【觀點篇：日本央行讓市場驚嚇！市場的未來潛在發展】

日本央行過去的 YCC 政策（零利率貨幣市場同步操作，Zero Interest Rate with Quantity Adjustment，ZIR-QA）是日本央行在 2016 年開始使用的一種貨幣政策工具，旨在通過調節貨幣供應量來調節市場利率，促進經濟增長。日本央行過去將 YCC 政策的目標利率維護在 0.25%。在本質上，YCC 政策是一種定向購買工具，日本央行通過購買政府債券和其他金融工具來增加貨幣供應量，從而降低市場利率。這種政策的目的是使貨幣成本更低，從而促進經濟增長和溫和通脹。日本央行也可以設定不同的購買目標來調節貨幣供應量，以達到不同的調節效果。

過去日本央行維護 YCC 政策的目標利率在 0.25% 的用意

• 促進經濟增長：維護 YCC 政策的目標利率在 0.25%，意味著貨幣成本較低，可以促進經濟增長。低貨幣成本可以降低企業的融資成本，使企業更願意投資和擴張業務。這可以帶來更多的就業機會和收入，從而提升消費者信心和消費水平。
• 提高企業投資意願：降低貨幣成本，使企業更願意生產和銷售產品。這可以促進供給增長，使商品和服務的價格下降。通過這種方式，低利率可以幫助維護溫和通脹但又不致於導致通縮的狀態。
• 增加金融市場的流動性：可以幫助增加金融市場的流動性。低利率可以降低金融機構的融資成本，使他們更願意發放貸款和投資。這可以幫助提升金融市場的活力，促進金融資產的流動。

然而，YCC 政策的目標同時也對國際市場產生影響

• 影響其他國家的貨幣政策：例如，如果其他國家希望促進自己的經濟增長，可能會效仿日本央行的做法，並採取類似的貨幣政策。
• 影響國際金融市場的穩定性：貨幣政策的調整可能會影響市場利率和資產價格，從而導致全球金融市場的不穩定。因此，日本央行也需要盡量考慮國際金融市場的影響，並加強與國際金融市場的合作，以確保貨幣政策的有效性和可持續性。

如今就在最新的日本央行貨幣決策會議中，市場因為日本央行超預期的舉動而產生激烈波動，大多數經濟學家原以為黑田東彥將堅持收益率曲線控制政策（YCC）維持不變，直至他明年 4 月份卸任。但結果卻是日本央行雖然維持政策利率在-0.1% 不變，維持 YCC 收益率曲線控制目標在 0% 左右不變，但卻放寬了收益率波動區間，日本央行將收益率目標區間上限上調至 0.5% 左右，高於之前的 0.25% 的上限。對我而言這可能意味著日本央行也可能即將跟隨瑞士央行，逐步轉向鷹派，全球唯一一個最鴿派的央行也轉向這對於市場的衝擊相當大。就在消息出來後，日元兌美元一度大漲 2%，美股期貨直接跳水，日經指數也大跌 4%，日本和美國國債收益率也全面上漲。

這裡稍為寫下日本央行舉動的重點：

• 將 1-3 月日本國債購買規模提高至 9 萬億日元/月
• 利率方面，日本央行將政策利率繼續維持在-0.1% 不變，維持 10 年期日本國債收益率目標在 0％左右，符合此前預期。
• 債券方面，日本央行將繼續在每個交易日以 0.5% 的利率購買 10 年期日本國債，並不設定購買上限。
• 最新數據顯示，日本央行持有的日本政府債券份額按市值計算首次超過 50%。
• 日本央行重申了 2% 的通脹目標，並表示將繼續擴大基礎貨幣，直至居民消費價格指數（除生鮮食品外的所有項目）同比漲幅超過 2% 並穩定在目標以上。
• 日本央行將根據需要購買 ETF 和日本房地產投資信託基金 (J-REITs)，其未清償金額的年增量上限分別為約 12 萬億日元和 1800 億日元。
• 日本央行宣佈計劃外的債券購買操作：購買 1000 億日元 1-3 年期日本國債；1000 億日元 3-5 年期日本國債；3000 億日元 5-10 年期日本國債；1000 億日元 10-25 年期日本國債。

整體而言，我認為日本央行雖然看似依然相當寬鬆，但已經有了些變化。日本央行正在嘗試和市場先做溝通，就好像美聯儲那樣給市場釋放一些訊息和預期。然而我覺得 YCC 的政策調整將改善日本債市之前混亂的情況，印象中早些時候，日本 10 年期國債連續幾天都「無交易」。也有市場分析師認為，日本央行的 YCC 政策轉向可能使 YCC 的副作用消失，這也有助於日本國債市場改善流動性。

我主觀判斷日本央行提高 YCC 收益率曲線的區域後，未來可能看到日本經濟和投資人的情緒產生一些變化，比如市場會預期接下來的貨幣成本會升高，使企業的融資成本增加，當企業變成更加保守，企業就會減少投資和擴張業務，從而降低經濟增長。除此之外，我認為全球市場的流動性也會進一步縮緊，這一點可能不止發生在日本，而是全球市場的流動性也會受到影響，要是海外資金回流日本。

我推斷日本央行這一步只是初步動作和試水溫而已，雖然日本央行嘴巴還是有點硬說這不是升息的意思，也不代表之後會退出 YCC。但需要提醒大家一點的是過去日本央行和全球央行的貨幣政策其實很大反差，當全球正在進行緊縮然而日本依然維持寬鬆，這也造成以前很多投資人或企業去借日元出來投資套利。接下來要是日本逐步開始緊縮的話，這些從日本借出來的錢就會隨著日元和利率升值壓力被迫回流日本。

我想日本央行之所以突然比市場預期更早改變之前的「鴿派」立場是因為日本央行可能開始意識到如果不提早，恐怕日後全球經濟放緩會更加寸步難行，以及成本代價會更大。我覺得經過這一次日本央行的會議後，全球市場應該會更加關注黑田東彥在明年 4 月後卸任的進一步發展。至於美股市場，我認為接下來的美股反彈可能受到壓制和影響。原因是當歐洲央行開始鷹派「補交功課」，日本央行也開始釋放鷹派訊號測試市場反應，資金就不太會像過去般高度流入美股。除了股票市場，我認為國債市場以及外匯市場的波動也會隨著加劇。當然這只是我個人非常主觀的想法分享，希望大家依然堅持自行再評估的原則。

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