港股打新：燕之屋 IPO 分析及申购计划

公司是中国燕窝产品市场的领先品牌，致力于研发、生产和销售优质的现代燕窝产品。根据弗若斯特沙利文报告，于 2022 年，按零售额计算，我们是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为 14.0%。根据同一数据源，于 2022 年，在中国的燕窝产品市场上，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计，我们也排名第一。我们已经具有先进及成熟的产品研发能力、多样化的产品组合、健全的质量保证机制，以及完善的销售网络，这使我们在市场竞争中占得先机。

我们秉承以客为尊的理念，利用现代技术持续推动产品创新，不断提升消费者体验。我们的产品组合主要包括纯燕窝产品、燕窝 + 产品及 + 燕窝产品三种产品类别，可满足消费者于不同生活场景中的差异化体验需求。2022 年，我们有 250 个 SKU，其中，纯燕窝产品类别的四大产品系列有 194 个 SKU，四大产品系列包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及乾燕窝。此外，凭借我们对燕窝有效活性成分提取物的广泛研究，我们通过研发其他燕窝产品延伸了燕窝产业价值链，包括碗燕－元气款及人参冰糖官燕等燕窝 + 产品（其为添加其他原料及╱或营养成分以作提升的即食燕窝产品）以及 + 燕窝产品（其以燕窝提升其营养价值或带来其他益处），例如燕窝粥及燕窝护肤品（其使用燕窝肽以作提升）。

中国拥有广泛悠久的食用燕窝的文化基础和消费历史，一直是燕窝产品的主要市场和最大消费地。在中国消费者生活水平提高和健康意识增强的推动下，燕窝已被许多中国消费者视为具有多种功效的健康食品产品。作为行业领导者，我们的表现优于行业平均水平，根据弗若斯特沙利文报告，收入由 2020 年的人民币 1,301.2 百万元增长至 2022 年的人民币 1,729.9 百万元，复合年增长率为 15.3%。根据弗若斯特沙利文报告，于 2020 年至 2022 年，我们的市场零售总额亦以 12.3% 的高复合年增长率增长，高于行业平均水平 8.6 个百分点并在同年的五大燕窝品牌中处于最高水平。根据同一数据源，按零售额计算，中国的燕窝市场预计将由 2022 年的人民币 430 亿元增长至 2027 年的人民币 921 亿元，复合年增长率为 16.5%。凭借我们的市场份额和收入增长，我们相信我们有能力抓住巨大的市场机会。

公司产品矩阵简化图示：

招股信息：

IPO 前投资者和基石：

公司于 2014 年至 2020 年共引入多位 IPO 前投资者，最后一位投资者共投资金额 1800 万人民币，每股成本 4.32 元，较发售价中位数折让 52.48%。占本公司持股比例为 1%，禁售期 12 个月。

公司此次共引入 6 位基石投资者，投资金额 1600 万美元，按下限定价，基石占比 44.2%, 按中位数定价，基石占比 39.4%，按上限定价，基石占比 35.3%。基石禁售期 1 年。

保荐人：

公司本次由中金国际和广发融资联席保荐，稳价人由广发证券担任，保荐人中金表现中规中矩，除了之前的东软大破发之外，其余的票都是小涨小跌。广发融资今年就保荐了一只力盟科技，表现还不错，历史战绩也是涨多跌少，算比较不错的保荐人。稳价人广发证券历史稳价战绩也很亮眼。

财务情况：

营收：2020 年营收 13.01 亿人民币，2021 年营收 15.07 亿人民币，2022 年营收 17.30 亿人民币，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 个月营收 18.16 亿人民币；

毛利：2020 年毛利 5.56 亿人民币，2021 年毛利 7.27 亿人民币，2022 年毛利 8.78 亿人民币，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 个月毛利 9.24 亿人民币；

期内溢利：2020 年盈利 1.23 亿人民币，2021 年盈利 1.72 亿人民币，2022 年盈利 2.06 亿人民币，2023 年截至 5 月 31 日最近 12 个月盈利 2.23 亿人民币。

一手中签率：

公司全球发售股数 3200 万股，每手股数 400 股，截至发稿，超购 3.09 倍，不回拨，甲乙组各 4000 手，预计 5-7K 人参与，一手中签率 25% 左右，申购 10 手稳一手。

综合点评：

中国最大的燕窝产品公司，全球燕窝产品产量 2017 年至 2022 年复合增长率 7.8%，2022 年至 2027 年复合增长率 6%。就数据而言，这个行业已经非常成熟。全球燕窝消费量而言，中国内地占 70%，居世界每一。

就燕窝参与者中，燕之屋从 2020 年至 2023 年，市场份额从 5% 增加至 5.8%，牢牢占据第一把交椅，并且复合年增长率>12%，远远高于行业平均年复合增长率 6%，说明公司在燕窝赛道有自己独特优势。
 

本次公司发行市值 40.96-51.21 亿港元，发行比例 6.87%，募集资金 2.81-3.52 亿港元，基石锁了 40% 左右，公开规模 2 亿不到，不算大。IPO 前投资者锁定 1 年。按 2022 年经调整后净利计算，市盈率 17.67-22.10 倍，经调整后 TTM15.62-19.53 倍。就品牌而言不算贵，并且这类产品主达养生类中高端女性，营收比较稳定，这个财报已经体现，奈何行业整体增速有限，这一点是弱项，就公司而言是一门好生意，但是在投资上，失去了高成长性和预期，估值就要打折扣。

就打新而言，有稳定的基本面，保荐人和稳价人历史业绩都有保障，并且公司流通规模不大，IPO 前投资者和基石都锁定 1 年期，各种数据对我们打新人都是有利的一面，所以没道理不参与。

牛榜评级：银牛
 

申购计划：

我会申购。

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