玩電競的人應該都認識雷蛇 $雷蛇.HK 這個電競設備廠商，產品酷炫非凡，很有質感，也常常冠名一些比賽，最重要的是 “貴”。

雷蛇 2021 年雙 11 產品銷售情況：

• 高端電競椅類目在天貓及京東兩大平台的成交按年增長 20 倍 ，累積訪問用戶量超過 500 萬人。
• 高端旗艦外部設備在天貓和京東的「雙 11」銷量均排名第一。
• 雷蛇的遊戲滑鼠 Razer Viper Ultimate 於天貓和抖音無線滑鼠熱銷榜位居榜首；
• 其遊戲鍵盤 Razer BlackWidow 亦登上天貓 V 榜。
• 至於雷蛇的遊戲耳機 Razer Kraken X 及 Razer Kraken Kitty Edition，
• 亦分別在京東遊戲耳機類目及天貓千元內的帶麥耳機熱銷榜中，位居榜首。

可見，產品雖貴，但還是很多人買單。那麼究竟為什麼會走到需要私有化退市這個地步呢？讓我們從上市說起。

備受追捧的上市

獲李嘉誠旗下維港投資青睞的電競概念股雷蛇，2017/10/30 舉行上市推介會，計劃按每股 2.93 至 4 港元發行 11 億股股份，集資最多 5.45 億美元。

雷蛇公開招股吸引逾 22.7 萬人認購，涉及近 310 億股，凍資 1,239 億元，超額認購逾 290 倍，一手中籤率 50%。

首日掛牌開市報 5.12 元，較上市定價 3.88 元升 32%，錄得 8.5 億元成交。

那是 2017 年的時候，290 倍超額認購已經是相當火熱，可見這家公司大家有多麼看好。

然而上市首日即巔峰

如此火爆的招股，誰曾想，雷蛇上市首日就是它歷史股價的巔峰，現在要私有化了，這個股價甚至可能是它一生的最高價。一下為截止今日之 “雷蛇一生”

可以看到，上市首日最高價格 5.49 為其一生的巔峰，隨後開啟了以年為單位的跌幅。最差的時候曾經一度成為毛線股，來到了 0.89 元。

私有化傳聞

2021 年 10 月 28 日，股價突然大漲 8%，而且帶著異乎尋常的交易量。原來是傳聞公司將進行私有化。

果不其然，隨後週五公司宣佈停牌。

週一開始，連著幾天巨量成交，一個多禮拜從 1.8 衝到了 3 塊。一度單天上漲 20%。

雷蛇私有化落幕

雷蛇公布，獲要約人 Ouroboros 提出以每股 2.82 元私有化，較雷蛇上日收市價 2.67 元，溢價約 5.6%。私有化註銷股份 37.3 億股，現金總額為 105.2 億元。私有化完成後，雷蛇將申請撤銷股份於聯交所的上市地位。

電蛇表示，註銷價每股 2.82 元，乃經考慮股份近期及過往成交價、集團公開可得財務資料以及近年香港其他私有化交易後按商業基準釐定，要約人將不會提高註銷價且不保留按此行事的權利。

要約人 Ouroboros 由雷蛇主席陳民亮的家族信託持有 42.65% 權益，非執行董事 Lim Kaling 持有 29.13% 權益，而 CVC 基金持 28.22% 股權。

雷蛇私有化傳聞終於落幕，陳總將以 2.82 價格，並且不會提高出價。以協議安排方式將雷蛇私有化。遠低於之前傳聞的不高於 4 塊，和 2017 年 11 月上市價 3.88。

公告指，私有化可為公司提供靈活性，可追求其他對上市公司而言未必可行的業務機遇，而不受限於因上市而產生的監管限制及合規義務，亦無需要關注短期市場反映。由於股份表現及流動疲弱，私有化為股東及受限制股份持有人，提供以高於市價的溢價變現有關投資。 公司又指，作為香港上市公司，於軟件及服務領域尋求機遇受限，有關新興領域趨於高風險，並可能對公司近期可盈利性及股價產生不利影響。

對於這個價格，真的很失望，確實太低太不夠意思。結合之前陳總高位賣股票等總總行為，公司確實是好公司，但股價管理和創始人，確實很不行，所以即使之後到美股上市，我也絕對不會碰這家公司了。

雷蛇私有化估值

參考同業預測 PE 及電腦周邊設備生產商的預期 PE，介乎 18.8 至 21.3 倍，平均為 20 倍。

參考系統業務同業的預期 PE，介乎 6.4 至 26.7 倍，平均為 10.1 倍。

參考一體化生態系統業務同業的預期 PS，介乎 2.7 至 12.8 倍，平均為 7.2 倍。

通常私有化都會付出比估價高的價格，提升「成事率」，根據招銀國際按各業務預估的財務數字，經計算後，估值可達到 3.82 元。

當中最大的爭議點就是一體化生態系統業務。因為市場上這類別的公司不多，有的都是超大市值股票，例如蘋果、阿里巴巴等等。

雷蛇這類新公司涉及的風險相對較高，估值角度上未必能用行業平均作準，甚至使用最低值 2.7 倍都不為過。

若以此計算，估值則為 3.13 元。

再退一步，若用低於行業最低值的 1 倍計算，估算則為 2.86 元。

結果沒想到啊，陳總這麼狠，連最低估值計算都不如。果然錯付了！

港股私有化流程

港股市場上最常見的私有化形式，一是要約收購，另外就是協議安排，具體來說，要約收購，又可以分為強制要約和自願要約。

港股的私有化，主要遵循的規則一個是香港證監會發佈的《公司收購、合併及股份回購守則》，另外就是上市公司註冊地所在的公司法。

按照香港證監會發佈的《公司收購、合併及股份回購守則》條款規則，當投資者或一致行動人

因股票購買行為導致其取得上市公司 30% 或以上的投票權，或者 

原持有不少於 30%、但不多於 50% 投票權，取得額外投票權使得投票權增加超過 2% 的情況下，該投資人或一致行動人必須對上市公司每類權益股本的所有股東作出股份收購要約，實際上，這就是強制要約的觸發條件，同時，按照《收購守則》26.2 條規定，強制要約只可以附加一個條件：即要約人收到同意要約的股票後，將持有 50% 以上的投票權。而自願要約，是指不滿足上述強制要約情況的，要約人可以提出自願要約，在自願要約中，意圖尋求私有化的要約人一般會附加相關的私有化條件，即只有在這些私有化條件達成或豁免後，要約人提出的要約方可生效。如果要約人無法達成私有化條件，則要約可能失效。

不管是強制要約，還是自願要約，私有化要約要完成，都需要滿足三個條件：

• 出席會議的無利害關係股東（獨立股東）中投票權至少 75% 的票數投票批准；
• 投票反對決議的票數不得超過所有無利害關係股份的投票權的 10%；
• 要約人行使及有權行使其強制取得證券的權利。

但是，在具體實施過程，註冊地不同，實際上要求會有所不同，公司註冊地在香港或者離岸的公司，通常僅要求強制取得證券的條件達成即可，因該條件達成將使得公司有權收購餘下股份，並撤銷上市地位，而註冊地在中國大陸的公司，因為並不承認強制取得證券的權利，因此，中國大陸公司採用要約收購私有化的，需要附加上述 1 和 2 條件，同時申請對上述三個條件中的第三個條件的豁免。

另外，對於註冊地在香港和離岸中心的公司，如果採用全面要約方式，當私有化買方團要約到 90% 以上的股票時，剩餘的其他流通股必須強制賣給買方團，也就是說買方團有強制要約的權利，但註冊地在大陸的公司，剩餘股份並無強制賣給買方團的要求，需要投資者自行在交易系統操作，否則退市後會非常麻煩。

而港股市場的協議安排私有化，是指控股股東要求公司向股東提出協議安排，建議註銷所有小股東持有的股份，並向小股東支付對價作為交換。有關的協議安排必須根據公司成立所在地的公司法執行。如協議獲得通過，協議對所有股東均具約束力，小股東所持有的股份將被註銷，而控權股東將因此持有該公司 100% 的股權。

協議安排，不僅要遵守香港證監會的《公司收購、合併及股份回購守則》，同時也要遵守上市公司註冊地的公司法，而公司註冊地不同，在參與投票時人數的要求上大為不同。協議安排，共性的條件是，不管是哪裏的公司，獨立股東 75% 投票權通過、獨立股東沒有超過 10% 投票權反對，都是必須條件，但註冊地在離岸的公司，在流程上，需要召開法院會議，而且要求參加法院會議的股東人數超過 50% 同意，在特別股東大會上，投票反對票的股東人數，不能超過一半，也就是，既限定投反對票的股份佔比數，也限定投反對票的人數，俗稱「數人頭」。

至於私有化流程，又分為以下幾個步驟：

1. 上市公司宣佈收到意向性私有化
2. 要約方提交非約束性的私有化要約，上市公司正式發佈私有化公告
3. 上市公司組成獨立董事委員會，獨立董事委員會聘請獨立財務顧問，評估私有化要約，並向獨立股東做出是否接受要約的建議。上市公司發佈有關私有化的綜合文件（也稱為通函），該文件包括私有化股東大會投票日、法院會議舉行日、要約截至日、私有化退市日期等關鍵的私有化預期時間表。
4. 召開股東大會和法院會議進行投票（僅限採用「協議安排」方式私有化），一般在同一天舉行。
5. 股東大會和法院會議投票通過後，上市公司宣佈私有化要約成為強制性要約，買方團支付資金收購獨立股東股票。若未通過則宣佈失敗。而對於採用自願要約方式私有化的，當要約期結束時，若要約人持有的股票超過總股本的 90%，則要約正式成為強制性要約；若低於 90% 則失敗，要約人會在宣佈私有化失敗後約 10 日內將已要約股票退還給獨立股東。

現金儲備豐富無負債，為何市場不看好

雷蛇一直是我看好的公司，但它的股價卻一直很低迷，公司盈利能力，熱度，資金管理能力都很好，但問題究竟出在哪裡呢？

跟小米同毛病，製造業利潤率低？

並不是的，雷蛇一直走的是高端路線，利潤率並不低，根據財報：

毛利率提升至 27.1%，2020 年同期為 22.0%

如此毛利率，也幫助了雷蛇能夠於扭虧為盈：

淨利潤達 3,130 萬美元， 2020 年同期則為淨虧損 1,770 萬美元。

流動資金及資本資源：

作為一家上市公司，製造類企業，手頭有 5.17 個億美金的現金及銀行結餘，沒有負債，可以在現在環球市場波動的情況下，更好的生存下去，也能為之後可能的發展和投資機遇做足準備！

回購股份：

公司持續回購自家股份，代表公司對於未來業績增長前景看好，以及股東手中持有的股票價值提高！

總結及設想

明明各方面表現都很好，那麼究竟是什麼原因導致了股價的持續低迷，市值只有區區 200 億左右港幣，個人感覺，主要還是上市地選擇錯誤，如果當時是到納斯達克上市，結果可能很不同。參考同行羅技國際 $Logitech(LOGI.US) 133 億美元的市值，打個八折，起碼也得是近千億港元市值。

所以也不難想到，這次私有化傳聞，應該是真的，私有化後再到美國上市，無論是市場還是資金，都跟港股不是一個量級的。

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