商汤科技被做空：错杀还是吹哨

最近，海外机构灰熊（Grizzly）发布了一份针对商汤集团的报告，对商汤的财务真实性提出了根本性的质疑。

这篇做空报告给了股价节节败退的商汤-W 港股致命一击 ，公司股价当天下跌近 10%。虽然商汤也在第一时间进行了反击，但是一个空有态度却很少细节的反击似乎绵软无力。公司股价也持续走弱。

作为 AI 四小龙中，唯一在境外市场上市的商汤科技，面临着更加严格的管理，和更加严酷 的市场环境。上市以来，公司的市值已经跌去了大半，阿里巴巴、软银等初始的投资机构也相继发布了减持计划。

那么商汤这一次被做空，到底是海外机构的别有用心，还是苍蝇不叮无缝的鸡蛋呢？

灰熊对商汤的之一逻辑主要来自几个方面：

1、公司可能存在利用第三方公司，虚增收入，从而制造虚假的繁荣。

2、公司巨大应收账款，连年剧增，计提减值，从而存在财务造假风险。

3、公司经营环境已经发生改变，主营业务难以为继，可能存在经营风险。而且部分内部人士已经开始减持离场。

这几条指控，对于商汤这样一家以 AI 为主要标签的上市公司而言，可谓杀人诛心。当年作为 AI 四小龙，多轮的融资中，商汤的市场估值都很高。而且商汤也是非常幸运，最终成功在港股上市的，赶上了互联网大潮的尾巴。相比而言，曾经踌躇满志的旷视科技和依图科技几次冲击 IPO，无论是港股还是 A 股，全都铩羽而归。

不过对于商汤这样很多业务都是与政府采购有关的公司，上市未必是件好事。

灰熊的报告就指出，商汤的很多收入来自政府采购，而受制于地方经济发展和地方债务问题，政府财源紧张，很可能对这部分的预算是吃紧的。要么降低采购规模，要么延长付款周期。于是商汤出于业绩考虑，不惜铤而走险，利用第三方平台公司，虚增收入。

为了证明自己的观点，灰熊不仅晒出了疑似商汤员工的朋友圈截图 ，还在裁判文书网上，找到了典型的相关案件作为佐证。

而这种虚增的收入，由于是公司自己的现金转了一圈，实际上很难形成合理的现金流进入公司，会造成大量的应收账款。于是商汤科技每年的应收账款规模，都以肉眼可见的速度快速增长。公司通过计提应收账款损失的方式，逐渐将这些虚增的收入 “消化” 掉。

如果单纯是出于维持上市地位或者帮助投资人退出的 话，商汤是有这个 “作案动机” 的。

不过从操作的可行性上来看，还是存在比较大的问题。

首先，商汤要有足够多的实体来帮助他操作这些事情，才能够顺利的通过专业审计和会计的验收。

其次，这些虚增的收入和财务计提规模如果已经非常大，那需要很多相应的材料为它提供支持。这样很容易露出马脚。即便是投资者不知道 ，但是对港交所和审计机构而言，还是存在巨大风险的。

第三，如果这些公司有大量交易，那么金税四期系统，早就应该 发现了相关问题。事实上，金税四期系统基本上可以作为第三方力量监管各个企业的运营情况，从而获得相关信息。

如果这样看的话，灰熊的报告还是没有从中国的实际情况出发，更多的是做了 很多文案的研究，而没有实地调研。相比于当年浑水在瑞幸的门店拿小票来计算出货量，差的不是一点半点。

虽然从逻辑上看，灰熊相关的指控还存在比较大的漏洞。不过从市场反应来看，商汤目前的走势还是不妙，而且灰熊对公司业务可持续性的质疑，还是没有完全解除的。

对这样一家资本密集、技术密集的企业，如果没有地方政府的支持，发展的困难要更多。$SENSETIME-W(00020.HK)