (港元)：1.26-1.41

交易单位 (股)：400

保荐人：中金、广发

时间表

开始登记日期：2023 年 11 月 30 日

截止登记日期：2023 年 12 月 7 日

公布申请结果：2023 年 12 月 11 日

退回支票日期：2023 年 12 月 11 日

股份买卖日期：2023 年 12 月 12 日

凯基证券分析员：龚俊桦，CFA