季度回顾｜易方达发布《2022 年二季度全球中国 ETF 投资动态分析》

年初，我们发布了《年度回顾｜易方达香港发布香港 ETF 市场 2021 年度回顾》，本篇文章为《2022 年二季度全球中国 ETF 投资动态分析》报告摘要，欲阅读完整报告，请联系易方达香港机构销售，或邮件：clientservice@efunds.com.hk

核心观点

• 2022 年二季度，全球权益类 ETF 规模合计 6.7 万亿美元，资金净流入 1026 亿美元。其中美国市场权益类 ETF 规模最大，达到 4.7 万亿美元，尽管市场大幅下跌但资金依然净流入 675.4 亿美元，欧洲市场 ETF 资金流入 139.1 亿美元，中国内地市场净流入 42.2 亿美元。
• 从指数表现来看，2022 年二季度全球主要经济体市场中仅 A 股表现较好，全球其他主要市场指数均大幅下跌，其中纳斯达克 100 指数跌幅达到 22.5%，标普 500 指数跌幅 16.4%，欧洲市场中德国 DAX 和法国 CAC 分别下跌 11.3% 和 11.1%。A 股行业层面，A 股市场 11 个大行业板块中，疫后修复反弹逻辑支持下的日常消费（15.6%）和可选消费（13.9%）领涨，房地产板块领跌（-8.5%）。因子层面，中国市场的贝塔因子和市值因子表现较好，对应的申万大盘指数收益率为 7.11%，明显跑赢同期中小盘指数收益率（4.51%）。
• 从中国市场（内地与香港）上市 ETF 资金流向来看，行业层面信息技术、医疗保健、可选消费和房地产流入居前，公用事业、材料、金融等则呈现净流出。宽基指数层面，科创板深度回调期间流入资金达到 78.3 亿元人民币，此外以小盘股为代表的中证 500 和中证 1000 分别净流入 8.0 和 8.4 亿元人民币。以大盘为代表的中国 A50 和创业板指数流出居前。海外投资中国主题 ETF 产品（不含香港）规模达到 827.9 亿美元，净流入 77.9 亿美元。其中投资中国内地主题 ETF 规模达到 261.4 亿美元，净流入 20.5 亿美元。
• 从中国市场机会来看，二季度市场开始交易复苏逻辑，权益市场出现大幅度的反弹。当前处于两阶段切换阶段，资产层面权益配置价值逐渐上升，行业风格层面科技、消费等板块配置机会开始出现。
  
   

中国市场动态

中国核心指数表现

1.市场概况

2022 年 Q2，国内外出现了一些边际利好因素，中国市场主要指数在 4 月触底反弹，大盘风格显著跑赢中小盘，MSCI 中国 A50 指数录得 8.6% 的涨幅。科创 50、中证 1000、中证 500 指数的估值进入历史底部水平（<20%）。

国内方面，经济基本面边际好转。一方面随着疫情最差阶段逐步过去，上海复工复产，经济走势边际回升。另一方面，虽然稳增长的力度持续低于预期，但是边际上仍在逐步发力，短期也有望出现一些提振的情况。但是考虑到疫情的不确定性长期持续存在，市场信心尚未改善，房地产市场仍然疲弱，上述因素使得经济回升的斜率不高，持续性可能不长。后续重点关注稳增长实质落地细则，特别是房地产市场的相关情况。全年来看，疫情的不确定性叠加外需回落对内生需求产生压制，但政策加大力度对冲，经济可能处于低位震荡环境。

海外方面，美国通胀压力保持高位，美国可能正在走向滞涨，联储陷入两难。目前美联储加息路径已经颇为激进，足以打击增长，但不足以解决通胀（Q4 很可能仍将维持 7% 以上的高点），这一背景对美股尤其不利。第二季度，美国主要指数大幅调整，标普 500 指数下跌 16.45%、纳斯达克指数下跌 22.44%，中美股市分化明显。从 2022 年上半年整体来看，中国核心指数的收益率也大幅跑赢美国。

配置角度，短期内市场较难切换至低估值风格。风格向低估值切换需要 2 个条件：宏观融资需求改善、新兴产业趋势验证走弱；在上述两个条件满足之前，价值风格绝对收益弹性有限，成长风格有望延续 Q2 的相对优势表现。在市场处于高度不确定性的状态下，很难出现一个贯穿全年的投资主线，投资应重视契合国家 “稳增长” 基调以及盈利兑现确定性强的板块，以寻找安全边际和收益弹性。行业配置均衡、个股精选各赛道龙头企业的超大盘成长风格指数 MSCI 中国 A50 仍值得重点关注。

 A 股市场各板块涨跌幅与估值分位数

数据来源：wind，截至 2022-6-30。

 2.A 股行业表现

2022 年 Q2，A 股市场 11 个大行业板块中，疫后修复反弹逻辑支持下的日常消费（15.6%）和可选消费（13.9%）领涨，房地产板块领跌（-8.5%）。能源、电信服务、金融、信息技术、材料、以及医疗保健板块估值已调整至历史较低分位数水平（<30%）。

疫情对 4、5 两个月经济影响显著，短期随着全国疫情高峰的过去，5 月全国经济数据开始有边际恢复，疫后复苏相关板块如消费、工业都获得了不错的超额收益。从全球来看，A 股和港股在第二季度跑赢全球主要经济体市场指数，除了短期的地缘政治、疫情风险好转外，中国稳增长的决心和经济基本面的韧性也备受关注。在当前阶段，市场从短期反弹走向中长期反转需疫情平稳叠加稳增长政策实质落地。

A 股市场各行业过去一个季度涨跌幅与估值分位数

数据来源：wind，截至 2022-6-30。 

3.中国市场 Barra 因子收益水平

2022 年 Q2，中国市场的贝塔因子和市值因子表现较好，对应的申万大盘指数收益率为 7.11%，明显跑赢同期中小盘指数收益率（4.51%）。从行业分布来看，大市值风格暴露较高的消费者服务、汽车、食品饮料行业在 Q2 也获得了全市场前三的收益率，分别为 25.3%、24.9%、21.2%。

4 月，中国内地经济逐渐从稳增长向稳信心过渡，特别 Omicron 病毒在 5 月以来全国疫情已呈现边际缓和迹象，市场风险偏好有所修复，受益于稳增长和稳信心共振的大盘成长板块显著反弹。映射到因子层面，表征该特质的市值因子、成长因子在第二季度收益突出。从当前来看，风格向低估值切换需要 2 个条件：宏观融资需求改善、新兴产业趋势验证走弱，在此之前，价值风格绝对收益弹性有限，而成长风格有望继续占优。

A 股市场各因子过去一个季度收益

数据来源：易方达，全 A 因子收益率，数据日期 2022 年 4 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日。Barra 因子收益率的符号代表组合收益率受该因子变化影响的方向；其绝对值大小代表组合收益率受该因子变化影响的敏感程度。

中国 ETF 产品动态

截至 2022 年二季度末，中国内地和香港上市权益类 ETF 产品规模分别为 11051.9 和 3308.6 亿元人民币，分别净流入（不含首发）282.7 和 158.3 亿元人民币。产品结构类型上，内地上市 ETF 中宽基和行业主题规模占比较高，跨境产品近年规模增加较快、资金净流入较多，香港上市 ETF 则主要以宽基和行业主题流入为主。

内地与香港上市权益类 ETF 规模变化（亿元人民币）

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

截至 2022 年二季度末，内地上市行业主题 ETF（含项目和跨境行业主题 ETF）产品规模 5851.26 亿元人民币，香港上市行业主题 ETF 产品规模 421.4 亿元人民币。其中行业主题 ETF 按 Wind 一级行业划分，信息技术、医疗保健、可选消费和房地产流入居前，公用事业、材料、金融等则呈现净流出。

2022 年二季度 Wind 一级行业资金净流入（亿元人民币）

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

从内地和香港上市主要宽基 ETF 的资金流入情况来看，科创板因出现深度回调，流入资金也最多达到 78.3 亿元人民币，此外以小盘股为代表的中证 500 和中证 1000 分别净流入 8.0 和 8.4 亿元人民币。以大盘为代表的中国 A50 和创业板指数流出居前。

2022 年二季度内地和香港主要宽基指数涨跌幅及 ETF 资金净流入（亿元人民币）

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度内地和香港新上市权益类 ETF 合计 22 只，其中内地上市 20 只，发行份额合计 95.67 亿元人民币；香港上市 2 只，目前规模合计 0.44 亿元人民币。

中国宏观环境与经济周期

1.当前经济指标走势与周期状态基于宏观经济模型，我们对过去一个季度的宏观经济指标进行回顾，并通过宏观维度的指标确定当前经济状态，进而来判断当前市场状态与风格、行业走向。

经济增长维度：二季度受到冲击影响，经济增长指标持续下行，伴随疫情缓和，经济边际有所复苏，但还未到经济底部。
通胀维度：尽管 CPI 有所上行，但中国国内 PPI 快速回落，整体通胀仍然处于回落状态。
信贷维度：信贷在逆周期的调节政策指引下，自 2021 年 10 月以来持续处于扩张阶段，二季度信贷持续扩张。
利率维度：自 2021 年 4 月长期利率达到阶段性高点后，利率处于持续回落状态，一季度利率处于低位震荡，二季度流动性继续宽松，利率持续回落。
货币维度：货币与信贷类似，在跨周期调节的政策指引下，自 2021 年 10 月以来持续上行，二季度延续上行趋势。基于五个维度的经济指标状态识别，我们模型认为当前中国经济处于衰退末期，迈向复苏初期的阶段。

当前经济指标走势与经济所处阶段判断

数据来源：易方达，Wind，截至 2022/06/30。

2.当前周期下，各类资产收益

基于经济状态模型，我们统计了历史上处于当前状态（衰退末期）以及有可能迈向的下一状态（复苏初期）各类资产的收益率情况。

二季度市场开始交易复苏逻辑，权益市场出现大幅度的反弹。当前处于两阶段切换阶段，资产层面权益配置价值逐渐上升，行业风格层面科技、消费等板块配置机会开始出现。

全球市场动态

全球主要市场指数表现

2022 年二季度全球主要经济体市场中仅 A 股表现较好，全球其他主要市场指数均大幅下跌，其中纳斯达克 100 指数跌幅达到 22.5%，标普 500 指数跌幅 16.4%，欧洲市场中德国 DAX 和法国 CAC 分别下跌 11.3% 和 11.1%。
 

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

全球市场 ETF 动态

 2022 年二季度，全球权益类 ETF 规模合计 6.7 万亿美元，资金净流入 1026 亿美元。其中美国市场权益类 ETF 规模最大，达到 4.7 万亿美元，尽管市场大幅下跌但资金依然净流入 675.4 亿美元，欧洲市场 ETF 资金流入 139.1 亿美元，中国大陆市场净流入 42.2 亿美元。

全球权益类 ETF 二季度各国家地区的动态

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度，全球新成立规模排名前十的权益类 ETF 中美国达到 8 只，日本 1 只，爱尔兰 1 只。

全球投资中国趋势

2022 年二季度，海外投资中国主题 ETF 产品（不含香港）规模达到 827.9 亿美元，净流入 77.9 亿美元。其中投资中国内地主题 ETF 规模达到 261.4 亿美元，净流入 20.5 亿美元。

2022 年二季度海外投资中国主题 ETF 产品资金动态

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度陆股通资金净流入 1072.4 亿元人民币，行业分布上看主要流入方向为电力设备、食品饮料、银行等行业，钢铁、有色金属和电子等行业二季度资金大幅流出。

2022 年二季度陆股通各行业资金流入

数据来源：Wind，截至 2022/06/30。

ETF 互联互通专题研究

1.互联互通迎来 ETF 新成员

股票市场互联互通自 2014 年开启以来运行平稳，截至 7 月 12 日，北向资金净流入 1.7 万亿元人民币，南向资金净流入 2 万亿元人民币，加深了两地市场的开放与融合。今年 5 月内地和香港证监会公告将两地上市的股票型 ETF 纳入互联互通标的范围，并于两个月后的 7 月 4 日正式启动。目前纳入陆股通/港股通 ETF 的主要要求包括近 6 个月资产规模需不低于 15 亿元人民币/17 亿港元，ETF 上市满半年、其跟踪指数发布满 1 年等。

陆股通/港股通 ETF 规模、过去三个月总成交额及占比

数据来源：Wind，截至 2022/07/12。 

目前首批纳入互联互通的 ETF 包括 83 只陆股通 ETF 和 4 只港股通 ETF。截至 7 月 12 日，83 只陆股通 ETF 资产规模达到 6380 亿元人民币，占内地权益类 ETF 市场的 73%，4 只港股通 ETF 资产规模达到 1770 亿港元，占港股 ETF 市场的 57%。

随着 ETF 互联互通的开启，陆股通 ETF 首周 ETF 成交额达 2.2 亿元人民币，占内地 A 股 ETF 总成交额的 0.11%，港股通 ETF 成交额达 1.92 亿港元，占香港上市 ETF 总成交额的 0.42%。目前北向资金占 A 股成交额约 5%-7%，相比之下互联互通下的陆股通 ETF 成交占 ETF 全部成交不足 1%，长期来看 ETF 的互联互通发展依然值得期待。

ETF 互联互通开启第一周成交额

数据来源：港交所，统计区间：2022/07/04-2022/07/08。

2.ETF 互联互通下的投资机遇

ETF 客户从境内拓展至全球：从目前的交易机制、额度控制、监管合作、投资者要求等方面来看，ETF 互联互通与现有的股票陆港通机制基本保持一致，最大限度的允许投资者采用熟悉的方式来投资两地市场 ETF，境外投资者不需要获得 QFII 资格，实现了真正意义上的 ETF 跨境直投。

进一步丰富宽基 ETF 可投资品种：在产品供给方面，从纳入的宽基 ETF 来看，涵盖了更多离岸市场未有的宽基产品，同时重合产品规模相比海外产品规模更大、流动性更好，此外成长类的宽基 ETF 更加多元，包括创业板、深证 100 等，扩充了外资通过宽基指数投资成长属性公司的途径。

部分行业主题类 ETF 产品全球稀缺：在行业主题 ETF 方面，相关纳入产品具有较高的稀缺性，重仓股票基本覆盖了 20 个申万一级行业，且多为科技创新属性较强的行业，全面覆盖 “十四五” 规划下的主题投资机遇，包括医药、生物科技、人工智能等新经济主题，迎合外资对于中国科技成长行业的投资偏好，长期配置趋势值得期待。