多邻国：现在是买卖的好时机吗？

一、公司简介

01 丨 DUOL 简述

Duolingo 公司 (“公司” 或 “Duolingo”) 成立于 2011 年 8 月 18 日，Duolingo 应用于 2012 年 6 月 19 日向公众发布。公司总部位于宾夕法尼亚州匹兹堡。Duolingo 的使命是 “发展世界上最好的教育，使其普遍普及”，所以他们公开所有课程。

02 丨服务与产品

Duolingo 是一个美国的语言学习网站和移动应用程序，同时也是一个数字语言能力评估考试。该公司有一个免费的商业模式：应用程序和网站可以免费访问，尽管 Duolingo 也提供了付费服务——Duolingo Plus——来收取订阅费。Duolingo 目前提供了 40 种不同语言的课程，包括西班牙语、英语、法语、德语、意大利语、葡萄牙语、日语和汉语，并且该公司在美国和中国都有分公司。

二、公司重要动向

01 丨 DUOL 第二季度收益概述

Duolingo 最近公布的第二季度收益是在 8 月份，标题收入为 5880 万美元，同比增长 47%。这是该公司自 7 月份 IPO 以来首次公布季度业绩。这里的故事要追溯到 2020 年疫情最严重的时候，当时该公司的用户大增，得益于 “居家” 主题。去年第二季度的 MAU 为 3790 万，比 2020 年同期下降了 3%。尽管如此，在两年的累积基础上，MAU 比 2019 年底增长了 39%。日活跃用户 “dau” 为 910 万，同比增长 2%，这是令人鼓舞的，因为这表明在大流行影响之外仍有持续的有机增长势头。

更重要的是，该公司能够将这波平台流量转化为付费用户，该用户达到 190 万，比去年的 130 万增加了 46%。换句话说，发现 “多邻国” 应用程序的用户可以通过广告支持的版本立即使用其基本功能，而越来越多的用户正在转换为高级服务。目前，订阅占总收入的 73%，广告占总收入的 17%，而 “多邻国英语测试”(DET) 占总收入的 9%。

由于毛利占总收入的 72.6%，去年同期毛利为 70.5%，增长了 207%。另一方面，第二季度负净收益为-90 万美元，部分原因是研发支出增加，预计这一趋势将持续下去。有利的是，销售和营销，以及一般和行政开支，都下降了一个百分比的收入。

管理层指导 2021 年全年收入在 2.36 亿美元至 2.42 亿美元之间，在 2020 年中期增长了 48%。该公司还瞄准了负调整的 EBITDA-1,400 万美元至-800 万美元，扭转了去年 360 万美元的正业绩。该公司继续投资于该平台，同时也增加支出，因为它扩大到新的市场。目前，约 60% 的收入来自美国以外的国际市场，这仍然是更大的增长机会。

根据共识估计，2021 年的收入预测为 2.4 亿美元，与管理目标一致。展望未来，预计 2022 年和 2023 年的收入将增长 28%，2021 年的收入将增长一倍，至 2024 年的 4.87 亿美元。市场还预计，在可预见的未来，利润将保持为负值，但随着时间的推移，随着公司从规模中获益，盈利将呈现出较低的趋势。相比之下，预计今年每股收益为负-1.03 美元；到 2023 年，市场预期的损失较小，为-0.17 美元。

三、投资分析

01 丨消极影响

该公司在 2019 年的销售额略高于 7,000 万美元，据报有 1,400 万美元的运营亏损。由于这一流行病只会对企业的长期增长趋势带来不利影响，去年的收入出现了巨大增长。营收增长 128%，至 1.61 亿美元，营业亏损基本持平，为 1600 万美元，这标志着一些相对的运营杠杆作用。增长趋势一直很稳定，因为今年最后一个季度的 4800 万美元收入数字使其在年底前达到近 2 亿美元的趋势，尽管亏损略有增加。

2021 年第一季度的销售额增至 5,540 万美元，同比增长 97%。应该说，2021 年第一季度 1300 万美元的营业亏损远远高于 2020 年第一季度的 200 万美元亏损。2021 年第二季度，销售额接近 5,800 万美元，总预订额约为 6,400 万美元。调整后的 EBITDA 约为 200 万美元，与 2021 年第二季度公布的数据基本一致。尽管如此，连续的销售节奏已经不再像过去那样令人信服了。

通过一个有趣的应用程序学习一门新语言的潜力是非常令人鼓舞的，因为用户对这个应用程序非常热情。相反的观点是，问题是人们是否真的能以这种方式完全学习一门语言，或者这是一种辅助方法。

人们的一个具体担忧是，增长速度进一步放缓，这当然可以从第二季度的销售指引中看出，这意味着近几个季度的三位数销售增长已经放缓至不到 50%。此外，2020 年表现出的经营杠杆不再明显，运营亏损同比再次大幅增加。

02 丨积极影响

Duolingo 的英语水平考试正在被市场接受为一种标准化的选择。事实上，该公司指出，包括美国大学在内的全球 3,000 多所院校接受了 DET 作为录取的先决条件。这是该公司长期战略的一个重要组成部分，该战略正在有效地从传统的 “离线” 语言学习方案中获取市场份额。承认 Duolingo 是一种语言先决条件，这使公司在新一批订户中获得了一定程度的可信度。Duolingo 目前以 40 种语言提供 106 门不同的语言课程。

显然，市值为 63 亿美元的这只股票已经纳入了大部分增长前景和积极发展，其远期价格为销售倍数为 25 倍和 20 倍，着眼于 2022 年的共识收入。不管怎么说，这对任何股票来说都是一个客观上昂贵的增长溢价，尽管我们强调了公司商业模式的某些方面，这有助于证明价格的合理性。

Duolingo 的一个优势是其广泛的吸引力和多样化的人口结构，包括临时用户。它在语言学习方面的领导和专长也是一个积极的方面，可以支持更高的评价。对于 Duolingo 来说，乐观的理由是它有更长的跑道，考虑到它对全世界可能有数亿用户的可访问性。

03 丨投资观点

相信多邻国有一个积极的长期前景，并处于有利的地位，以巩固其市场份额。尽管如此，这种苛刻的估值——尤其是在近期股价上涨之后——给人一种犹豫不决的感觉，不愿采取非常乐观的立场。

未来一年的目标价格为 175 美元，相当于 2022 年共识收入的 21.5 倍。虽然基于苹果应用商店更新条款的潜在财务刺激的发展是积极的，但我们希望看到管理层关于实际财务影响的最新指导。

该公司将需要在实质上超过当前预期的股票，以看到实质上的上升在短期内。除了目前的价格势头，我们预计股票将继续波动，并对远期估计保持敏感。随着市场重新评估长期盈利前景，未来几个季度的增长弱于预期，可能会迫使市场进行更深层次的调整。

值得关注的主要长期风险很可能是竞争格局。一个竞争的平台或移动语言学习系统的可能性，甚至结合了一些使 Duolingo 成功的功能，最终可能会削弱公司的增长机会。未来的监测点包括用户统计数字，要特别注意 MAU 图。

随着公司的扩张和市场意识的提高，Duolingo 的趋势可以持续下去。人们的期望是，随着时间的推移，向付费用户的转换可以增加盈利能力，公司也将通过规模受益。

退一步说，这是教育中一个很有吸引力的部分。到 2025 年，全球语言学习市场预计将达到 1,150 亿美元，而 2019 年为 610 亿美元。在这一数字中，Duolingo 得益于其在在线类别中的地位，预计到 2025 年，该公司将继续以 25.4% 的复合年增长率快速增长。

总的来说，随着在线学习市场的转变，Duolingo 有很多值得称道的地方，它从几个顺风中受益。但目前要求较高的估值需要在当前水平上谨慎行事。

DUOL 股价周图如下