学习笔记 | 从零开始学窝轮——2-7.窝轮牛熊变化相关因素

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课程要点

近年利用牛熊证及窝轮作短线投资的投资者越来越多，投资者对轮证计算的理解亦越来越成熟。一般而言牛熊证因为是价内产品，主要影响价格的因素是相关资产价格，其实近年利率上升，加上股票本身会派息，利率及股息亦会影响牛熊证定价。

至于窝轮，理论上可以影响窝轮定价的因素有六个：

相关资产价格。简单而言，相关资产价格上升，CALL 轮价格上升，而 PUT 轮价格下`跌，但为何有时会有机会在相关资产上升时，CALL 轮价格不跟升呢。此时要留意窝轮之对冲值 (DELTA)。对冲值是界定于 0 至 1 的数值，越接近零时表示窝轮对相关资产价格升跌越不敏感，一般会于相关资产价格远低于 CALL 轮的行使价时出现，特别是越短期的窝轮，因此，当发现窝轮的对冲值越小时，例如 0.25 或以下，便要注意相关资产的升跌未必会完全反映于轮价上。
行使价。行使价越高，CALL 轮之价格越细。但因为窝轮的行使价在上市时已定，所以只影响投资者在挑选时的选择。
年期。年期越长，一般轮价亦越高，除非到期日跨越股息除净日。时间值 (THETA) 则是量度每日轮价的损耗指标，一般较长期的窝轮，每日时间值损耗会较细，但如果是短期的窝轮，每日时间值损耗会较大。如碰上短期而又价外的窝轮，时间值损耗大，但对冲值细，所以可能会出现正股升，但 CALL 轮反而因时间值损耗而倒跌的情况。
引伸波幅。引伸波幅亦是最多窝轮投资者摸不着头脑的变化因素。一般引伸波幅越高，轮价越贵。发行商一般会参考上市期权的引伸波幅水平加上价差，上市期权的引伸波幅其实亦可于港交所网站内查询。假如相关资产未有上市期权，一般则参考历史波幅再加上价差，但此类情况的波幅价差亦可能更大。
利率。自 2008 年金融海潚之后，港元长期处于低息环境，但 10 年过后美国加息亦令港元息口上升。息口上升，代表相关资产的远期价格亦理应上升来配合无风险回报，即是未来股票资产价值应该比目前贵。因此，CALL 轮 (及牛证) 价格会变贵，PUT 轮 (及熊证) 价格会相对较低。由于过往大部份时间亦是低息，如未来利率继续上升，投资者要多留意利率对产品价格之影响。
股息。最后，股票于派息除净后股价会变小，情况刚好与利率对股价的影响相反，所以派息越多，CALL 轮 (及牛证) 价格会越低，PUT 轮 (及熊证) 价格会越贵。

想成为高阶的衍生产品达人，以上的价格变化因素，无论是单独比较或互相牵涉的影响下，均要好好领悟，以便在加息时，或股票除净前后，或大市突然波动或长期窄幅争持时，好好利用不同类型的投资工具作合适的部署。

本短片之内容并不构成任何建议、邀请、要约或游说买卖结构性产品。牛熊证备有强制赎回机制而可能被提早终止，届时 (i) N 类牛熊证投资者将不获发任何金额;而 (ii) R 类牛熊证之剩馀价值可能为零。结构性产品并无抵押品，如发行人或担保人无力偿债或违约，投资者可能无法收回部份或全部应收款项。投资者购买时，所依赖是发行人及担保人的信誉。产品涉及高风险，价格可急升或急跌，投资者或会蒙受全盘损失。过往表现并不反映将来表现。投资者应注意发行人可能为交易市场唯一流通量提供者，购买前应了解相关风险，并查阅基本上市文件及有关补充上市文件内的详情，并谘询专业意见。

来源：法国巴黎银行法巴学堂

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