Comcast 是否是一支潜在值得投资的股票？

一、公司简介

01 丨 CMCSA 简述

Comast 公司（CMCSA）成立于 1963 年，是一家全球性媒体和技术公司，主要产品包括有线电视、宽带网络及 IP 电话服务，同时也是一家内容供应商。于 1972 年首次发行股票。

02 丨产品与服务

该公司是一家全球性的媒体和技术公司，拥有三大主要业务：Comast Cable、NBCUniversal 和 SKY。通过 2011 年和 2013 年的交易，该公司收购了 NBCUniversal，2018 年，该公司收购了 SKY。

• 有线通讯：Comast Cable 公司是以 Xfinity 品牌向美国住宅客户提供高速互联网、视频、语音、无线、安全和自动化服务的领先供应商；公司还向商业客户提供这些和其他服务并销售广告。
• 有线电视网络：主要由国家有线电视网络组成，提供各种娱乐、新闻和信息以及体育内容；区域体育和新闻网络；国际有线电视网络；有线电视演播室制作业务；以及各种数字属性。
• 广播电视：主要包括全国广播公司和特莱蒙多广播网络，全国广播公司和特莱蒙多公司拥有地方广播电视台，全国广播大学全国有线电视网络，广播电视演播室制作业务，以及各种数字财产。
• 电影娱乐：主要由环球影业 (Universal Pictures) 的业务组成，该公司在全球范围内制作、收购、销售和发行电影娱乐节目；该公司电影也是以照明、梦工厂动画和焦点特写名称制作的。
• 主题公园：主要包括在佛罗里达州的奥兰多、加利福尼亚州的好莱坞和日本大阪的环球主题公园，此外，该公司正在中国北京开发一个主题公园，以及正在佛罗里达州奥兰多开发的另一个主题公园。
• SKY：它是欧洲领先的娱乐公司之一 SKY 的业务，主要包括直接面向消费者的业务，提供视频、高速互联网、语音和无线电话服务，以及内容业务，经营娱乐网络、天空新闻广播网络和天空体育网络。

该公司的其他商业利益主要包括 Comast 公司的运营，该公司拥有 Philadelphia Flyers 和位于宾夕法尼亚州费城的富国银行中心体育场，以及其他商业项目，如 Peacock，这是该公司新推出的以 NBCUniversal 内容为特色的面向消费者的流媒体服务，该服务于 2020 年 4 月提供给 Comast 客户，并于 2020 年 7 月在美国各地推出。

二、公司重要动向

1）稳定的、类似护城河的业务增长迅速

依赖股息收入或计划在退休期间依赖股息收入的投资者将希望确保基础公司拥有稳定的、类似护城河的业务，使其能够向股东返还资本。Comcast 近 60% 的收入来自他们的 Xfinity 业务和 Comcast 业务部门，为家庭和企业提供有线网络和宽带互联网。

同样值得注意的是，Comcast 在这一领域拥有领先的市场份额，占美国所有宽带互联网订阅量的 40% 以上。就在供暖、电力和垃圾处理之后，这是你能得到的公用事业。

当移动互联网连接正在上升时，企业和家庭仍然需要确保稳定和安全的互联网连接，特别是随着在家工作和混合工作环境的增加。关于这一点，随着去年远程工人数量的增加，你可能会认为 Comcast 的业务部门将会出现大幅下降，但事实上，它经历了有记录以来最好的一年。

现在，如果我们正在寻找一种低增长的、随机的、类似公用事业的投资，我们会推荐像 Verizon 这样的电信公司。然而，我们真正追求的是一家宽护城河的公司，不仅拥有稳定的核心业务，而且还包含其他业务来捕捉增长前景，并帮助促进股息增长。这正是 Comcast 提供的；除了核心的 Xfinity 业务，它还将 NBCUniversal 和 Sky 公司纳入。

NBCUniversal 拥有广泛的媒体品牌，如 NBC、MSNBC、CNBC 以及相关的体育和新闻网络，Telemundo, Bravo, E!, Fandango, DreamWorks, Focus Features, Universal Pictures, Universal Studios and Resorts, 和以及其独立的流媒体平台 Peacock(Comcast 还拥有 Hulu 的少数股权)。

Comcast 的第三个业务部门是 Sky，2018 年的出价超过了 Disney(DIS)，支付了 390 亿美元。天空电视台（Sky）是欧洲领先的媒体和娱乐公司之一，为 Comcast 在该地区的增长提供服务。它的产品包括电视服务，宽带互联网，一个领先的体育广播业务，天空电影工作室，天空流媒体服务，和在英国的移动网络服务。

2）增长的股息

随着 AT&T 削减股息以及 Warner Bros. Discovery 公司将缺乏股息，我们正在寻找一个头寸来弥补一些损失的收入。这让我们专注于 Comcast，它确实碰巧核对了股息部门。Comcast 今年迄今的不错回报率约为 15%，现在的股息收益率为 1.75%。

虽然这与 Verizon 和 AT&T 的新股息收益率为 4-4.5% 相差甚远，但吸引我们注意的是股息的增长。在过去的 13 年里，Comcast 每年都在增加股息（请注意，这是在经济大衰退之前开始的）。

今年早些时候，Comcast 宣布将股息增加 9%。看看他们的历史股息增长，过去 3 年的平均增长率为 14%，过去 10 年为 17%。事实上，自 2008 年以来，他们的股息已经翻了两番，从年化的每股 0.25 美元上升到今年的 1.00 美元。

如果我们假设 Comcast 未来可以保持 10% 的股息增长率，我们将其与 Verizon 的平均平均增长率进行比较，我们计算 Comcast 的成本收益投资将在大约 12-13 年内超过 Verizon。

按照这样的增长率，Comcast 2034 年的年股息将约为每股 3.45 美元，以今天的 57 美元价格，成本为 6%。相比之下，Verizon 当年的股息将增长至每股 3.20 美元左右，以目前的 56 美元，成本收益率为 5.8%。

在这种情况下，从长远来看，30 岁、40 岁甚至 50 岁的投资者可能会将 Comcast 视为对退休收入更好的股息投资。通过推断历史增长率，我们当然推测 Comcast 将能够在未来十年保持这样一个有竞争力的股息增长率。然而，我们认为，由于他们目前的低支付率仅为 37%，而且有多个增长前景广阔，因此这种情况发生的可能性对我们有利。

三、投资分析

01 丨消极影响

Comcast 的广告支持流媒体服务 Peacock，我们认为现在要判断这将取得什么样的成功还为时过早。拥有 4200 万用户，Peacock 还有 1.03 亿用户接近 Disney+ 的用户水平；或 Netflix (NFLX)，拥有 2.07 亿美元。

还要记住，并不是所有的 Peacock 的客户都是付费订户。它的数量也略低于 Warner Bros. Discovery 用户将拥有 6000 万。Peacock 正在与 WWE(WWE) 和 NFL 等组织合作，提供更多的原创节目，但除非 Comcast 采取有力的行动，否则它们可能永远是一种利基二线流媒体服务。

2020 年，由于疫情导致的市场疲软，Comcast 的收入较去年下降了 5%。仅在公园部门，第一季度的收益就显示收入下降了 33%，EBITDA 亏损了 6,100 万美元。

虽然这可能会在未来几个季度出现反弹和强劲增长，但我们需要认识到新冠状病毒变异增长的近期发展以及这可能产生的任何潜在影响。即使没有发生另一个封锁事件，消费者的行为也可能导致出勤率下降。虽然很难想象情况会像 2020 年那样糟糕，但投资者应该意识到潜在的发展会如何影响某些业务领域。

此外，Comcast 还面临着与 Peacock 流媒体服务的激烈竞争。它的用户水平落后于许多其他用户水平，可能永远不会成为顶级服务。Comcast 可能会投入大量资金来构建他们的内容提供和开发原创内容，但这并不能保证这一点会得到回报。这是一个经典的 “太少，太晚” 的难题，这将需要一些真正的变革来触发增长。

Comcast 的传统有线电视业务 (NBC、CNBC、MSNBC、Bravo 等) 已经看到了这一持续趋势的一些影响。随着广告商将他们的广告支出转移到像 Facebook 这样的在线平台上，这是以牺牲 Comcast 等公司为代价的。

事实上，今年早些时候，Comcast 宣布鉴于这些有线电视切断的趋势，关闭其体育网络 NBCSN，以缩减其有线电视投资组合。Comcast 的领导层显然很清楚这些趋势，并正在采取慎重措施，通过 Peacock 和天空流媒体服务与之对抗，但尽管如此，这仍然是对业务的存在威胁。

所有上述风险都可能会限制 Comcast 手头的自由现金流。这反过来又直接影响了我们作为股东获得的股息。虽然我们不认为股息有丝毫的危险，但这些风险可能会影响股息的增长率，也可能是每年较低的个位数增长或强劲的两位数增长之间的差异。

02 丨积极影响

Comcast 的 NBC 部门拥有到 2032 年奥运会的美国转播权。Comcast 将会看到未来几个季度的收入增长，因为事实上，在未来 6 个月里有两项奥运会赛事，冬季奥运会定于 2022 年 2 月举行。

虽然最近关于东京奥运村新冠肺炎病例的上升以及丰田投放日本广告存在一些争议，但 NBC 表示，他们没有看到任何广告商在美国投放广告。Comcast 特别看好即将到来的奥运会，称这将是他们的 “最有利可图的奥运会”。

与当今市场的典型情况一样，Comcast 的历史 5 年平均水平相比似乎被高估了。尽管如此，值得注意的一个亮点是，PEG 比率实际上低于其历史平均水平，尽管市盈率更高。这表明，Comcast 今天的增长前景比过去传统的要高。

很明显，如果 Comcast 想推动用户增长并抢占市场份额，他们将需要在流媒体服务上进行相当大的投资。与 HBO 和 Discovery 之间的合作类似，Comcast 可能会和 ViacomCBS (VIAC) 合作，并将 Paramount+ 流媒体服务捆绑到 Peacock。

有报道称，这两家公司正在合作，在海外扩大流媒体业务。这可能是两家公司之间更密切接触和最终合并的前兆或试验。毫无疑问，这将会有成本节约的协同效应和追加销售/交叉的机会来吸引新客户。Comedy Central, MTV, and Nickelodeon 等品牌可以补充 The Office, Parks and Recreation 和 Modern Family 等公司。

03 丨投资观点

作为股息增长的投资者，我们必须不断监控我们的投资，并适应不断变化的环境。自从 AT&T 宣布沃纳媒体分拆和相应的调整股息后的几个月里，我们花了一些时间来思考我们的投资组合策略以及我们的最终目标是什么。而 Warner Bros. Discovery 发现流媒体平台可能因提供大型内容而受到消费者的打击，我们认为，作为公司的风险太大而不容忽视，尤其是债务负担和可能缺乏股息。

作为一个潜在的替代者，我们建议投资者仔细关注 Comcast，作为一家高质量、宽护城河的公司，拥有坚实的核心业务和额外的增长渠道，看看这是否值得在你的投资组合中占有一席之地。

CMCSA 股价周图如下