8 月 26 日，$达利食品.HK发布 2022 年度中期业绩报告，尽管面对疫情的持续干扰、地缘政治不确定、全球通胀以及汇率波动等宏观因素影响，达利食品积极布局产业升级，多举措齐头并进，尤其是以豆本豆为主导的家庭消费板块展现出持续稳健的发展势头。笔者认为，如果说上半年因为整体宏观环境发生变化，导致消费品类承压，那么下半年，消费品类的崛起可能已经在悄悄进行，下面便是达利食品的财报分析。

一、整体业绩，稳字当头

根据财报显示，公司在 2022 年上半年实现总营收 103.18 亿元，毛利润 36.37 亿元，净利润 17.06 亿元。按板块收入来看，家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大板块分别录得 17.26 亿元、45.28 亿元、29.65 亿元。自 2018 年达利食品总营收冲到 200 亿大关之后，已经连续 4 年营收超过 200 亿，即使上半年疫情等宏观因素影响，达利食品 2022 年上半年营收也超过了 100 亿，毫无疑问，在外部环境不断转好的情况下，2022 年下半年的营收超过 100 亿应该是板上钉钉的事，也就是说 2022 年营收将会继续超过 200 亿！

二、三大板块，七大品牌

根据公司财报显示，目前公司产业业务主要包括三大板块：家庭消费板块、休闲食品板块以及即饮饮料板块。截至目前，公司围绕三大板块，打造出 7 大品牌，通过不同品牌定位不同产业板块，让每一个品牌都具有独特鲜明的个性，以满足不同消费需求，而多品牌战略的实施，是企业成功发展的重要标志，更是企业的无形的核心资产。

2.1 家庭消费板块（代表品牌：美焙辰、豆本豆）

2022 年上半年，家庭消费板块增长势头强劲，实现营收 17.26 亿元，去年同期为 16.79 亿元，同比增长 2.8%，在总营收比例持续提升，这主要得益于由豆本豆和美焙辰的贡献的业绩大幅提升所致。

• 美焙辰：美焙辰作为短保面包市场中领先的全国性品牌，深耕便捷早餐领域，消费频次不断提升，2022 年上半年销售收入上升 7.5% 至人民币 6.60 亿元，可以推算美焙辰全年实现营收 13 亿元左右。
• 豆本豆：豆本豆上半年实现营收营收 10.66 亿元，同比增长 0.1%，作为豆奶行业的领军品牌，在豆奶行业已经成为了标杆性品牌，根据欧睿国际数据报告显示，按照 2021 年零售渠道销售量计算，豆本豆在豆奶市场的份额达到 23%，全国销量第一，提到豆奶，消费者第一想到的就是豆本豆，这也是公司品牌价值的核心所在。

2.2 休闲食品板块（代表品牌：达利园、可比克、好吃点）

休闲食品板块 2022 年上半年营收录得 45.28 亿元，同比下降 6.8%，这主要是受到疫情影响所致。虽然上半年受到市场环境的短期影响，但是休闲食品板块市场容量庞大，相信随着产业升级和疫情的逐步消散，下半年业绩必将大幅反弹。

• 达利园：烘焙糕点是中国休闲食品中体量最大品类，而达利园作为烘焙糕点领域家喻户晓的品牌，市场占有率排名第一。公司在现有品类基础上，持续挖掘市场潜能，根据不同年龄群体、功能需求、消费场景，不断开发新产品，增强市场占有率。2022 年上半年，推出升级版瑞士卷「全新小白卷」，「芝士莓莓」、「元气酸奶」和「西柚芒芒」三种新潮口味，在市场上表现亮眼。值得一提的是，旗下的蓝蒂堡曲奇在比利时国际美味评鉴获得了国际美味奖，提高了品牌知名度。

• 可比克：可比克是中国本土薯片领先品牌，在年轻消费群体中拥有良好口碑，具有完善的產品矩阵。二零二二年上半年，可比克持续进行產品升级，推出造型独特的新品「小弯曲薯片」。新品採用土豆原切，配合小弯曲造型，凸显脆爽口感和浓郁口味；包装上採用明亮配色形成强烈视觉衝击，塑造小弯曲轻鬆活泼的產品个性，使得整体產品更品质感，引领零食新时尚。另一方面，可比克大力投入创新营销，包括拓展新兴直播渠道等方式，持续扩大在年轻消费群体中的影响力。

• 好吃点：好吃点是中国市场家喻户晓的品牌，具备强大的品牌知名度，丰富的產品矩阵覆盖各类消费场景和消费人群。二零二二年上半年，好吃点围绕新一代的年轻消费群体，根据不同渠道特点及需求，结合市场潮流及时尚元素，对產品进行包装升级，推进品牌年轻化。

2.3 即饮饮料板块（代表品牌：乐虎、和其正）

2022 年上半年即饮饮料板块实现营收 36.33 亿元，同比下降 19.5%，下降的主要原因是上半年疫情的反复，导致经济活动在一定程度受到阻碍，消费场景缺失所致。该板块主要是由乐虎和和其正两大品牌贡献，乐虎上半年实现收入 17.51 亿元，和其正上半年营收 6.76 亿元，而且推出新派凉茶 “萂茶”，推动凉茶格局重塑。

• 乐虎：2022 年上半年，乐虎实现营收 17.51 亿元。经过半年多的发展，乐虎的渠道利润分配及团队架构得到优化，渠道活力进一步健康释放，终端掌控力得以加强，原有市场渗透不断提高。

• 和其正：和其正作为中国传统的特色茶饮，本身自带国潮和功能性属性，2022 年上半年实现营收 6.76 亿元。在凉茶领域，与加多宝、王老吉三足鼎立局面，公司通过不断培育年轻消费群体饮用习惯，把握快速增长的新型茶饮市场，推动著凉茶市场格局进行重塑。

三、行业低谷，价值洼地

笔者将达利食品近 10 年的净利润和净利润率数据统计制作如下图表，公司净利润从 2012 年的 6.93 亿增至 2021 年的 37.25 亿，9 年时间净利润增长了 5.4 倍，复合年增长率为 20.55％，达利食品作为一家成熟的食品行业巨头，能保持这样的增长还是相当不易。目前公司市值 500 亿港元，市盈率为 12 倍，这在食品行业还是比较低的，投资价值正在显现。

为了更好的理解达利食品的估值模型，我们可以将公司的三大板块单独拆分出来看，与市场上对应的上市公司进行比较分析，尝试计算达利食品的总市值。

家庭消费板块，按照豆本豆全年营收 30 亿来计算，由于在豆奶行业暂无上市公司可以对标，但是我们参照乳制品行业进行对标，在 A 股上市公司中，$Royal Group(002329.SZ)  2021 年总营收 25 亿，目前市值在 80 亿左右。不过有点值得我们注意，达利食品的豆本豆品牌在豆奶领域市场份额达到了 23%，市占率排名第一，在资本市场，龙头企业往往会有更高的溢，因此在家庭消费板块市值至少值 100 亿。

休闲食品板块上，达利园为主的面包营收 90 亿，A 股$Toly Bread(603866.SH)  2021 年总营收才 60 亿，目前桃李面包市值 180 亿，市盈率 24 倍，可以推算，休闲食品板块市值保守估计在 250 亿。

即饮饮料板块上，按照乐虎全年营收 35 亿左右，相当于$EASTROC BEVERAGE(605499.SH) 半年的营收，而且东鹏饮料行业第二，乐虎行业第三，还是很具有参考性！目前东鹏饮料市值 600 亿，保守估计乐虎估值在 200-300 亿，而且饮料板块还有一个和其正，和其正年年营收 13 亿左右，这个仅次于加多宝和王老吉的企业，也是值得期待！

综合上面三大业务板块和对应的上市公司对标分析后，达利食品作为一家综合性的食品领域巨头，拥有诸多明星产品矩阵，就目前的估值来看，投资性价比极高，值得期待。

四、月线走势，蓄势待发

上图是达利食品上市后的月线走势图，从这图我们可以看出有两大信号：

一是 2015 年上市后，两年的时间价格都是在 2.5-3.5 元震荡。

二是后面上涨后，最近几年在 4-5 元之间波动，也就是这次调整下来，3.5 元附近支撑很大，原因就是技术上，前面形态 3.5 会是一个比较强的支撑，基本面上，年 38 亿左右的净利润，市值 500 亿，市盈率 13 倍左右，而且股息最近几年都在 5% 左右，已经熟悉低估且优秀的企业，每次下跌都有下线，都是不错的机会！

五、达利食品，值得拥有

就是笔者根据 2022 年达利食品中期财报，对达利食品研究的一些思考，达利食品应该是最近研究发现实力雄厚却又被低估的企业。

总的来说，三大业务板块，都是三个很有潜力的消费细分行业，从这些业务，我想到的不是桃李面包、不是东鹏饮料，而是雀巢这种巨头，消费行业，多品牌经营战略，是非常有利于新产品的孵化，看看达利食品十多个细分品牌，都是家喻户晓的品牌的时候，背后的企业运营能力，稳健的财务实力，才是企业未来最值得期待的地方，隐形的食品巨头，拭目以待！

$Toly Bread(603866.SH) $Toly Bread(603866.SH)