古茗奶茶，唯一亮点就是腾讯基石首日没亏过！ ——(01364.HK) 2025 年 02 月新股分析

$GUMING(01364.HK) 
保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司   瑞银证券香港有限公司

招股价格：8.68 港元一 9.94 港元
 

集资额：13.77 亿港元的一 15.77 亿港元

总市值 202.46 亿港元一 231.85 亿港元

每手股数 400 股 
 

入场费 4016.10 港元

招股日期 2025 年 02 月 04 日—2025 年 02 月 07 日

暗盘时间：2025 年 02 月 11 日
上市日期 2025 年 02 月 12 日（星期三）

招股总数 15861.20 万股

国际配售 14275.08 万股，约占 90.00% 

公开发售 1586.12 万股，约占 10.00%

稳价人：高盛

计息天数：3 天

发行比例  6.80%

市盈率  18.35

公司简介：
 

古茗是一家行业领先、快速增长的中国现制饮品企业。按 2023 年的 GMV 及截至 2023 年 12 月 31 日的门店数量计，古茗均是中国最大的大众现制茶饮店品牌（指 10 元-20 元价格带），也是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。往绩记录期间，以 GMV 计算，截至 2023 年 12 月 31 日，“古茗” 品牌在中国现制茶饮店品牌中排名第二，拥有 9.1% 的市场份额，而在 10 元-20 元价格带的市占率可达 16.4% 并排名第一。截至 2023 年 12 月 31 日，公司的门店网络涵盖 9,001 家门店，同比增加 35.0%，并于 2024 年 9 月 30 日扩展至 9,778 家门店。

公司主打三类饮品：(i) 果茶饮品、(ii) 奶茶饮品及 (iii) 咖啡饮品及其他。于 2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日止九个月，公司推出了 130 款及 85 款新品，售出总杯数达 11.85 亿杯及 9.9 亿杯。

截至 2023 年 12 月 31 日止 3 个年度、2023 及 2024 年前 9 个月：

古茗收入分别约为人民币 43.84 亿、55.59 亿、76.76 亿、55.71 亿及 64.41 亿，2024 年前 9 月同比增长率为 15.62%;

毛利分别约为人民币 13.14 亿、15.63 亿、24.03 亿、17.26 亿及 19.64 亿，2024 年前 9 月同比增长率为 13.78%;

净利分别约为人民币 0.24 亿、3.72 亿、10.96 亿、10.02 亿及 11.20 亿，2024 年前 9 月同比增长率为 11.75%;

毛利率分别约为 29.97%、28.11%、31.31%、30.99% 及 30.50%；

净利率分别约为 0.55%、6.69%、14.28%、17.99% 及 17.38%。

与其他茶饮品牌不同，古茗采用地域加密的布店策略，在巩固和扩大当地影响力的同时，也提高了仓储及物流效率，从而实现规模效应。公司亦借此逐步进入相邻省份，进行门店的持续扩张。

根据招股书披露，截至 2023 年，古茗在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的 79%，在中国其他前五大大众现制茶饮店品牌中比例最高，同时，38% 的门店位于远离城市中心的乡、镇等行政区域，公司在该等区域的门店比例在中国前五大众现制茶饮店品牌中为最高。

而公司也从门店地域密集的规模经济中受益。根据招股书介绍，于 2023 年，在按 GMV 计的中国前十大现制茶饮店品牌中，古茗成为唯一一家能够向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。2021 年至 2023 年三年中，古茗从仓储到店的平均物流成本低于 GMV 总额的 1%，而行业平均水平约为 2%。

由此构建的成本优势能让加盟商获得了更多利润空间。根据披露，古茗加盟商的单店经营利润达到人民币 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达 20.2%。同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率约为 10% 到 15%。特别是在四线及以下城市，加盟商单店 2023 年经营利润为人民币 38.6 万元。

目前，公司已在全国 17 个省份建立布局并将持续增加门店网络密度，根据招股书披露，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗的门店网络涵盖 9,001 家门店，较 2022 年 12 月 31 日增加 35.0%，并于 2024 年 9 月 30 日扩展至 9,778 家门店。2023 年，公司的 GMV 为人民币 192 亿元，较 2022 年增加 37.2%。截至 2024 年 9 月 30 日止九个月，GMV 为人民币 166 亿元，较 2023 年同期增加 20.4%。

不过，公司整体 GMV 的持续增长主要由于门店规模的增加。而 2024 年的单店 GMV、单店日均售出杯数及每笔订单的平均 GMV 均有所减少。

根据招股书披露，2024 年前 9 个月，公司单店 GMV 为 177.6 万元，相较上年同比减少 4.38%；同期单店售出杯数 10.58 万杯，同比减少 7.36%；每笔订单的平均 GMV 为 27.7 元，同比减少 1.77%；每家门店的日均订单数为 234 单，同比减少 2.9%。

市场竞争加剧，消费者消费行为消费单价双降，导致茶饮品牌再次打起促销价格战。奶茶行业已经是很卷了，当前各大茶饮品牌的产品线逐步趋同化。而消费者在没有明确品牌喜好的情况下则会选择更加实惠的产品，这也加剧了行业的内卷，价格战打的热火朝天，导致大家都没钱赚。

根据窄门餐眼数据显示，截至 2024 年 12 月 15 日的近一年时间，全国新开奶茶店 12.77 万家，同期，净增门店-1.78 万家。这意味着在这一年中，有超过 14 万家奶茶店选择了关门。而红餐大数据显示，去年 11 月至今年 11 月，奶茶店闭店数据达 19.7 万家。

事实上，行业正逐步进入整合阶段。根据灼识咨询的研究显示，按 GMV 计，前五大现制茶饮店品牌的市场份额由 2020 年的 38.5% 增至 2023 年的 46.8%。有市场观点认为，此前包括古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城在内的茶饮品牌上市遭遇挫折，主要原因便是激烈的市场竞争和发展的不确定性。

公司过去三年业绩呈现爆发增长，收入、毛利复合年增速超过 30%，净利复合年增速高达 576%；2024 年前 9 月收入、毛利、净利增速有所放缓，但毛利率保持 30% 以上高位，净利率超 17%。

截至 2024 年 9 月 30 日，经营现金流达 11.29 亿元，账上现金 16.78 亿元，存货 8.2 亿元，流动负债总额 43.25 亿元。

基石投资者：

基石投资者有 6 家，认购占比 37.46%，

由腾讯控股全资拥有的 Huang River Investment Limited，认购 2500 万美元（约 1.95 亿港元），约占全球发售股份的 13.19%（按发行价中位数计，假设超额配股权未获行使）；
 

元生资本（Genesis Capital 通过 GM Charm Yield (BVI) Limited 认购）认购 1500 万美元；

正心谷资本（LVC 通过 Golden Valley Global Limited 及 Golden Valley Value Select Master Fund 认购）认购 1500 万美元；

美团龙珠（Long-Z Fund）和Duckling Fund则分别认购 800 万美元。

基石阵容倒是不错的，也是这个票唯一的亮点！

共有 8 家承销商。
 

保荐人历史业绩：

高盛（亚洲）有限责任公司

瑞银证券香港有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 13 倍了，目前看起来基本上是要回拨了。

中签率分析：
 

关于一手中签率方面，如果孖展在 15 倍以上，按照 4 人来参与预估一下，一手中签率 90%，融资打新的话中签率可以参考之前卫龙辣条， 卫龙也是 15 倍刚刚好回拨，估计古茗这次有可能也是回拨 30%，不过古茗的募资规模比卫龙大了 1/2，从目前的孖展倍数来看，乙组中签率可能会很高。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙组的各档融资以及各档利息利率对应的金额如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数 9.31 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 1.21 亿港元，募资额约 14.77 亿港元，占比约 8.19%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

2020 年 3 月及 6 月，古茗科技完成了两轮融资，由寇图资本、美团龙珠、红杉中国、AbbeayStreet 合计投资 6.74 亿元。其中，寇图资本、美团龙珠的增资价格均为 2.33 元/股，红杉中国、AbbeayStreet 分别为 2.4 元/股、2.2 元/股。根据招股书披露的优先股持股比例来看，美团龙珠持有古茗 8% 股份，投资金额约 4.05 亿元；红杉中国持有古茗 4% 股份，投资金额约 2.09 亿元；寇图资本持有古茗 1% 股份，投资金额约 5065.22 万元；AbbeayStreet 仅持有 0.2% 股份，投资金额约 956.52 万元。由此可以估算，在 2020 年新茶饮投融资热期间，古茗的估值在 50 亿元-53 亿元。

现在 ipo 直接就发 200 亿了，这一轮集资额：13.77 亿港元的一 15.77 亿港元总市值发了 202.46 亿港元一 231.85 亿港元，难怪美团龙珠等来做基石了，毕竟前期几轮融资的成本很低，经历了三年终于迎来上市，并且还能上市退出后赚钱，在一级市场里这熬三年已经算是很快了。

截至 2023 年末，古茗和茶百道的市场份额分别为 9.1% 和 8.0%。虽然古茗在 GMV 和门店数量上均位居全国第二，但其市场份额仅比第三名的茶百道高出 1.1 个百分点‌。市场份额的具体数据‌：古茗‌：市场份额为 9.1%，‌茶百道‌：市场份额为 8.0%， 市场份额的变化趋势：尽管古茗在 GMV 和门店数量上均位居全国第二，但其市场份额与行业标杆蜜雪冰城（20.2%）相比仍有较大差距‌。

奈雪的茶当年 IPO 市值发行 340 亿，跌到现在只剩 20 亿了，到现在企业还是亏钱的，纯粹是泡沫。茶百道 IPO 时候发 258 亿估值的，20 倍 pe，现在跌的只剩 140 亿了，参考同行业已上市或拟上市企业，古茗发行估值发 200 多亿 18 倍 pe 其实明显是过高的。

茶百道的跌幅也一度超过 70%，还好后续股价有所回升，但跌幅仍超过 40%。奈雪的茶在港股上市至今的跌幅已超过 90%，奈雪现在跌得只剩下 20 亿了。之前两个上市的茶饮股都表现不佳。

茶饮市场竞争激烈，众多品牌竞相角逐，而且同质化严重，古茗面临着如蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨等品牌的竞争，未来市场份额的保持和拓展存在不确定性。

这票唯一的亮点就是基石是腾讯，由腾讯控股全资拥有的 Huang River Investment Limited，认购 2500 万美元（约 1.95 亿港元），从历史的角度看，腾讯投基石的新股首日都有涨，这也是这个票的唯一亮点了，当然这个票是继续创造历史，还是说打破历史，那现在也不得而知。